茅臺(tái)的利潤(rùn)到底去了哪里？

數(shù)據(jù)顯示，2016年，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入、銷售收入分別增長(zhǎng)18.99%、16.39%，但凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，均不足前兩者的一半。

貴州茅臺(tái)的利潤(rùn)，究竟去哪兒了?這是披露年報(bào)后，新科世界“酒王”所面臨的疑問。

4月14日的貴州茅臺(tái)披露2016年年報(bào)，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)18.99%，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)僅7.84%，不足營(yíng)收增長(zhǎng)的一半。同時(shí)，當(dāng)期公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(下稱“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流”)，同比整整增加200億元，預(yù)收賬款同比增加93億元，卻未轉(zhuǎn)化為收入、利潤(rùn)。

年報(bào)披露后，貴州茅臺(tái)遭到投資者質(zhì)疑，被指為涉嫌“隱藏”利潤(rùn)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2016年，該公司營(yíng)業(yè)成本增加并不算多，同比顯著增長(zhǎng)的銷售收入，完全可以覆蓋成本增長(zhǎng)。同期，該公司部分稅項(xiàng)，卻大幅增加超過120%，但仍然無法解開經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，卻未拉動(dòng)利潤(rùn)的疑問。

與此同時(shí)，2016年，貴州茅臺(tái)母公司的營(yíng)業(yè)成本，卻與合并報(bào)表的成本存在較大缺口。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在白酒行業(yè)，出現(xiàn)這種情況，是母公司已把酒賣給銷售子公司，但子公司卻未賣完所致。那么，巨額經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、預(yù)收賬款，為何未能轉(zhuǎn)化為收入、利潤(rùn)?

增收不增利

4月21日，貴州茅臺(tái)早盤最高報(bào)415.6元，收盤報(bào)400.53億元，當(dāng)日下跌3.56%，總市值達(dá)到5031億元，占據(jù)世界“酒王”寶座。從年初至今，貴州茅臺(tái)累計(jì)漲幅超過20%。而從2016年4月20日以來，更是穩(wěn)步上漲接近一倍。

就在此前六天，年報(bào)披露后，貴州茅臺(tái)利潤(rùn)就一直遭受質(zhì)疑。

2016年年報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收388.6億元，銷售收入367億元。銷售、營(yíng)業(yè)收入雖然大幅增長(zhǎng)，但其167.2億元的凈利潤(rùn)，以及169.5億元的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)，同比只增長(zhǎng)了7.84%、8.57%。

增收不增利的情況，被投資者認(rèn)為貴州茅臺(tái)是在隱藏利潤(rùn)。而這些質(zhì)疑，首先來自營(yíng)業(yè)收入、銷售收入、凈利潤(rùn)三者增長(zhǎng)的不成比例。數(shù)據(jù)顯示，2016年，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入、銷售收入分別增長(zhǎng)18.99%、16.39%，但凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，均不足前兩者的一半。

深圳某知名私募人士分析，調(diào)節(jié)、隱藏利潤(rùn)是比較保守、常見的財(cái)務(wù)手法，直觀感覺貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)造假的可能性不大，但其2016年的營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)，確實(shí)有些不成比例。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，利潤(rùn)總額代表經(jīng)營(yíng)成果,利潤(rùn)中的現(xiàn)金流，則決定利潤(rùn)含金量。通常情況下，凈利潤(rùn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流成正比，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充沛，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)交易頻繁，現(xiàn)金到賬及時(shí)，主業(yè)經(jīng)營(yíng)順利，凈利潤(rùn)也較有保障。

但在2016年，貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，與凈利潤(rùn)亦不成比例。當(dāng)年，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流為374億元，比2015年增加整整200億元，增幅達(dá)到114.79%。公司解釋稱，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增加，主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。

“茅臺(tái)作為白酒第一品牌，銷售供不應(yīng)求，現(xiàn)金流確實(shí)很充沛。按這個(gè)邏輯，蘋果的現(xiàn)金流也很好，但你能說蘋果隱藏利潤(rùn)，甚至財(cái)務(wù)造假?”上述深圳私募人士說，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充沛，但利潤(rùn)較少，可能確實(shí)存在一些疑點(diǎn)，但不足以說明貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)處理有問題。

利潤(rùn)去了哪里?

