青島啤酒三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期

投資要點

投資建議：維持青島啤酒(00168)2019-21EPS預(yù)測1.46、1.61、1.69元，參考可比龍頭公司給予2019 EV/EBITDA 17倍，維持(青島啤酒A股)目標價63元，增持。

業(yè)績符合市場預(yù)期。2019Q1-Q3營收248.97億元、增5.3%，扣非前后歸母凈利潤25.86、22.98億元，增23.2%、27.6%。Q3單季收入83.46億、降1.7%，扣非前后歸母凈利潤9.55、8.53億，增19.8%、22.7%。Q3單季凈利率升2.05pct，盈利持續(xù)改善，降稅降費帶動利潤彈性，其中毛利率升1.31pct至40.34%，主因增值稅降稅、結(jié)構(gòu)上移及紙箱成本下降;營業(yè)稅金/收入降0.5pct，主因降稅降費效果顯現(xiàn);銷費用率升0.84pct至16.1%。銷售回款降4.1%主因銷量放緩。

前三季度銷量持平，Q3銷量承壓主因渠道庫存較高。1)2019Q1-Q3銷量719.5萬噸、基本持平，噸價提升5.2%，主因部分產(chǎn)品提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。主品牌銷售353.1萬噸、增3.1%。低端副品牌銷售366.4萬噸、降2.8%。2)Q3單季銷量降5.9%，增速放緩主因渠道庫存短期偏高，分結(jié)構(gòu)來看主品牌降2.4%，副品牌降8.9%，副品牌降幅更為明顯主因公司調(diào)結(jié)構(gòu)控制低端銷量以及需求放緩所致。

成本可控盈利能力有望保持平穩(wěn)，期待關(guān)廠帶動效率改善。4月以來降稅降費帶動毛利率改善、釋放業(yè)績彈性，目前看2020年原材料及包材成本基本可控，盈利能力有望保持平穩(wěn)。全年關(guān)廠計劃仍在推進，行業(yè)需求短期承壓，期待關(guān)廠為公司基本面帶來更多改善空間。

核心風險：競爭加劇影響降稅效果，全年高溫天氣減少