口子窖苦戰(zhàn)全國化 業(yè)績增速下滑

2018年凈賺超15億元的口子窖，正面臨業(yè)務(wù)上的兩大隱憂：增速下滑和經(jīng)營性現(xiàn)金流銳減。省內(nèi)市場空間有限，公司投入多年的全國化戰(zhàn)略能否再造增長引擎?

業(yè)務(wù)增速下滑

4月18日，口子窖(603589.SH)披露2018年報，再次展示了這個區(qū)域高端白酒小巨頭的“強(qiáng)悍”。

營業(yè)收入42.69億元，同比增長18.50%，歸屬凈利潤15.33億元，同比增長37.62%。

綜合毛利率74.29%，較2017年提升1.36個百分點，貢獻(xiàn)絕大部分業(yè)績的高檔白酒板塊毛利率75.67%，較2017年提升0.56個百分點。凈利率35.91%，較2017年提升4.99個百分點。

但是，口子窖2018年業(yè)務(wù)增速同比大幅下滑。2017年，口子窖營業(yè)收入和凈利潤增速分別為27.29%和42.15%。

同樣在4月18日，口子窖披露了2019年一季報，其業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)進(jìn)一步下滑：營業(yè)收入13.62億元，同比增長8.97%，歸屬凈利潤5.45億元，同比增長21.43%。

口子窖業(yè)務(wù)增速下滑但凈利率大幅提升的原因在于，公司在高端化路上一騎絕塵。

2018年，公司高檔白酒的營業(yè)收入40.60億元，同比增長21.67%，中低檔白酒營業(yè)收入1.62億元，同比下降23.58%。高檔白酒在營業(yè)收入中的占比為96.16%，2015年-2017年，這一比例分別為：89.72%、91.73%、94.03%。

除了業(yè)務(wù)增速下滑，口子窖的另一隱憂，乃是貫穿2018年的經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅減退。

2018年一季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.60億元。這是公司自2011年披露財務(wù)數(shù)據(jù)以來，經(jīng)營性現(xiàn)金流最差的一個季度。全年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流11.20億元，較2017年下滑28.63%。

苦戰(zhàn)全國化

作為一個區(qū)域性的白酒品牌，口子窖深知，安徽市場容量有限，且競爭激烈。在公司重點布局的百元大單品區(qū)間，省內(nèi)的古井貢酒(000596.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)，隔壁省的洋河股份(002304.SZ)，一片混戰(zhàn)。

要想持續(xù)增長，必須全國化。

平穩(wěn)渡過白酒行業(yè)調(diào)整期、完成原始積累的口子窖，在全國化戰(zhàn)略上不遺余力。

從公司持續(xù)提高全國性廣告投入占比上可以看出這一點。

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另外，從不同市場的毛利率來看，公司在價格上更傾向于全國性市場。

2018年，口子窖在安徽省內(nèi)市場的毛利率為75.18%，在省外市場的毛利率為69.53%。

不過，從業(yè)績表現(xiàn)來看，口子窖的全國化戰(zhàn)略開展并不順利。

自有公開數(shù)據(jù)以來，口子窖在全國市場節(jié)節(jié)退縮。2012年，公司在省外市場的銷售達(dá)到9.65億元，此后不斷下滑。2017年觸底反彈同比增長11.03%，2018年則繼續(xù)穩(wěn)步回升——營業(yè)收入6.62億元，同比增長27.87%，占公司營業(yè)收入的15.51%。

省外市場企穩(wěn)背后，除了公司持續(xù)的高額全國性廣告投放，還有對經(jīng)銷商的調(diào)整。

此前，口子窖的全國化戰(zhàn)略高舉高打，在省外拓展200多家經(jīng)銷商，與省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量相當(dāng)，卻只能完成公司一成的業(yè)績。

2016年以來，公司大刀闊斧裁撤省外經(jīng)銷商，3年時間“優(yōu)化”了一半，省外市場終于迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

管理層減持

對于口子窖來說，2018年是按部就班的一年，公司繼續(xù)推進(jìn)高端化、繼續(xù)拓展省外市場，然后把賺來的錢大規(guī)模投入到理財中。

2018年，公司券商理財、銀行理財、信托理財發(fā)生額合計25.96億元，其中自有資金發(fā)生額21.16億元，募集資金發(fā)生額4.8億元，獲得理財收益8364.82萬元。

2018年下半年開始，口子窖管理層的減持行動，引起了市場關(guān)注。

2018年6月29日起，口子窖上市3年期滿，限售股全部解禁。8月16日，公司實際控制人之一劉安省及其一致行動人孫朋東、張國強(qiáng)、趙杰和仲繼華披露減持計劃，擬減持合計590萬股。

口子窖原本也是國資控股企業(yè)，后經(jīng)過多次資本運作，成為自然人徐進(jìn)(持股18.26%)劉安省(持股12.91%)控制的企業(yè)。徐進(jìn)為口子窖董事長、總經(jīng)理，劉安省歷任口子集團(tuán)董事長、總經(jīng)理，現(xiàn)任口子窖監(jiān)事會主席。

根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)的報道，2002年口子窖前身口子股份成立時，劉安省出資266萬元，持股4%，其中249 萬元來源于有關(guān)部門的獎勵款;徐進(jìn)出資199.5 萬元，持股3%，其中166萬元來源于獎勵款;口子股份最后一次國有股轉(zhuǎn)讓給自然人時，存在“先上車后買票”的情況，直到9年后才得到有關(guān)部門的批準(zhǔn)。

目前，口子窖管理層的第一輪減持已完成，劉安省套現(xiàn)近億元，其他幾位股東套現(xiàn)數(shù)千萬不等。

此前，高盛也通過投資口子窖獲利頗豐。2007年，高盛投入2.65億元參與口子窖股改，2016年開始減持，2017年清倉，凈賺43億元以上。