營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)更是超乎尋常。年報(bào)顯示，2016年，貴州茅臺(tái)合并營(yíng)業(yè)總收入401億元，營(yíng)業(yè)總成本158.9億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)242.6億元，利潤(rùn)總額239.5億元。

同上年相比，營(yíng)業(yè)成本增加并不多。2015年，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)成本為25.4億元，同比增加了8.7億元，增幅約為34%;銷售、管理費(fèi)用增加了2億元、3.8億元，增幅均在10%左右，研發(fā)支出還出現(xiàn)小幅下降。

除了營(yíng)業(yè)成本，銷售、管理費(fèi)用均低于營(yíng)業(yè)收入、銷售收入增長(zhǎng)。其中，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)，主要是直接材料、直接人工增加，增加額為3.8億元、4億元。同期，其茅臺(tái)酒產(chǎn)量增長(zhǎng)了22.17%，系列酒產(chǎn)量增長(zhǎng)了10.78%,銷量則分別增長(zhǎng)了16.39%、91.86%。但在同期，該公司營(yíng)業(yè)收入總額增長(zhǎng)了67億元，增速低于成本、產(chǎn)量增長(zhǎng)。

之所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)殇N量低于產(chǎn)量，才造成營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)低于營(yíng)業(yè)成本、產(chǎn)量，還是直接材料成本上升所致?按照91.31%的毛利、67億元的收入增長(zhǎng)粗略計(jì)算，貴州茅臺(tái)的毛利也將增加60億元，上述成本的增長(zhǎng)不會(huì)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生太大影響。

營(yíng)業(yè)總成本中，大幅增加的是稅金及附加、所得稅。2016年，貴州茅臺(tái)稅金及附加為65億元，2015年為34.5億元，增加額30.5億元，增加近120%。此外，該公司2016年的所得稅為60.3億元，2015年為55.5億元，增加4.8億元，增加約8.6%，合計(jì)增加35.3億元。

按照上述數(shù)據(jù)計(jì)算，貴州茅臺(tái)2016年的利潤(rùn)并無問題。4月19日晚間，貴州茅臺(tái)也發(fā)布澄清公告，此前的2015年12月，貴州國(guó)稅局下發(fā)白酒產(chǎn)品消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格通知，導(dǎo)致公司消費(fèi)稅稅基提高，消費(fèi)稅增幅較大。

而這正是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。此前，質(zhì)疑者撰文認(rèn)為，貴州茅臺(tái)的稅金及附加，主要是消費(fèi)稅。而消費(fèi)稅主要針對(duì)生產(chǎn)型企業(yè)，針對(duì)的是茅臺(tái)生產(chǎn)公司。而白酒企業(yè)的銷售模式，是將產(chǎn)品賣給銷售子公司，在此過程中，就會(huì)產(chǎn)生消費(fèi)稅。貴州茅臺(tái)正是在此過程中，實(shí)現(xiàn)“隱藏”利潤(rùn)。

4月20日，記者向貴州茅臺(tái)證券事務(wù)部核實(shí)，但對(duì)方表示，相關(guān)情況已經(jīng)通過公告解釋得很清楚了，目前沒有需要補(bǔ)充說明的事項(xiàng)。

預(yù)收賬款之謎

除了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、稅金、營(yíng)業(yè)成本等事項(xiàng)，貴州茅臺(tái)的巨額預(yù)收賬款，也引起了市場(chǎng)關(guān)注。

年報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)當(dāng)年銷售收入為367億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比則大幅增長(zhǎng)200億元。公司稱，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增加，主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加，但凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)約14億元的疑問，仍然未能解開。

與此同時(shí)，截至2016年底，貴州茅臺(tái)合并報(bào)表的預(yù)收賬款有175億元，同比增長(zhǎng)了93億元，增幅達(dá)到112.32%。公司解釋稱，預(yù)收賬款增加主要是經(jīng)銷商預(yù)付的貨款增加。但這些現(xiàn)金流，并未轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

在4月19日的公告中，貴州茅臺(tái)公告稱，茅臺(tái)酒2016年供不應(yīng)求，經(jīng)銷商從打款到提貨需要兩個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間。三季度符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的基酒不足，經(jīng)銷商按計(jì)劃打款，造成預(yù)收賬款大幅增加。四季度符合標(biāo)準(zhǔn)的基酒供應(yīng)充足，供銷基本平衡，預(yù)收賬款基本與三季度持平。

問題也正在于此。2016年三季報(bào)顯示，公司當(dāng)期預(yù)收賬款達(dá)到173.93億元，同比增加110.53%，原因也是經(jīng)銷商預(yù)付的貨款增加。按照上述說法，三季度的預(yù)收款是否可以轉(zhuǎn)化為收入、利潤(rùn)，而不是負(fù)債項(xiàng)目?4月20日，對(duì)于這一問題，貴州茅臺(tái)相關(guān)人員未予回答。