白酒崛起背后：行業(yè)持續(xù)調(diào)整 企業(yè)分化加速

有酒的地方就有江湖。亮麗的業(yè)績(jī)和殘酷的擠壓式增長(zhǎng)，伴隨著資本市場(chǎng)的期待與想象，在供給側(cè)改革和國(guó)資改革的雙重背景映襯下，今年的白酒江湖注定不平靜。

在過(guò)去3年的調(diào)整期中，白酒企業(yè)估值遭遇斷崖式下跌;如今，酒企尚沒(méi)感到很“熱”，資本市場(chǎng)卻先“躁起來(lái)”了：一季度白酒板塊跑贏上證綜指18%。到5月初，貴州茅臺(tái)“王者歸來(lái)”，股價(jià)再創(chuàng)歷史新高。

到底是白酒新一輪繁榮周期的到來(lái)，還是一場(chǎng)局部升溫的厄爾尼諾?相對(duì)于機(jī)構(gòu)的樂(lè)觀，多位上市公司及酒業(yè)咨詢企業(yè)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)都顯得略為保守，認(rèn)為行業(yè)“還在調(diào)整”的同時(shí)提示稱，“基本面好轉(zhuǎn)的預(yù)期沒(méi)有股價(jià)表現(xiàn)的那么好。”

實(shí)業(yè)和資本間，似乎總有些溫差。但若是放眼整個(gè)“十三五”時(shí)期的白酒江湖，水底更是暗流涌動(dòng)：一線酒企盯住“千億”目標(biāo)，多家二三線酒企半年來(lái)也陸續(xù)揚(yáng)起了沉寂數(shù)年的“百億”大旗。

業(yè)績(jī)陽(yáng)春：

沒(méi)想到這么好

“重要的事情說(shuō)三遍，一季度推白酒，一季度推白酒，一季度推白酒。”從年初開(kāi)始，某知名券商食品飲料研究員在微信朋友圈中力薦白酒股。從2012年底開(kāi)始，在“塑化劑危機(jī)”、限制“三公消費(fèi)”、“勾兌門(mén)”、“虛假年份酒”的內(nèi)外交困下，原本一路高歌猛進(jìn)的高端白酒價(jià)量齊跌、庫(kù)存增加、預(yù)收賬款劇減，白酒股也從“白馬“變成“黑天鵝”。

市場(chǎng)證明這次券商“說(shuō)三遍”是正確的。數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度白酒指數(shù)上漲9.4%，而同期上證綜指下跌8.9%，食品下跌7.5%，白酒跑贏上證綜指18個(gè)百分點(diǎn)。5月前3個(gè)交易日中，18家白酒上市公司的平均漲幅約為10%。

股價(jià)部分來(lái)自于基本面的轉(zhuǎn)好。中信證券用“想到好，但沒(méi)想到這么好”來(lái)點(diǎn)評(píng)了五糧液的一季報(bào)，招商證券則從4月起稱茅臺(tái)“收放自如，必創(chuàng)新高”，同時(shí)強(qiáng)烈推薦了五糧液，“股價(jià)雖上漲但仍被低估，還有25%的空間。”目前19家白酒上市公司中，僅有金種子酒、青青稞酒一季報(bào)營(yíng)業(yè)收入同比下滑，僅青青稞酒一家利潤(rùn)下滑。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單計(jì)算，白酒行業(yè)上市公司一季度平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了14.5%，凈利潤(rùn)同比增幅則高達(dá)29.6%。多數(shù)研報(bào)認(rèn)為，2015年年報(bào)之后，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份2016年一季報(bào)持續(xù)向好，已經(jīng)可以確認(rèn)高端酒調(diào)整結(jié)束，開(kāi)始觸底反彈。

而把2015年和2012年的“酒企業(yè)績(jī)分水嶺”做對(duì)比，記者整理發(fā)現(xiàn)，19家上市公司中，2015年全年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)較2012年度黃金期仍有正增長(zhǎng)的企業(yè)共有5家：貴州茅臺(tái)、古井貢酒、口子窖酒、順鑫農(nóng)業(yè)，以及剛剛登陸A股市場(chǎng)的金徽酒。也就是說(shuō)，從整體上看，只有5家企業(yè)在調(diào)整期中保持收入增長(zhǎng)。

與2012年比業(yè)績(jī)降幅前三的企業(yè)，則是沱牌舍得、金種子酒和酒鬼酒，凈利潤(rùn)降幅都在80%以上。目前，天洋將入主沱牌舍得，酒鬼酒則被整合作為中糧集團(tuán)旗下唯一白酒平臺(tái)。而金種子酒，則剛剛完成了換帥在內(nèi)的一系列人事調(diào)整。

