暴漲、暴跌 誰又在撬動茅臺股市的神經(jīng)？

長期以來，茅臺集團(tuán)由于品牌價值獨一無二、業(yè)績長期穩(wěn)定增長，受到了機構(gòu)們的青睞，成為他們重倉的股票，所以我們翻看茅臺以往的股價都是走得比較穩(wěn)健的，很少會出現(xiàn)單日內(nèi)的暴漲和暴跌。然而這個神話在去年十月底嘎然止步，茅臺股市暴漲暴跌的背后，又有怎樣的信號被放出?

人們喜歡說，當(dāng)雪崩前沒有一朵雪花是無辜的，但似乎沒有人深究，究竟是誰讓雪花成為雪崩。2018年末，受第二屆中國國際名酒文化節(jié)影響，茅臺經(jīng)銷商年會向后推遲十天，一些相關(guān)的信息釋放也比較碎片，導(dǎo)致每年卯足勁的茅臺經(jīng)銷商年會沒有了往年般的熱鬧。在數(shù)據(jù)面前，欣喜卻看不到太多的渲染，這個昔日神話一般的酒企，終在新年到來前，要回歸理性。

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股價過山車，誰撬動了杠桿?

在過去很長一段時間內(nèi)，“茅臺”代表中國白酒的價格杠桿，決定權(quán)則是它獨有的釀造工藝與歷史所打造的品牌效應(yīng)。隨著資本市場的涌入，“茅臺”的分量不單單是產(chǎn)品的名詞，更成為一個行業(yè)品牌的價值。這也讓“茅臺”成功擁有了“兩個價格”，即本身的產(chǎn)品價格與股市的股票價格。隨著白酒市場的調(diào)整期的度過，茅臺酒憑借自己的產(chǎn)品優(yōu)勢回歸國內(nèi)白酒陣營的領(lǐng)頭羊時，其在資本市場的地位也是遙遙領(lǐng)先，更是號稱“白酒第一股”。然而，資本市場為茅臺在流通市場鋪墊回歸一線陣營的同時，也為其資本市場發(fā)展埋下了伏筆。2018年下半年，資本市場的振蕩也讓茅臺這支實業(yè)股票受影響頗深，資本市場的“過激”反應(yīng)和恐慌情緒很快波及到茅臺市場表現(xiàn)，不得不讓茅臺人重新審視資本市場與實業(yè)發(fā)展二者之間的關(guān)系。

在茅臺公司公布三季報發(fā)布之后，2018年10月29日，茅臺迎來有史以來第一次跌停，之后又是連續(xù)大跌。事實上，自10月份以來，貴州茅臺股價從730元下跌至10月30日的最低點509.02元，最大跌幅達(dá)到30.27%，市值從萬億跌至不足6400億元。

茅臺的股票動蕩，不由得讓我們想到近一年來茅臺大刀闊斧的人事變動。2018年5月6日，茅臺人事變動頻繁。由集團(tuán)董事長、集團(tuán)名譽董事長開始，再到集團(tuán)副黨委書記、總會計師、紀(jì)委書記、副總經(jīng)理、營銷公司董事長、電商公司董事長，以及機關(guān)、后勤、生產(chǎn)車間、子公司各個系統(tǒng)的中層干部等，均發(fā)生大幅度更替。雖然有分析認(rèn)為資本市場漲跌與實體經(jīng)營的增減是兩個不同的邏輯。但從時間表上來看，茅臺人事變動與茅臺股價的市場表現(xiàn)卻“不謀而合”。

而茅臺這一波過山車似的經(jīng)歷，得從2017年說起。

2017年開始，茅臺不斷刷新著由自己保持的股價紀(jì)錄。它的股價在2017年1月3日時，尚只有329.3元。此后，茅臺股價先后在當(dāng)年4月、9月和10月分別突破400元、500元和600元整數(shù)關(guān)口;還沒到2017年年底，又突破了700元。

飛天的股價與市場一致追漲的聲音，引發(fā)擔(dān)憂。有金融行業(yè)人士，指出應(yīng)理性看待茅臺的股價：“就特定的某段時間而言，決定股價的因素，不僅僅是上市公司本身的業(yè)績，還取決于宏觀環(huán)境和市場情緒，目前中國貨幣政策穩(wěn)健中性，金融去杠桿仍如火如荼，市場情緒仍乍暖還寒，股市的箱體格局未有明顯突破，一意孤行推動茅臺股價高歌猛進(jìn)，為一己之利，而破壞延續(xù)多年的良性格局，是否有竭澤而漁的嫌疑?”

