國(guó)泰君安：予華潤(rùn)啤酒“中性”評(píng)級(jí)

中國(guó)國(guó)內(nèi)5 月啤酒產(chǎn)量回復(fù)正增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)啤酒總產(chǎn)量在5 月達(dá)到430 萬(wàn)千升，同比上升0.7%，也是2017 年首個(gè)單月正增長(zhǎng)。然而，2017 年1-5 月累計(jì)啤酒銷量同比下降0.7%至1760 萬(wàn)千升。

啤酒行業(yè)環(huán)境喜憂參半。6 月天氣多雨且氣溫適中，對(duì)啤酒銷售來(lái)說(shuō)并不理想。然而，進(jìn)口啤酒增速下降可能會(huì)輕微緩解高端以及超高端部分的競(jìng)爭(zhēng)。大麥價(jià)格的下降也預(yù)期將支撐毛利率。

維持目標(biāo)價(jià)為19.50 港元但下調(diào)投資評(píng)級(jí)為“中性”。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)不變，每股盈利分別為2017 年人民幣0.514 元和2018 年人民幣0.614元。目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于14.6 倍2017 年EV/EBITDA 和12.9 倍2018 年EV/EBITDA，我們認(rèn)為估值合理。主要下行風(fēng)險(xiǎn)為差于預(yù)期的2017 年啤酒消費(fèi)，上行風(fēng)險(xiǎn)為潛在的收購(gòu)兼并。