業(yè)績天花板明顯 瀘州老窖押注高端

“濃香的局限是時間，茅臺的局限是空間”。茅臺的擴(kuò)產(chǎn)，最難的是找到具備同樣風(fēng)土條件的地方建廠。而濃香酒質(zhì)量的好壞，要取決于窖池時間的長短。由時間雕琢出來的老窖池，是再多金錢也無法復(fù)制的，這是瀘州老窖最寬廣的護(hù)城河。

瀘州老窖擁有百年以上窖池合計1619口，100年以上的還在持續(xù)使用的窖池有近百口，占全國濃香型名酒企業(yè)擁有老窖池數(shù)量的90%以上。窖池的年齡決定了其優(yōu)級酒的出酒率，20年以內(nèi)新窖一般產(chǎn)不出優(yōu)級品好酒，50年以上的才能產(chǎn)出20%-30%的優(yōu)級品好酒，百年以上老窖優(yōu)級品率更高。

不過，老窖同樣也成了瀘州老窖的局限。公司走輕資產(chǎn)道路，多年未投資于產(chǎn)能，在2014年的行業(yè)冬季里，倒也輕松自在。但也因?yàn)榇�，它失去了靠量推動營收和利潤增長的空間。

業(yè)績天花板明顯

對比2017年和2013年經(jīng)營數(shù)據(jù)，可以清晰地看到公司過去5年的發(fā)展軌跡：2013年，公司高檔酒營收28.8億元，中檔酒營收32.1億元，低檔酒營收40.5億元。2017年，這三組數(shù)據(jù)分別是46.5億元、28.8億元和25.9億元。一目了然，過去5年中低端酒全面下滑，增長均來自國窖1573。

2017年，多家白酒企業(yè)的財報數(shù)據(jù)，都展露出高端強(qiáng)勁增長，同期中低端徘徊不前甚至低迷萎縮的特征。在總體產(chǎn)能過剩的大前提下，投資白酒行業(yè)的核心邏輯是消費(fèi)升級和強(qiáng)者對弱者市場份額的擠壓，具體而言，就是高端看產(chǎn)能，中低端看營銷。這幾年白酒從低谷到復(fù)蘇的過程里，老窖中低端不但沒有增長，反而出現(xiàn)量價萎縮，證明老窖團(tuán)隊及渠道在中低端市場的運(yùn)營能力是存疑的。

在六家主要白酒公司2017年財報里，老窖的廣告促銷費(fèi)用占營業(yè)收入比提升幅度最大，從2016年的13.1%提升至2017年的18.8%，凈增加5%。其占比在六家公司里排第一，甚至超過了一貫高費(fèi)用比的古井貢酒(000596.SZ)。絕對額增加7.47億元，僅次于為打開系列酒市場大幅增加廣告促銷預(yù)算的貴州茅臺(600519.SH)。

高達(dá)18.8億元的廣告促銷費(fèi)用投下去，老窖的中低端銷售收入從2016年的54.76億元，變成2017年的54.67億元，輕微負(fù)增長。而國窖1573銷售收入從2016年的29.2億元，提升至2017年的46.5億元，最終導(dǎo)致公司凈利潤同比增加6億元。

因此，可以推測，老窖的中低端，要么已經(jīng)被戰(zhàn)略性放棄了，要么就是根本推不動。公司未來的增長期望值完全寄托在高端酒上，也就是國窖1573及以上品類。

事實(shí)上，公司財報也暴露了這一轉(zhuǎn)變。從2006年到2015年，公司財報關(guān)于戰(zhàn)略部分，一直有“堅持‘雙品牌塑造，多品牌運(yùn)作’的品牌戰(zhàn)略”或類似表述。從2016年起，關(guān)于瀘州老窖特曲品牌價值回歸的表述被淡化了，公司戰(zhàn)略變成了“一二三四五”戰(zhàn)略，即：明確重回中國白酒行業(yè)“前三甲”一個目標(biāo);堅持“做專做強(qiáng)”與“和諧共生”兩個原則，深入貫徹落實(shí)加強(qiáng)銷售、加強(qiáng)管理和加強(qiáng)人才隊伍建設(shè)“三個加強(qiáng)”;把握“十三五”期間的穩(wěn)定期、調(diào)整期、沖刺期和達(dá)成期四個關(guān)鍵發(fā)展步驟;實(shí)現(xiàn)公司在中國白酒行業(yè)的市場占有領(lǐng)先、公司治理領(lǐng)先、品牌文化領(lǐng)先、質(zhì)量技術(shù)領(lǐng)先和人才資源領(lǐng)先。