從銀廣夏到張裕：“一杯酒”兩種產(chǎn)業(yè)姿態(tài)與資本路徑

“葡萄美酒夜光杯，欲飲琵琶馬上催”。

盡管從上世紀(jì)90年代起就從事葡萄酒生產(chǎn)，但是昔日銀廣夏(現(xiàn)名“西部創(chuàng)業(yè)”)(000557.SZ)并沒有找到屬于它的“夜光杯”。

2016年，西部創(chuàng)業(yè)營收4.6億元，凈利潤833.95萬元，當(dāng)期扭虧為盈，主要源于一筆5000萬元的財政補貼，而其葡萄酒酒莊和銷售公司雙雙虧損。

因業(yè)績造假深受“銀廣夏陷阱”困擾，2002年和2008年兩次重大資產(chǎn)重組以“慘淡”收場，2015年收購寧東鐵路100%股權(quán)，并沒有給傷痕累累的銀廣夏帶來“重生”。

5月2日，這家熱衷資本運作的公司又一次籌劃重大資產(chǎn)重組。

與之對比，則是日漸穩(wěn)坐國內(nèi)葡萄酒龍頭的張裕A(000869.SZ)。2016年張裕A營收47.18億元，同比增長1.46%，凈利潤9.8億元，同比下降4.62%。盡管凈利潤有所下滑，其仍然慷慨解囊，向全體股東每10股派發(fā)5元的現(xiàn)金。

除了專注國內(nèi)葡萄酒生產(chǎn)，5月25日，其宣布以4803萬美元收購智利貝斯酒莊下屬子公司股權(quán)，雙方準(zhǔn)備合資運營“智利魔獅”等多個葡萄酒品牌。

不同的故事帶來了不同的估值標(biāo)準(zhǔn)，也帶來了截然不同的命運。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，5月26日，張裕A收盤價33.86元/股，總股本6.85億，總市值232.1億元，最近6個月來，雖然股價有所下降，但一直維持在30元左右，而銀廣夏(西部創(chuàng)業(yè))總股本14.58億，總市值85.02億元，最近6個月來，其最高股價為8.11元，但基本維持在5元-8元的區(qū)間。

十六年“銀廣夏困擾”

成也蕭何，敗也蕭何。

銀廣夏的成功，源于它描述的業(yè)績神話：坐擁寧夏賀蘭山東麓葡萄酒原產(chǎn)區(qū)的絕佳位置、1997年進(jìn)入葡萄種植與加工業(yè)，種植2.6萬畝釀酒葡萄。

在1994年上市后，登陸資本市場的最初幾年，銀廣夏因其驕人業(yè)績和誘人前景而被稱為“第一藍(lán)籌股”。

2000年，在貫穿全年的滬深大牛市中，銀廣夏一戰(zhàn)成名，其聲稱，定下的3個億元盈利目標(biāo)提前完成，最終實現(xiàn)5億多元，隨之，股價從1999年12月30日的13.97元一路狂升，2000年4月19日到達(dá)35.83元的歷史新高，次日實施每10股轉(zhuǎn)增10股的分紅方案，除權(quán)前價格75.98元，相當(dāng)于全年上漲440%。

不過，因2001年8月《銀廣夏陷阱》一文其被揭露業(yè)績造假，一夜之間，銀廣夏從王座跌下。

神話破滅，市場選擇倉皇出逃。銀廣夏的股價自2001年9月10日開啟了15天跌停之旅，從高位的30多元一路下跌至6元附近，隨之而來的是耗時5年的投資者索賠，涉及金額9213萬元。

2001年10月，銀廣夏收到了四家股東與深發(fā)特簽訂的《股份轉(zhuǎn)讓及托管意向書》，四家股東擬將16.04%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓后者，但是僅僅兩個月后，深發(fā)特決定退出銀廣夏重組，雙方牽手夭折。

此后，被視為“救命稻草”的多次重組，并沒有給銀廣夏帶來“重生”。

2002年和2008年，銀廣夏分別進(jìn)行兩次重組，對象分別為中聯(lián)實業(yè)和浙江長金，但前者在2007年瘋狂減持后全身而退;而另一家重組方浙江長金董事長朱關(guān)湖則在2010年被舉報詐騙，雙方不得不結(jié)束了短暫的蜜月期。

