郎酒PK國(guó)臺(tái)酒業(yè) 可有機(jī)會(huì)？

幾經(jīng)波折，位居川酒“六朵金花”之列的郎酒股份終于正式?jīng)_刺A股IPO。

日前，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，郎酒股份已正式遞交招股書(shū)，計(jì)劃于深交所上市，擬發(fā)行不超過(guò)7000萬(wàn)股人民幣普通股，募集資金規(guī)模為74.54億元，所募資金主要用于擴(kuò)大白酒產(chǎn)能、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

至此，這家自2007年就已徘徊在A股門(mén)外的酒企，終于邁出了重要一步。

實(shí)際上，早在今年初，在四川省瀘州市召開(kāi)的白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)大會(huì)上，郎酒股份董事長(zhǎng)汪俊林就曾明確表示，公司將加快上市進(jìn)程，爭(zhēng)取2020年上市成功。

5月下旬，另一大醬香型白酒企業(yè)國(guó)臺(tái)酒業(yè)亦在積極謀求上市，并首度披露招股書(shū)。因此，隨著郎酒股份IPO的最新進(jìn)展，目前留給市場(chǎng)最大的懸念是兩者誰(shuí)能先登陸A股，成為第20家白酒上市公司?

凈利潤(rùn)“暴增”

公開(kāi)資料顯示，郎酒始于1903年，產(chǎn)自川黔交界有“中國(guó)美酒河”之稱(chēng)的赤水河畔，廠(chǎng)區(qū)地處四川省瀘州市古藺縣二郎鎮(zhèn)，而該鎮(zhèn)距離貴州仁懷茅臺(tái)鎮(zhèn)僅有49公里。

正是由于這樣特殊的地理位置，這個(gè)赤水河旁的川酒品牌不僅有“中國(guó)兩大醬香酒之一”的名號(hào)，同時(shí)也位居川酒“六朵金花”之列。目前，公司主力產(chǎn)品包括以青花郎、紅花郎為代表的醬香型白酒，及以郎牌特曲、小郎酒等為代表的濃香、兼香型白酒。

隨著招股書(shū)的披露，郎酒股份業(yè)績(jī)的“神秘”面紗也由此揭開(kāi)。2017至2019年，郎酒股份營(yíng)業(yè)收入分別為51.16億元、74.79億元和83.48億元，凈利潤(rùn)分別為3.02億元、7.26億元和24.44億元。

若以其2019年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，其超80億元的營(yíng)收名列19家上市白酒公司第8名，24.44億元的凈利潤(rùn)規(guī)模更是超過(guò)山西汾酒、古井貢酒，僅次瀘州老窖，排名第5。此前就有分析師對(duì)記者稱(chēng)，此次郎酒股份IPO不同以往，目前，業(yè)績(jī)向好、財(cái)政、金融、稅收以及配套產(chǎn)業(yè)支持政策將加快其發(fā)展的步伐以及上市的進(jìn)程。

不過(guò)，業(yè)績(jī)亦是值得推敲的地方。與2018年相比，2019年郎酒股份營(yíng)收增長(zhǎng)8.69億元，增幅僅為11.62%，但是凈利潤(rùn)卻由不足8億元飆升近25億元，增速高達(dá)237%。記者查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，郎酒股份2019年凈利增速之所以遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，主要是因?yàn)槠渫ㄟ^(guò)減少營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用所導(dǎo)致。

招股書(shū)顯示，2017年-2019年，郎酒股份的營(yíng)業(yè)成本分別為16.64億元、18.58億元以及16.06億元;銷(xiāo)售費(fèi)用分別為18.21億元、29.32億元以及19.37億元，可以看出郎酒股份2019年的營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用合計(jì)較2018年減少了12.47億元。

然而，令人不解的是，記者查詢(xún)郎酒股份的同行業(yè)可比公司山西汾酒、古井貢酒發(fā)現(xiàn)，其同行2019年的營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用依舊持續(xù)走高，如山西汾酒的銷(xiāo)售費(fèi)用由2018年的16.57億元直線(xiàn)上升至2019年的25.81億元，營(yíng)業(yè)成本亦由2018年的29.58億元上漲至33.36億元。也就是說(shuō)，2019年郎酒股份營(yíng)業(yè)成本的投入與同行完全相反。同時(shí)，在銷(xiāo)售領(lǐng)域，同行在持續(xù)加強(qiáng)銷(xiāo)售的情況下，其卻反其道而為之，大幅減少銷(xiāo)售收入，從而才能導(dǎo)致公司的凈利潤(rùn)在2019年實(shí)現(xiàn)暴增。

6月8日下午，記者聯(lián)系郎酒股份方面詢(xún)問(wèn)相關(guān)問(wèn)題，但截至發(fā)稿前，未得到該公司進(jìn)一步回應(yīng)。

