今世緣多年未能走出江蘇 增長可持續(xù)性存疑

今世緣酒業(yè)的前身是江蘇高溝酒廠，坐落在江蘇高溝鎮(zhèn)，高溝為江蘇著名的“三溝一河”的其中一溝，如下圖所示。公司擁有“國緣”、“今世緣”、“高溝”三個品牌，年產(chǎn)能約3萬余噸。其中“國緣”酒定位中國高端中度白酒，“今世緣”酒定位中國人的喜酒，“高溝”酒定位正宗蘇派老名酒。

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今世緣品牌主打國人的傳統(tǒng)婚宴用酒，從“今世有緣，今生無悔”到 “今世有緣，相伴永遠”，今世緣在這條路上可謂是“越走越遠”。從高溝到今世緣的成功升級，讓公司有底氣繼續(xù)往上拓展，“成大事，必有緣”的國緣系列產(chǎn)品則是今世緣近幾年營收快速增長的絕對功臣。

 

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國緣系列獨扛大梁 提價拉業(yè)績或難持續(xù)

公司2018年前三季度收入31.63億元，同比增長31.96%，據(jù)新浪財經(jīng)此前統(tǒng)計，這一增速處于上市白酒公司第六的位置。單三季度收入8.00億元，同比增長35.49%，較上半年加速增長，而這主要受益于國緣系列的快速增長。具體看，今年的前三季度公司的特A+產(chǎn)品(部分國緣系列產(chǎn)品，出廠價300元以上)收入同比增長46.61%達15.61億元，同時特A類產(chǎn)品(部分國緣系列及今世緣15年典藏，出廠價在100-300元)，收入同比增長27.73%達10.79億元。但包括高溝在內(nèi)的其他類產(chǎn)品的營收近有5.04億元，同比增速卻僅有6.75%。公司的主要產(chǎn)品系列如下表所示：

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可見國緣系列對于公司2018年業(yè)績增長起著舉足輕重的作用，且特A+、特A兩類產(chǎn)品占營收的比重高達83%。

公司三季度末預收款項同比大幅增長79.36%達5.90億元，據(jù)新浪財經(jīng)此前統(tǒng)計，這一增速排在所有上市白酒公司的第一位，主要由于經(jīng)銷商打款積極性高。因此，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.91億元，同比增長14.93%，而其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金33.94億元，更是同比增長31.59%。

同時，受益于高毛利的次高端產(chǎn)品的銷售額快速增長，公司前三季度毛利率達72.66%，較上半年及2017年都有上升。

與國緣系列快速上升形成明顯反差的是，今世緣系列及其他定位更低的產(chǎn)品系列近幾年的發(fā)展勢頭卻相形見絀。2017年除國緣系列的產(chǎn)品外，營收幾乎全線下滑，如下圖所示，且2018年前三季度也僅有個位數(shù)增長。

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同時，我們對比近幾年公司的財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015-2017年，公司生產(chǎn)量分別為2.91萬千升、2.89萬千升、2.72萬千升，銷售量為2.9萬千升、2.85萬千升、2.70萬千升。在近三年中，今世緣的生產(chǎn)量和銷售量在不斷下降，但這三年公司的銷售收入分別為24.25億元、25.54億元、29.57億元，凈利潤分別為6.85億元、7.54億元、8.96億元。雖然產(chǎn)量和銷量在下降，但是收入和凈利潤在提升，今世緣目前更多是靠提價來維持收入和利潤的增長。

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據(jù)悉，今世緣已經(jīng)從2018年10月1日起統(tǒng)一上調(diào)國緣品牌部分主導產(chǎn)品出廠價，同步調(diào)整終端供貨價、零售價及團購價。僅靠推出高端產(chǎn)品來贏得短時的業(yè)績，本質(zhì)上依然是簡單粗暴的提價策略，而提價策略不可能一直延續(xù)下去，且公司的產(chǎn)品銷售數(shù)量是在持續(xù)下滑的。

高營銷費收效甚微 未能突破江蘇或成今世緣最大桎梏

近幾年，今世緣收入和利潤的增長主要來源于產(chǎn)品價格的提升，提價是公司業(yè)績增長的最重要推動力。公司近年來持續(xù)在全國范圍內(nèi)的渠道上投放營銷費用，但是效果并不理想，在發(fā)展20多年后，今世緣始終是一個區(qū)域性的品牌，全國性的廣告投入并沒有讓公司走出江蘇市場。

自2014年以來的五年間，公司每年花費近5億元的銷售費用，竟絲毫沒有提升省外營收占比，5年來累計20多億的營銷費用收效甚微。

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與諸多地方二三線白酒類似，公司能否捅破省內(nèi)與省外之間的這層窗戶紙，是企業(yè)能否打開更為廣闊市場和銷路的命門，目前看，未能突破江蘇或成今世緣最大桎梏。

而即使在江蘇省內(nèi)，留給今世緣的也是一個競爭積極殘酷的市場。以白酒消費大省浙江、山東、安徽、河北、河南、湖北、湖南、江西、四川作為對標對象，江蘇省在城鎮(zhèn)化率、人均可支配收入和人均GDP方面遙遙領(lǐng)先。江蘇白酒消費大省，人均白酒消費量高于其他白酒大省。

據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士稱，市場公認江蘇省白酒市場350-400億元，按照2017年主要白酒企業(yè)在江蘇省收入計算，洋河股份市場占有43%，省內(nèi)排名第一;今世緣主營高端中度白酒白酒，市場占有12%，位居第二。其他的市場散落在各大豪強手中，包括擴五糧液、茅臺、瀘州老窖、郎酒等等，這是一個充分競爭的市場，今世緣要想從這里突出重圍，難度可想而知。

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另一方面，主打婚宴的今世緣品牌，本可以借助國人婚宴傳統(tǒng)，通過今世緣的好彩頭，將產(chǎn)品推向全國�？赡壳翱矗�這一如此美好的故事似乎也是只一個美好的故事而已。即使江蘇省內(nèi)，婚宴存量市場也在逐漸萎縮。根據(jù)江蘇省民政廳公布的數(shù)據(jù)，2017年一共有67.6對新人登記結(jié)婚，這是繼2013年創(chuàng)下的最高的90.9對新人登記結(jié)婚之后，連續(xù)第4年下滑。

收購山東景芝酒業(yè) 再次出手省外市場

2018年10月15日，今世緣發(fā)布公告，公司與山東景芝酒業(yè)股份有限公司現(xiàn)有大股東“安丘眾人興酒商貿(mào)合伙企業(yè)”就收購其持有的景芝酒業(yè)股份事宜簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，未來今世緣(603369)將收購景芝酒業(yè)34%—49%的股份。

山東是釀酒大省，也是白酒消費大省，但由于魯酒整體勢力較弱，山東成了酒業(yè)大佬們圍獵的獵場。景芝酒業(yè)始于1948年，擁有一品景芝、景陽春、景芝白乾、陽春滋補酒四大系列品牌和國家AAAA級旅游景區(qū)——酒之城，景芝酒業(yè)作為芝麻香型的龍頭企業(yè)也被列為振興山東地方釀酒業(yè)重點支持對象。

在公告中今世緣承諾，在本次資產(chǎn)收購重大事項完成后，對景芝酒業(yè)在品牌、營銷、管理、人才、資金等方面給予支持，共同做強做大景芝酒業(yè)。而同時，今世緣也將借助景芝酒業(yè)在山東多年來經(jīng)營的渠道優(yōu)勢進一步拓展公司產(chǎn)品的省外銷售。