國(guó)臺(tái)之不幸 酒業(yè)之大幸

6月2日，廣受關(guān)注的醬酒新星貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司申請(qǐng)終止審查IPO。而在國(guó)臺(tái)酒業(yè)申請(qǐng)終止審查IPO的前一天，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)華西證券還在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)IPO項(xiàng)目尚在證監(jiān)會(huì)審核階段。

大多數(shù)企業(yè)IPO終止審查的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行條件的理解把握上存在偏差;二是經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，企業(yè)不再符合條件;三是隨著市場(chǎng)發(fā)展變化，企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略做出調(diào)整;四是少數(shù)企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)急于先上報(bào)先排隊(duì)，隱瞞問(wèn)題。

顯然，國(guó)臺(tái)此次突然終止上市申請(qǐng)，是因?yàn)槠湟琅f還存在著一些不可忽視的問(wèn)題。短期來(lái)看，申請(qǐng)終止審查IPO，是國(guó)臺(tái)的不幸，但長(zhǎng)期來(lái)看，是酒行業(yè)的大幸。

國(guó)臺(tái)之不幸

2020年5月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)遞交IPO招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，正式?jīng)_擊“醬酒第二股”。招股書(shū)顯示，公司擬發(fā)行不超過(guò)4280.10萬(wàn)股股票，募集不超過(guò)25億元資金，其中20億元將用于年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴(kuò)建工程項(xiàng)目，5億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2020年11月，證監(jiān)會(huì)針對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)上市申請(qǐng)文件提出47條問(wèn)詢(xún)，包括收購(gòu)懷酒酒業(yè)有關(guān)事項(xiàng)、實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題、實(shí)控人關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題、經(jīng)銷(xiāo)商持股問(wèn)題、“國(guó)臺(tái)”系列商標(biāo)所有權(quán)問(wèn)題等。

其中，國(guó)臺(tái)酒業(yè)關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題最受關(guān)注。資料顯示，2017年~2019年，國(guó)臺(tái)營(yíng)業(yè)收入分別為5.73億元、11.76億元、18.88億元;凈利潤(rùn)分別為4744.74萬(wàn)元、2.40億元和4.11億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可觀，但有消息指出，靚麗的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與大量關(guān)聯(lián)交易密不可分。國(guó)臺(tái)前5大客戶(hù)中，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司、天津天士力醫(yī)藥商業(yè)有限公司與天士力均為實(shí)控人閆希軍家族直接控制。只有兩家未列入關(guān)聯(lián)交易。

2017年~2019年間，國(guó)臺(tái)酒業(yè)總共向?qū)嵖厝怂�控制的多達(dá)44家企業(yè)銷(xiāo)售過(guò)商品，產(chǎn)生的交易金額分別為5124萬(wàn)元、6827萬(wàn)元和8013萬(wàn)元，分別占公司當(dāng)年總營(yíng)收比例為8.9%、5.8%和4.2%。這當(dāng)中，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司為采購(gòu)大戶(hù)，采購(gòu)金額分別占同期關(guān)聯(lián)交易總額的比例為71%、71%和58%。但在2020年11月，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司突然注銷(xiāo)，其一度被解讀為是閆希軍家族為上市避嫌所采取的突擊動(dòng)作。

除了天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司這樣的關(guān)聯(lián)交易外，國(guó)臺(tái)酒業(yè)與眾多經(jīng)銷(xiāo)商也有著緊密聯(lián)系。

最近幾年，受“茅臺(tái)熱”所引發(fā)的“醬香投資熱”所吸引，眾多經(jīng)銷(xiāo)商及業(yè)外資本與醬酒企業(yè)產(chǎn)生了關(guān)聯(lián)。2017年~2019年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)向其102家間接持股經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售白酒產(chǎn)品的金額，分別為2.72億元、5.46億元、6.05億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.36%、46.84及32.35%。國(guó)臺(tái)酒業(yè)拉來(lái)大批經(jīng)銷(xiāo)商入股拉動(dòng)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，也被市場(chǎng)質(zhì)疑有“虛假繁榮”之嫌。

酒業(yè)之大幸

近兩年，酒類(lèi)在資本市場(chǎng)上備受關(guān)注。尤其是白酒產(chǎn)業(yè)，去年突發(fā)疫情，白酒產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)出極強(qiáng)的抗壓能力，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的靚麗成績(jī)，在資本市場(chǎng)上的優(yōu)異表現(xiàn)引領(lǐng)A股市場(chǎng)。在投資領(lǐng)域，引起了高度關(guān)注，連續(xù)追漲之下，亂象叢生。

但是，酒業(yè)是重資產(chǎn)、長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)業(yè)。正如中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書(shū)玉所說(shuō)的那樣：“我們必須特別警惕快投資，快回報(bào)，掙快錢(qián)的投資，這樣的投資是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的極大風(fēng)險(xiǎn)，這樣的投資往往會(huì)導(dǎo)致寅吃卯糧，透支品牌，透支信仰，會(huì)毀了酒類(lèi)產(chǎn)業(yè)，我們產(chǎn)業(yè)也不乏這樣的投資案例，投資后，不但酒業(yè)沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，反倒是企業(yè)和品牌價(jià)值直線(xiàn)下跌”。

從國(guó)臺(tái)的角度來(lái)說(shuō)，停止IPO，對(duì)于國(guó)臺(tái)規(guī)范內(nèi)部管理、強(qiáng)化外部品牌控制、企業(yè)更加平穩(wěn)發(fā)展是有一定意義的，國(guó)臺(tái)上市的過(guò)程也可以理解為是對(duì)于企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行一定的考核與鞭策。但是，從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，本次IPO的突然終止，無(wú)疑對(duì)國(guó)臺(tái)的短期目標(biāo)與長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃產(chǎn)生了負(fù)面影響，更為致命的是，也對(duì)國(guó)臺(tái)正在塑造的高端形象和醬香話(huà)語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪產(chǎn)生一些不確定的因素。

此外，本次國(guó)臺(tái)停止IPO，實(shí)際上也側(cè)面反映出了資本層面對(duì)于酒類(lèi)上市公司的監(jiān)管也比較嚴(yán)格，希望整體酒類(lèi)行業(yè)保持一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)與理性的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)臺(tái)暫停IPO對(duì)目前狀態(tài)下的“醬酒投資熱”進(jìn)行了一定程度的降溫，更為整個(gè)中國(guó)酒行業(yè)資本化進(jìn)程提供了一個(gè)新的樣本，有利于整個(gè)行業(yè)的規(guī)范與提高。(原標(biāo)題：國(guó)臺(tái)之不幸，酒業(yè)之大幸)