“自移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以來(lái)，流量日益分散，郎酒縮減營(yíng)銷(xiāo)成本及銷(xiāo)售費(fèi)用可以理解為‘營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型’。對(duì)于個(gè)人而言，還是蠻贊同郎酒股份的做法，讓營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入到有效流量上，而非‘廣撒網(wǎng)’。”酒水研究者歐陽(yáng)千里在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，接下來(lái)郎酒股份有可能會(huì)縮減傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，增加創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，“但綜合起來(lái)或許會(huì)降低”。

毛利率名列前三甲

招股書(shū)顯示，郎酒股份此次募集資金主要分為白酒產(chǎn)能建設(shè)、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)建設(shè)、企業(yè)中心技術(shù)建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金四大方面。其中，優(yōu)質(zhì)醬香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目是此次融資最核心部分，擬投入募集資金為42.47億元，占募集總額上限的56.98%。

而醬香型系列產(chǎn)品正是郎酒股份營(yíng)收的主要來(lái)源。目前，郎酒產(chǎn)品分為高端、次高端、中端以及中低端，出廠(chǎng)價(jià)大于等于500元/500ml為高端產(chǎn)品，以青花郎為核心代表;出廠(chǎng)價(jià)300至500元/500ml為次高端，以紅花郎為核心代表。報(bào)告期內(nèi)，郎酒這兩大品類(lèi)產(chǎn)品總計(jì)銷(xiāo)售收入分別為20.4億元、38.31億元、53.28億元，整體占比分別為40.09%、51.46%、64.07%。

“公司中端、次高端醬香系列產(chǎn)品基酒儲(chǔ)存期在3年以上，高端醬香系列產(chǎn)品基酒儲(chǔ)存期在5年以上……公司2019年度醬香型基酒產(chǎn)能為1.8萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率已達(dá)到94.44%。”郎酒股份在招股書(shū)中如是表述，此次募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能2.27萬(wàn)噸，加上吳家溝等其他在建項(xiàng)目，醬香基酒整體產(chǎn)能將超過(guò)5萬(wàn)噸。

而根據(jù)招股書(shū)，近年來(lái)郎酒股份以青花郎、紅花郎為代表的高端、次高端產(chǎn)品的銷(xiāo)量及售價(jià)正在呈直線(xiàn)上升趨勢(shì)。以該公司高端白酒為例，2017年-2019年，其銷(xiāo)量分別為680.07噸、1608.03噸以及2475.95噸，為之對(duì)應(yīng)的，其平均銷(xiāo)售價(jià)格為108.65萬(wàn)元/噸、119.82萬(wàn)元/噸以及129.14萬(wàn)噸。若按照500ml/瓶的規(guī)格(白酒500ml約等于0.4kg)計(jì)算，2017年-2019年，郎酒股份高端白酒的平均銷(xiāo)售價(jià)格已由2017年的434.6元/瓶上漲至2019年的516.56元/瓶。

正是由于高端和次高端產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)量迅速提升，這也帶動(dòng)了郎酒股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的提升。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，郎酒股份毛利率分別67.71%、75.38%和80.94%，排名甚至連續(xù)超越洋河股份、山西汾酒、古井貢酒等酒企。2019年，其毛利率僅次于91.37%的貴州茅臺(tái)，與行業(yè)第二瀘州老窖(80.95%)基本持平。

債務(wù)壓力大于同行

不過(guò)，雖然郎酒股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但其存在不小的債務(wù)壓力。

先來(lái)看反映企業(yè)短期償債能力的兩大指標(biāo)——流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。(注：流動(dòng)比率是是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率;速動(dòng)比率是企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，這兩個(gè)指標(biāo)是用來(lái)表示資金流動(dòng)性的。)

招股書(shū)顯示，2017年至2019年，郎酒股份的流動(dòng)比率分別為1.04、1.07、1.17，同行業(yè)可比公司平均值分別為2.77、2.73、2.7;速動(dòng)比率分別為0.31、0.32、0.45，同行業(yè)可比公司平均值分別為2.13、2.16、2.11。

可以看出，在上述時(shí)間段內(nèi)，郎酒股份無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率均遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均值。除此之外，郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司平均值。

招股書(shū)顯示，2017年至2019年，郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.06%、67.02%、66.06%，同行業(yè)可比公司平均值分別為29.59%、31.28%、33.58%。這意味著，在報(bào)告期內(nèi)，郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率每年至少高于同行業(yè)可比公司平均值30個(gè)百分點(diǎn)。

在募集10億元的補(bǔ)充流動(dòng)資金中必要性中，郎酒股份坦言，公司正處在業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，目前采取的銀行貸款等融資方式，融資數(shù)額有限，且自有資金已無(wú)法滿(mǎn)足公司日益增長(zhǎng)的營(yíng)運(yùn)資金需求。