面對這樣的質(zhì)疑茅臺也隨即聲明表態(tài)，稱關(guān)注到最近媒體報道和研究報告比較集中，公司過高的目標(biāo)股價及估值均不代表公司態(tài)度，希望投資者和消費者理性看待。但2017年底的聲明沒為股價踩下剎車。2018年初，茅臺股價第一次來到800元關(guān)口：1月10日收盤超過780元，按照當(dāng)日匯率，市值超過了1500億美元，將1400多億美元的奢侈品集團(tuán)LVMH拉下馬來。

從年初的第一股到年終的跌停，茅臺的過山車行情也帶動了整個白酒板塊的起落。此前，以茅臺為首的白酒股一直被稱為消費類的白馬股，而估值下滑是下一個寒冬的前兆嗎?為此，貴州茅臺集團(tuán)董事長李保芳特地在公開會議上表態(tài)：按照茅臺通常的發(fā)展周期，現(xiàn)在回升后勁仍在，還不到下行的時候。

2018年12月17日，李保芳在五糧液承辦的名酒文化節(jié)上進(jìn)一步表態(tài)，最近兩年，業(yè)界龍頭企業(yè)普遍保持了高速增長，但不可能是常態(tài)，這不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律。大企業(yè)的基數(shù)已經(jīng)這么大了，消費者又不希望天天漲價，有的產(chǎn)能還受到多重因素制約，怎么可能無限期高速增長?“所以，發(fā)展速度總會回歸正常水平，不然任何企業(yè)都受不了。我們應(yīng)該理性認(rèn)識這一點，也應(yīng)該有這個定力和自信。”他對外界喊話，“社會各方理性看待我們、支持我們。不能非要達(dá)到20%、30%的增速才算增長，稍微波動或者一旦下行，就是衰退、不景氣、業(yè)績不好。只有理性的增速，才能持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。”李保芳的喊話，不僅是對消費市場與資本市場的回應(yīng)，更是對茅臺自己未來發(fā)展的回應(yīng)。

打掃干凈屋子再請客

2019年1月1日，茅臺集團(tuán)預(yù)披露2018年初步核實業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)總收入750億元左右，同比增長23%左右;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤340億元左右，同比增長25%左右。針對2019年，茅臺提出目標(biāo)同比增長14%，遠(yuǎn)低于2017年49.81%的營收增速。與此同時股價的變換也引起了茅臺集團(tuán)的重視。在2018年12月底的經(jīng)銷商聯(lián)誼會上，茅臺董事長李保芳明確表示：“茅臺酒價格和茅臺股票的問題都是頭等大事”，“我們對股市的關(guān)注、分析、應(yīng)對是不夠的，尤其是對資本市場理性的‘價值投資’探析與倡導(dǎo)還不多。”

截止《中國酒業(yè)》記者發(fā)稿前的2019年1月15日，白酒股市又迎來了一次高漲，茅臺股價當(dāng)日收盤時，茅臺每股達(dá)到了659.98元，成為一月上半月來，漲幅最高的一日。似乎，李保芳承諾的理性發(fā)展，正讓茅臺在過山車的股價后，開始趨于緩和。除了資本市場的直觀的數(shù)據(jù)反應(yīng)外，茅臺集團(tuán)的動作也在吸引著資本市場對這個股市白馬持續(xù)的關(guān)注，1月15日上午，茅臺再出整頓子公司的消息。此次調(diào)整并不意外，事實上，在2018年年中，茅臺集團(tuán)即放出消息，計劃新一輪的企業(yè)架構(gòu)調(diào)整，并明確表示將清理整頓51家子公司，而所有清理工作預(yù)計將在2019年全面完成。同時，原則上企業(yè)管理層將基本控制在三級以內(nèi)，不再設(shè)立四級及以下分、子公司。被納入清理整頓的51家企業(yè)存在定位模糊、管理層級多、功能重疊、經(jīng)營情況不佳甚至“僵尸公司”等問題。

據(jù)介紹，茅臺已有12家分、子公司進(jìn)入清理程序，3家子公司進(jìn)入整合程序。更將有6家公司進(jìn)入清理程序，28家進(jìn)入清算、注銷程序，并退出2家參股企業(yè)。

茅臺公司公告顯示：經(jīng)公司研究決定，貴州茅臺酒銷售有限公司擬吸收合并國酒茅臺(貴州仁懷)營銷有限公司、仁懷國酒茅臺電子商務(wù)有限公司，吸收合并后注冊資本為人民幣1000萬，銷售公司存續(xù)，仁懷營銷公司與電商公司注銷，合并后名稱為貴州茅臺酒銷售有限公司。公告還指出，吸收合并前銷售公司注冊資本為人民幣1000萬、營銷公司注冊資本為人民幣2000萬元，仁懷電商公司注冊資本為300萬元人民幣。