提價(jià)潮起：

渠道認(rèn)不認(rèn)還要等

投資人的激動(dòng)，不僅由于白酒上市公司業(yè)績(jī)普遍“逆襲”，還在于中高端白酒近期以控貨、減補(bǔ)貼、提價(jià)等各種措施集體挺價(jià)。

2012年后高端白酒管控不住的價(jià)量齊跌，正是市場(chǎng)看淡白酒行情的理由。到如今，名酒企業(yè)漲價(jià)之聲此起彼伏，也成了機(jī)構(gòu)認(rèn)為白酒基本面轉(zhuǎn)好的邏輯。隨著消費(fèi)升級(jí)和“二八分化”，消費(fèi)者越來(lái)越集中選擇少數(shù)白酒企業(yè)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，酒企的小步慢跑開(kāi)始“提價(jià)控量”。

白酒企業(yè)前些年也不是沒(méi)試圖“保價(jià)”、“挺價(jià)”過(guò)，但這一次向上恢復(fù)價(jià)格，市場(chǎng)暫時(shí)似乎是買(mǎi)賬的。去年下半年，五糧液52度水晶瓶五糧液出廠價(jià)每瓶漲50元，從原先的609元/瓶漲到659元/瓶，今年3月更恢復(fù)到679元/瓶;洋河股份近期在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，年初海之藍(lán)、天之藍(lán)價(jià)格分別提了2元、4元，公司強(qiáng)調(diào)“這是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，早已平穩(wěn)落地”。

計(jì)劃調(diào)價(jià)的瀘州老窖國(guó)窖1573，則可以管窺這些年高端白酒價(jià)格拉鋸戰(zhàn)的一角：2011年年底，國(guó)窖1573將出廠價(jià)和終端指導(dǎo)零售價(jià)雙雙大調(diào)40%以上至889元和1389元。在飛天茅臺(tái)已一路從零售價(jià)2000元的“神壇”落下，五糧液跟進(jìn)降價(jià)的形勢(shì)下，瀘州老窖2012年8月、2013年7月卻接連上調(diào)售價(jià)，到了2014年中秋，瀘州老窖終于“頂不住了”，直接將國(guó)窖1573經(jīng)典裝市場(chǎng)零售價(jià)從1589元/瓶降至779元/瓶，腰斬51%。

記者根據(jù)“微酒”等酒業(yè)媒體消息梳理：古井貢酒4月要求經(jīng)銷商年份原漿獻(xiàn)禮版實(shí)際成交價(jià)不得低于85元/瓶(原為80元/瓶)。汾酒方面也將包括青花(20)汾酒在內(nèi)的主線產(chǎn)品價(jià)格予以低調(diào)上漲。順鑫農(nóng)業(yè)旗下的大單品“牛欄山陳釀”也將每件漲價(jià)20元。

“成本不斷在增長(zhǎng)，產(chǎn)品每年的適度提價(jià)是必須的，除非價(jià)格超過(guò)了價(jià)值。”但知行力酒類戰(zhàn)略營(yíng)銷托管咨詢機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)梁超謹(jǐn)慎稱，“提價(jià)和酒業(yè)復(fù)蘇是兩回事。”

盛初咨詢董事長(zhǎng)王朝成此前曾向記者表示，名酒后續(xù)能不能控住量、提住價(jià)，是檢驗(yàn)白酒行業(yè)企穩(wěn)的重要標(biāo)準(zhǔn)。多名酒業(yè)業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，目前的提價(jià)，還只是處于“價(jià)格恢復(fù)”時(shí)期，效果也仍待檢驗(yàn)。

貴州茅臺(tái)一直拒絕稱茅臺(tái)為奢侈品，但去年茅臺(tái)酒類產(chǎn)品的毛利率92.24%。這不僅遠(yuǎn)超茅臺(tái)想趕超的世界第一酒業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W，也把奢侈品的領(lǐng)軍者Prada甩在了身后——Prada 2015財(cái)年的毛利率也不過(guò)是71.8%。數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)白酒上市公司中，貴州茅臺(tái)、*ST水井、古井貢酒、今世緣、口子窖、酒鬼酒、山西汾酒的毛利率都在70%以上。從凈利率看，19家白酒上市公司中，12家公司的銷售凈利潤(rùn)率都在20%以上。

