三問(wèn)茅臺(tái)：“5％方案”真有那么好？

作為白酒行業(yè)里的龍頭企業(yè)，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“茅臺(tái)”)向來(lái)不缺話題。日前，因發(fā)布了一封對(duì)上海證券交易所的回復(fù)公告，茅臺(tái)股價(jià)重回千元位置。據(jù)悉，公告回應(yīng)了此前的爭(zhēng)議問(wèn)題，以“5%方案”作為解決方法，那么，這個(gè)“5%方案”到底是什么，它真有那么好嗎?

“5%方案”是什么?

8月10日，茅臺(tái)發(fā)布《關(guān)于子公司向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的公告》和《關(guān)于上海證券交易所監(jiān)管工作函的回復(fù)公告》，對(duì)于貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司(以下簡(jiǎn)稱“集團(tuán)營(yíng)銷公司”)存在的意義等質(zhì)疑，茅臺(tái)終于給出了官方解釋。

公告顯示，為借助中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“茅臺(tái)集團(tuán)”)在渠道和資源等方面的優(yōu)勢(shì)，2013-2018 年，經(jīng)董事會(huì)、股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，茅臺(tái)每年按不超過(guò)上年年末凈資產(chǎn)金額5%的標(biāo)準(zhǔn)向茅臺(tái)集團(tuán)銷售本公司產(chǎn)品。2019年，茅臺(tái)將遵循不超過(guò)2018年末凈資產(chǎn)金額5%(56億元)的標(biāo)準(zhǔn)，繼續(xù)向茅臺(tái)集團(tuán)控股子公司和分公司銷售本公司產(chǎn)品，銷售價(jià)格與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的購(gòu)貨價(jià)格相同或定價(jià)原則相同。

在回復(fù)上海證券交易所問(wèn)詢時(shí)，茅臺(tái)表示，本公司按相關(guān)規(guī)則履行了相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)。茅臺(tái)集團(tuán)不會(huì)因上述交易而與茅臺(tái)形成直接或間接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，亦不會(huì)因上述交易損害茅臺(tái)和中小股東的權(quán)益。

今年5月5日，茅臺(tái)集團(tuán)于成立集團(tuán)營(yíng)銷公司曾引來(lái)一眾質(zhì)疑，一時(shí)間，茅臺(tái)涉嫌向大股東進(jìn)行利益輸送的報(bào)道頻見(jiàn)報(bào)端。5月7日，茅臺(tái)收到上交所的問(wèn)詢函。問(wèn)詢函要求茅臺(tái)控股股東說(shuō)明在集團(tuán)層面成立營(yíng)銷公司的主要考慮、擬開(kāi)展的商業(yè)活動(dòng)及具體經(jīng)營(yíng)模式、是否有經(jīng)營(yíng)上市公司茅臺(tái)酒的計(jì)劃等。而茅臺(tái)并沒(méi)有及時(shí)回復(fù)，如今三個(gè)多月過(guò)去了，才正式發(fā)布回復(fù)公告可見(jiàn)茅臺(tái)內(nèi)部經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的博弈。

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一問(wèn)：“5%方案”能消除利益輸送嫌疑嗎

那么，一紙公告能否消除所有疑慮，茅臺(tái)最終確定“5%方案”的目的又是什么，對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，茅臺(tái)最終確定的“5%方案”是多方博弈的最終結(jié)果，目的是為了將來(lái)向關(guān)聯(lián)方多出貨。有5%的上線并不能消除茅臺(tái)向茅臺(tái)集團(tuán)進(jìn)行利益輸送的嫌疑，要想徹底消除這種嫌疑，停止出貨才是根本之策。

白酒行業(yè)專家劉曉威也對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，茅臺(tái)設(shè)定凈資產(chǎn)5%上線主要因?yàn)楫?dāng)關(guān)聯(lián)交易額度未超過(guò)上期凈資產(chǎn)的5%時(shí)，不需要提交股東大會(huì)審議，董事就可以直接決定通過(guò)與否。這也意味著，針對(duì)此次集團(tuán)營(yíng)銷公司的配額問(wèn)題，在決定是否提交股東大會(huì)審計(jì)時(shí)，茅臺(tái)集團(tuán)底氣不足，所以先通過(guò)設(shè)定凈資產(chǎn)5%這一上線的方式，由董事決定通過(guò)與否。實(shí)際上，5%的上線并未消除茅臺(tái)向茅臺(tái)集團(tuán)進(jìn)行利益輸送的嫌疑。

二問(wèn)：股民對(duì)“5%方案”很買賬?