而此次被吸收的兩家公司，一方面層級較低，另一方面既有的銷售與電商業(yè)務(wù)與茅臺酒銷售有限公司以及茅臺電商公司均有重合，故在2019年開年被納入清理的陣營。

從公告來看，茅臺集團(tuán)將三家公司合為一體。這樣的“牽手”未來又會對茅臺的市場反應(yīng)帶來怎樣的格局?在那之前，我們先梳理下它們之間的關(guān)系：

銷售公司是由貴州茅臺酒股份有限公司及中國貴州茅臺酒廠(集團(tuán))有限公司共同出資建立，成立于2000年，前者持股95%。而仁懷營銷公司則屬于銷售公司的全資子公司(也就是茅臺股份的“孫公司”)，與其同一層級的地方銷售公司約還有36家。與其他各地銷售公司不同的是，仁懷營銷公司在此前的的關(guān)注度還頗高，該公司曾多次下發(fā)市場指導(dǎo)文件。

與仁懷營銷公司相同的是，仁懷電商公司100%股權(quán)也由銷售公司持有。仁懷電商公司成立于2012年，全面負(fù)責(zé)茅臺酒及其醬香系列酒網(wǎng)上銷售業(yè)務(wù)。直到2014年，貴州茅臺集團(tuán)電子商務(wù)股份有限公司成立，全面接管了仁懷電商公司業(yè)務(wù)，包括了茅臺商城、天貓茅臺官方旗艦店等。

可以看出，仁懷營銷公司及仁懷電商公司均為茅臺銷售公司的下屬子公司，正是茅臺整頓對象之一。

對于清理標(biāo)準(zhǔn)，茅臺梳理了這樣五點：第一，定位模糊，與集團(tuán)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高;第二，管理層級多，存在監(jiān)管盲區(qū)和漏洞;第三，能重疊，部分存在同質(zhì)化競爭;第四，盈利能力弱，經(jīng)營情況較差;第五，“僵尸公司”，無存在意義。

對比標(biāo)準(zhǔn)來看，仁懷營銷公司與電商公司均屬于較下層級子公司，且業(yè)務(wù)與銷售公司、茅臺電商公司多有重疊。尤其是仁懷電商公司，自茅臺電商公司成立之后，其業(yè)務(wù)被全面接管。“并且近期，茅臺在電商板塊動作頻頻，人事變動、頻繁下發(fā)處罰通知，這些都應(yīng)該是加速電商板塊整合的重要原因，”有熟悉茅臺茅臺的行業(yè)人士分析道。

此外，仁懷營銷公司的整頓，可以從茅臺2019年規(guī)劃中窺得。在2018年全國經(jīng)銷商聯(lián)誼會上，茅臺透露2019年將成為“進(jìn)一步理順和完善營銷體系的破局之年”。在這一統(tǒng)籌規(guī)劃之下，市場布局優(yōu)化、營銷扁平化、減少銷售中間環(huán)節(jié)等要求被提上日程。從此次仁懷營銷公司被吸收合并來看，茅臺在銷售方面的整合正不斷推進(jìn)。

綜上來看，這次仁懷營銷公司與電商公司這兩家子公司被“清理”，對于茅臺股份公司來說，既可以減少資源浪費，優(yōu)化資源配置，同時也可以進(jìn)一步清晰管理架構(gòu)，減少無用環(huán)節(jié)，提升市場效率。

市場價格的穩(wěn)定與股票價格的平穩(wěn)，已經(jīng)成為一個上市公司成敗的根本。2019年，是茅臺破局千億的關(guān)鍵年份，也是為后千億時代謀篇布局的起始年份。毫無疑問，各項整合的背后會有少許波動。然而在布局2019年時，茅臺集團(tuán)董事長李保芳也多次強調(diào)“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”。從此次茅臺內(nèi)部公司的吸收合并來看，加強內(nèi)部整合、剝離劣勢資源或?qū)⑹敲┡_“行穩(wěn)”的重要依靠。

而這種“行穩(wěn)”，在記者看來，也將會反應(yīng)為資本市場對茅臺冷靜的看待。自身割肉斷腕的態(tài)勢與資本市場的雙重壓力，成為茅臺新一年挑戰(zhàn)路上的難題。曾經(jīng)那一飛沖天的態(tài)勢，似乎已是昨日曇花，茅臺未來的“雙價格”挑動行業(yè)的神經(jīng)，又會有幾許?讓我們拭目以待。