2009年，銀廣夏唯一的經(jīng)營性資產(chǎn)——廣夏賀蘭山葡萄釀酒有限公司股權(quán)被司法拍賣，而作為銀廣夏關(guān)聯(lián)方參與競拍的中聯(lián)實業(yè)，以500萬元價格獲得上述股權(quán)。

此后，2010年11月銀廣夏破產(chǎn)重整，4年的漫長等待后，2014年底其以定向回購股份與發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，44.87億元收購寧東鐵路100%股權(quán)。并由此獲得寧東鐵路全資子公司大古物流和世紀(jì)大飯店等倉儲物流和酒店餐飲板塊。

2016年5月，脫星摘帽的ST銀廣夏更名為西部創(chuàng)業(yè)。

值得一提的是，其2016年營收4.6億元，與上年同期相比下降22.78%。凈利潤833.95萬元，同比下降85.91%。

“公司2016年整體盈利得益于政府5000萬元運價調(diào)控政策補貼。”5月26日，西部創(chuàng)業(yè)證券事務(wù)部一位工作人員表示，受鐵路運價政策的影響，致使主營業(yè)務(wù)虧損。

盡管擁有15000畝釀酒葡萄種植基地，但是2016年，西部創(chuàng)業(yè)的葡萄酒業(yè)務(wù)營收占營收和利潤的比例不到1成。

2016年9月，西部創(chuàng)業(yè)將此前注冊的廣夏(銀川)賀蘭山葡萄酒莊公司投入運營，不過其和銷售公司雙雙虧損，其中酒莊公司虧損538萬元，銷售公司虧損1119萬元。

數(shù)據(jù)顯示，西部創(chuàng)業(yè)2016 年葡萄酒業(yè)務(wù)收入1250.55 萬元，公告稱，因“2015年銷售葡萄 985.47 噸下降到2016年的276.75噸”，由此“銷售收入 從2015年的936萬元下滑到229.74萬元”。

其指出，2012年下半年啟用 “銀廣夏”、“詹姆斯釀”等葡萄酒品牌，處于初創(chuàng)階段、銷售渠道單一，且葡萄酒產(chǎn)業(yè)鏈不完整，短期內(nèi)無法形成持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力和核心競爭力。

“公司過度透支了，之前它的股價大漲，現(xiàn)在很難緩過來”，浙江一位私募基金經(jīng)理對此評價。

專注互聯(lián)網(wǎng)紅酒銷售的BottlesXO聯(lián)合創(chuàng)始人鄒政方則認(rèn)為，“不能說銀廣夏做資產(chǎn)重組是對還是錯，它可能在原有業(yè)務(wù)受困的情況下，需要通過資產(chǎn)重組等方式進(jìn)行融資。”此外，他提到，“雖然銀廣夏在寧夏地區(qū)擁有較好的葡萄園區(qū)資源，但這些資源并沒有形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，很難馬上帶來收益。另外葡萄酒產(chǎn)業(yè)除了產(chǎn)品層面，更需要持續(xù)的文化培養(yǎng)和品牌投入。這個過程既不容易也很漫長。”

而機構(gòu)對銀廣夏的關(guān)注或許也在說明一切。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者查詢發(fā)現(xiàn)，西部創(chuàng)業(yè)的研報少得可憐，僅有2015年的兩份機構(gòu)研報。

雖然2017年第一季度凈利潤1226萬元，但要走出此前的困擾，銀廣夏或許要花更多時間。

5月初，其發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告，上述證券事務(wù)部人士稱，“目前重大資產(chǎn)重組正在盡職調(diào)查階段”，而對于是否涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，其表示“無法透露更多信息。”

此外，董事智世奇對其2016年年報的財務(wù)真實性提出了異議，“西部創(chuàng)業(yè)預(yù)付太中銀鐵路1683萬元往來款全額計提減值準(zhǔn)備，但向太中銀鐵路1.7億元投資未計提減值準(zhǔn)備”，其認(rèn)為后者提供的證據(jù)不足。

“上述事宜由于自治區(qū)國資委已提出方案進(jìn)行處理，且該方案中投資1.7億元未發(fā)生損失，所以不計提減值準(zhǔn)備”，其在回復(fù)深交所問詢函的公告中稱。

這位同時對2017年一季報告投了棄權(quán)票的董事，在5月22日因“工作變動”申請辭職。