公告發(fā)出后，茅臺(tái)股價(jià)飛漲，重回千元價(jià)格帶。數(shù)據(jù)顯示，8月12日，茅臺(tái)報(bào)收1018.63元/股，漲幅為5.88%。8月13日，茅臺(tái)報(bào)收1017.95元/股。

而對(duì)于茅臺(tái)股價(jià)破千元，宋清輝表示，茅臺(tái)股價(jià)破千元，既不是股民對(duì)茅臺(tái)回復(fù)函的看好，也并非對(duì)中秋來(lái)臨茅臺(tái)酒銷售的看好，而是市場(chǎng)資金在價(jià)值投資的名義下進(jìn)行投機(jī)的結(jié)果。茅臺(tái)股價(jià)破千元對(duì)A股沒(méi)有任何意義。當(dāng)前A股市場(chǎng)生態(tài)尚不成熟，能夠炒作的標(biāo)的寥寥無(wú)幾，而散戶相對(duì)較多，助長(zhǎng)了投資炒作之風(fēng)，這才讓部分投資者堅(jiān)信茅臺(tái)股價(jià)會(huì)一直上漲。實(shí)際上，茅臺(tái)股價(jià)破千元，可能正是這部分市場(chǎng)資金瘋狂炒作的結(jié)果。

而從未來(lái)看，宋清輝對(duì)中國(guó)商報(bào)記者坦言，預(yù)計(jì)茅臺(tái)高股價(jià)的狀況持續(xù)不了很久，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大。從本質(zhì)上講，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)白酒板塊的整體估值明顯偏高，茅臺(tái)不存在所謂的真正價(jià)值，一旦市場(chǎng)經(jīng)歷劇烈的調(diào)整或者市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)急劇轉(zhuǎn)變，投機(jī)性需求就會(huì)減弱，茅臺(tái)股價(jià)泡沫有可能會(huì)被打破。

三問(wèn)：“5%方案”能平抑酒價(jià)預(yù)期?

那茅臺(tái)成立集團(tuán)營(yíng)銷公司的初衷是什么呢?按照茅臺(tái)的說(shuō)法，茅臺(tái)集團(tuán)銷售茅臺(tái)產(chǎn)品，將補(bǔ)足茅臺(tái)現(xiàn)有營(yíng)銷體系短板，有效提升品牌影響力，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、熨平經(jīng)濟(jì)周期的能力，助力茅臺(tái)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。事實(shí)真能如此嗎?

劉曉威對(duì)中國(guó)商報(bào)記者坦言，集團(tuán)營(yíng)銷公司補(bǔ)充茅臺(tái)營(yíng)銷體系短板、平抑終端價(jià)格的目的很難實(shí)現(xiàn)。主要有兩方面的原因：一是企業(yè)定位錯(cuò)位。茅臺(tái)集團(tuán)和茅臺(tái)是兩個(gè)法人主體，茅臺(tái)集團(tuán)本來(lái)是茅臺(tái)的股東，是茅臺(tái)的上游企業(yè)，而現(xiàn)在茅臺(tái)集團(tuán)又成為茅臺(tái)的經(jīng)銷商，是茅臺(tái)的下游客戶。茅臺(tái)集團(tuán)在參與茅臺(tái)重大決策過(guò)程中，既是股東，又是下游經(jīng)銷商，存在嚴(yán)重的企業(yè)關(guān)系錯(cuò)位。從這個(gè)角度來(lái)看，茅臺(tái)集團(tuán)彌補(bǔ)茅臺(tái)短板的預(yù)期很難實(shí)現(xiàn)，但從茅臺(tái)那里攫取相應(yīng)利潤(rùn)倒是很容易;二是集團(tuán)營(yíng)銷公司所擁有的茅臺(tái)酒的銷售配額較小，不足以影響茅臺(tái)酒整體價(jià)格走向，自然也無(wú)法平抑茅臺(tái)酒的零售價(jià)格。

確實(shí)，中國(guó)商報(bào)記者了解到，2019年，茅臺(tái)向茅臺(tái)集團(tuán)銷售的金額不超過(guò)茅臺(tái)2018年末凈資產(chǎn)金額的5%，即56億元。若按照飛天茅臺(tái)每瓶969元的出廠價(jià)計(jì)算，則茅臺(tái)最多出售給茅臺(tái)集團(tuán)的茅臺(tái)酒將達(dá)到578萬(wàn)瓶(未考慮增值稅)，約合2889.58噸，占2018年茅臺(tái)總共銷售2.8萬(wàn)噸茅臺(tái)酒的10.32%。較小的配額比例，很難影響茅臺(tái)酒整體的價(jià)格體系。

對(duì)于茅臺(tái)成立集團(tuán)營(yíng)銷公司的真實(shí)目的和后續(xù)的營(yíng)銷舉措，中國(guó)商報(bào)記者曾致電李保芳，對(duì)方表示茅臺(tái)內(nèi)部相關(guān)負(fù)責(zé)人負(fù)責(zé)回復(fù)，不過(guò)，截至記者發(fā)稿，并沒(méi)有收到對(duì)方的任何回復(fù)。