青島啤酒一季報點評：提價順利落地

2018年一季度青島啤酒實現(xiàn)營業(yè)收入72.52億元，同比增加3.01%;實現(xiàn)歸母凈利潤6.67億元，同比增加15.16%;凈利率為9.2%，同比提高1個百分點，經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期。2018Q1公司實現(xiàn)啤酒銷量203萬千升，同比增長1.3%，一季度在產(chǎn)品提價的情況下依然實現(xiàn)了銷量正增長，表明渠道對價格上漲接受程度較好，提價對實際銷量影響較小。2018年啤酒行業(yè)主要競爭者已經(jīng)由“增量思維”向“存量思維”轉(zhuǎn)變，在龍頭帶領(lǐng)下行業(yè)有望向中高端加速升級，我們看好青啤在中高端的品牌影響力，維持“買入”評級。

提價效果部分顯現(xiàn)，執(zhí)行情況好于預(yù)期

2017年底啤酒企業(yè)為應(yīng)對生產(chǎn)成本上漲紛紛提價，根據(jù)渠道調(diào)研，青島啤酒此次提價主要針對中低端產(chǎn)品，提價幅度約5-10%。2018Q1公司噸價同比提高1.7%，毛利率同比減少0.9%，由于部分產(chǎn)品提價于2-3月執(zhí)行，提價效果在一季度僅有部分體現(xiàn)，我們預(yù)計隨著旺季的到來，公司啤酒噸價和毛利率有望上行。在提價的執(zhí)行情況方面，根據(jù)渠道調(diào)研，由于消費者對啤酒產(chǎn)品價格敏感度較低，本次提價對銷量影響較小。此外，廠家針對提價給予渠道的費用返還力度小于市場此前預(yù)期。2018Q1青島啤酒銷售費用率為18%，與去年同期相比減少0.1%，保持基本穩(wěn)定。

高端產(chǎn)品表現(xiàn)靚眼，中低端銷量保持基本穩(wěn)定

2018Q1公司“奧古特、鴻運當頭、經(jīng)典1903和純生”等高端產(chǎn)品表現(xiàn)靚眼，共計實現(xiàn)銷量53萬千升，銷量同比增速達到6.9%，占比提高1.4個百分點，結(jié)束了15年以來高端產(chǎn)品銷量下滑的態(tài)勢。由于高端產(chǎn)品Q1強勁增長，我們認為青啤18年產(chǎn)品升級速度有超預(yù)期的可能性。青島經(jīng)典等主品牌中端產(chǎn)品實現(xiàn)銷量55萬千升，同比下滑1.6%，占比下降0.8%，下滑速度較17年全年收窄;嶗山等非主品牌低端產(chǎn)品實現(xiàn)銷量95萬千升，同比增長0.1%，占比下降0.6%，低端產(chǎn)品在提價因素影響下保持銷量穩(wěn)定。

經(jīng)銷商備貨積極，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增長

2018Q1青啤經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅增加49.81%，達到23.22億元，主要原因在于報告期內(nèi)銷量增長使得銷售商品收到的現(xiàn)金同比增加，此外本期預(yù)收款項減少額同比也有所減少。2018Q1公司銷售商品收到的現(xiàn)金為81.21億元，同比增加12%;預(yù)收賬款余額為10.24億元，同比增加47%，收入疊加預(yù)收賬款同比增速為7%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與預(yù)收賬款余額的大幅增長表明經(jīng)銷商針對Q1提價備貨積極，打款情況較好。

受益于消費升級，維持“買入”評級

青島啤酒具備較強的品牌影響力，受益于行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級，我們維持18-20年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為1.21元、1.50元和1.78元，YOY分別為30%、24%和19%，可比公司2018年平均PE估值水平為38倍，給予公司一定的品牌溢價，根據(jù)2018年40-41倍PE估值，維持目標價48.40-49.61元，維持“買入”評級。

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