酒業(yè)人士分析表示，假如說(shuō)此次一線酒企提價(jià)能穩(wěn)住的話，這將大幅度拉開(kāi)與300元價(jià)格帶的距離，一方面有利于劍南春、郎酒等在“控量保價(jià)”策略下的價(jià)格回升;另一方面也能支撐茅臺(tái)進(jìn)一步向上走，而茅臺(tái)、五糧液的“量?jī)r(jià)齊升”將為二線名酒甚至區(qū)域名酒釋放部分空間。

業(yè)內(nèi)謹(jǐn)慎：

淡季越淡旺季越旺

盡管白酒股近期股價(jià)十分強(qiáng)勢(shì)，并獲得券商研報(bào)力推，但白酒業(yè)內(nèi)比資本市場(chǎng)冷靜。古井貢酒董事長(zhǎng)梁金輝的判斷是：“目前宏觀環(huán)境對(duì)白酒行業(yè)的壓力有增無(wú)減，省內(nèi)外白酒企業(yè)競(jìng)品的壓力日益增大，白酒產(chǎn)能將徹底爆發(fā)，庫(kù)存壓力將非常之大。”

回顧之前茅臺(tái)董事長(zhǎng)袁仁國(guó)的觀點(diǎn)，去年起行業(yè)已經(jīng)“弱復(fù)蘇”，他在接受媒體采訪時(shí)稱，“全行業(yè)未來(lái)一兩年內(nèi)復(fù)蘇。” 茅臺(tái)總經(jīng)理李保芳4月中旬總結(jié)一季度工作時(shí)稱，“當(dāng)前白酒產(chǎn)業(yè)仍處于深度調(diào)整中，復(fù)蘇跡象不明顯，僅僅是遏制了下滑趨勢(shì)。”他勉勵(lì)公司二季度“趁勢(shì)而上”，銷售收入和利潤(rùn)總額要超過(guò)全年計(jì)劃的60%。

目前酒企呈現(xiàn)的是梯次性恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。拋開(kāi)茅臺(tái)兩位核心人物的不同看法，強(qiáng)分化趨勢(shì)下，站在不同“梯次”上的酒企，看到的也是不同的未來(lái)。有酒業(yè)研究人士認(rèn)為，衡量白酒行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，已經(jīng)不能光從白酒上市公司，更不可以用一二線龍頭的年報(bào)來(lái)判斷了。

“如果你去茅臺(tái)鎮(zhèn)的其他中小酒廠，或者隨便去那些給白酒做包裝等配套的企業(yè)看看，就知道談全行業(yè)復(fù)蘇還有點(diǎn)早。”一位不具名的二線酒企高管對(duì)記者說(shuō)，“經(jīng)過(guò)前幾年的調(diào)整，有的渠道庫(kù)存出清了，好的酒企各方面調(diào)整也都差不多了，可能是個(gè)體看效益會(huì)比前些年好。但整個(gè)白酒消費(fèi)的量并沒(méi)有增加，談行業(yè)復(fù)蘇恐怕言之過(guò)早。”

有酒業(yè)人士提示稱，需要警惕一些酒企一季度春節(jié)壓貨，到了淡季業(yè)績(jī)變臉，或者增長(zhǎng)乏力的狀況。

一家地方龍頭白酒企業(yè)的高管也向記者稱，現(xiàn)在的白酒形勢(shì)是“旺季越旺、淡季越淡”。和以往不同，如今白酒購(gòu)買(mǎi)渠道的便利性，使得白酒消費(fèi)的季節(jié)性更為明顯。盡管該高管所在的酒企一季度也創(chuàng)下了利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超20%的業(yè)績(jī)，但他認(rèn)為至少還要等上半年過(guò)后，才能看復(fù)蘇與否。

另一個(gè)酒業(yè)大變革時(shí)代的信號(hào)是，沉寂多年后，包括古井貢酒、劍南春、西鳳酒等多家公司劍指百億目標(biāo)，而一線白酒陣營(yíng)茅五洋則在集團(tuán)層面瞄準(zhǔn)了千億級(jí)。洋河股份副總裁朱偉甚至稱，“萬(wàn)億規(guī)模、萬(wàn)億市值在白酒行業(yè)有可能會(huì)實(shí)現(xiàn)。”對(duì)此，一些酒業(yè)咨詢?nèi)耸康目捶ㄊ�，重提百億，更多是種“高舉高打”的策略。

但如何才能實(shí)現(xiàn)百億夢(mèng)想?一位白酒上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人的回答殘酷而真實(shí)：“擠死小的，大的才能增長(zhǎng)。”