山西汾酒半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：庫(kù)存激增 銷售費(fèi)用高企

昔日“白酒第一股”山西汾酒(600809.SH)披露中報(bào)業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.77億元，同比增長(zhǎng)22.30%;凈利潤(rùn)11.90億元，同比增長(zhǎng)26.28%。

據(jù)半年報(bào)，主要產(chǎn)品銷量均有所增加，其中“汾酒”占總計(jì)營(yíng)收約89.29%，實(shí)現(xiàn)56.34億元，同時(shí)，銷售渠道拓展成效顯著，省外營(yíng)收實(shí)現(xiàn)31.67億元，同比增長(zhǎng)48.82%。電商渠道也突破億元大關(guān)，本期營(yíng)收1.02億元。

不過(guò)業(yè)績(jī)大增的背后并非沒(méi)有隱憂， 2019年上半年，山西汾酒的銷售費(fèi)用約為13.76億元，與去年同期約為9.51億元相比，增幅在45%左右，遠(yuǎn)超同期收入和凈利增幅。不僅如此，公司上半年的庫(kù)存也較2018年底也大幅增加了46.9%

半年凈利12億

山西汾酒屬于清香型白酒，公司擁有“汾酒”、“竹葉青”和“杏花村”三大知名品牌，主要產(chǎn)品包括汾酒、竹葉青酒及其系列酒。

山西汾酒本期營(yíng)收增加和產(chǎn)品調(diào)整不無(wú)關(guān)系。據(jù)半年報(bào)，公司產(chǎn)品分別分為汾酒、系列酒、配制酒。記者發(fā)現(xiàn)，這不同于2018年年報(bào)以100元/升的價(jià)格為界分中高價(jià)酒、低價(jià)酒。對(duì)此，山西汾酒相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，考慮以產(chǎn)品來(lái)劃分，為了突出汾酒產(chǎn)品，這種方式也是參考茅臺(tái)酒的劃分方式。

高價(jià)酒是毛利率較高的產(chǎn)品，汾酒作為山西汾酒的高價(jià)酒代表。據(jù)2018年年報(bào)，中高價(jià)酒毛利率達(dá)75.18%，上半年“汾酒”營(yíng)收貢獻(xiàn)巨大。據(jù)半年報(bào)，“汾酒”占總計(jì)營(yíng)收約89.29%，實(shí)現(xiàn)56.34億元。

山西汾酒作為山西省的區(qū)域性酒業(yè)龍頭，近年來(lái)積極進(jìn)行全國(guó)化布局。上半年省內(nèi)營(yíng)收增速趨于平穩(wěn)，上半年實(shí)現(xiàn)31.49億元，同比增加2.78億元。省外銷售收入大增，本期實(shí)現(xiàn)31.67億元，同比增加11.3億元省外營(yíng)收超過(guò)省內(nèi)營(yíng)收。

除了銷售區(qū)域遍地開(kāi)花，線上電商也帶來(lái)了銷售紅利。上半年?duì)I收1.02億元，而在2018年這一部分收入并未計(jì)入財(cái)報(bào)。綜合各種銷售利好消息，本期營(yíng)收63.77億元，凈利實(shí)現(xiàn)12億元。

庫(kù)存激增銷售費(fèi)用高企

2019年以來(lái)，山西汾酒進(jìn)一步聚焦核心品牌，布局全國(guó)化戰(zhàn)略，提出大營(yíng)銷體系。確定了一個(gè)大本營(yíng)市(山西)，三大重點(diǎn)板塊(京津冀、豫魯、陜蒙)，三小市場(chǎng)板塊(華東、兩湖、東南)，13個(gè)機(jī)會(huì)型省外市場(chǎng)組成的市場(chǎng)格局，簡(jiǎn)稱“13313”格局。

目前山西汾酒“時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半”下半年形勢(shì)喜人，承壓不大。但是，自2016年以來(lái)，白酒行業(yè)的產(chǎn)能開(kāi)始出現(xiàn)下滑，從最高位1358.36萬(wàn)噸降至871.2萬(wàn)噸。數(shù)字變化的背后透露，外界對(duì)于白酒“產(chǎn)能過(guò)剩”的擔(dān)憂，白酒行業(yè)進(jìn)入優(yōu)化調(diào)整期。

行業(yè)產(chǎn)能趨緊，山西汾酒該如何適應(yīng)?相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“清香型白酒的市場(chǎng)規(guī)模沒(méi)有濃香型白酒市場(chǎng)大，汾酒作為老品牌，品質(zhì)有保證。規(guī)模一直都在，總體而言，白酒產(chǎn)能不會(huì)太大下降，只是沒(méi)有前兩年那樣增長(zhǎng)。”

公司積極拓展省外銷售，與經(jīng)銷商密不可分。山西汾酒2018年末經(jīng)銷商2354家，截止今年6月30日，經(jīng)銷商2261家，減少93家。負(fù)責(zé)人表示，“本地市場(chǎng)保持穩(wěn)定，主要變動(dòng)來(lái)自省外市場(chǎng)。”

山西汾酒全國(guó)化布局戰(zhàn)略所帶來(lái)的銷售費(fèi)用猛增，本期銷售費(fèi)用13.76億元，同比增長(zhǎng)44.58%，對(duì)此，公司半年報(bào)解釋稱，“本期加大省外市場(chǎng)規(guī)模性拓展、基礎(chǔ)市場(chǎng)前置性投入增加、終端拓展投入增加所致。”

除了銷售費(fèi)用增加外，記者有關(guān)注到公司存貨情況，原材料價(jià)值的變動(dòng)幅度并不太大，上半年只增加2600萬(wàn)元，與此相對(duì)的是，庫(kù)存商品的猛增，公司上半年庫(kù)存商品價(jià)值18.65億元，相比2018年底增長(zhǎng)了5.96億元，增幅約46.9%，高位庫(kù)存商品價(jià)值無(wú)疑會(huì)給公司帶來(lái)商品積壓風(fēng)險(xiǎn)。