高調(diào)進入輔導(dǎo)期 國臺酒業(yè)闖關(guān)IPO勝算幾何？

隨著習(xí)酒官宣叫停上市計劃，醬酒第二股爭奪戰(zhàn)花落誰家的大猜想在業(yè)內(nèi)成為討論熱點。國臺酒業(yè)副總經(jīng)理王美軍此前高調(diào)宣布，國臺酒業(yè)進入輔導(dǎo)期，預(yù)計于明年4月份申報IPO，從而成為醬酒第二股的大熱選手。上半年業(yè)績增速66%，2019全年業(yè)績有望突破20億，一組華麗的數(shù)據(jù)讓國臺酒業(yè)上市之路看上去一路坦途。然而，業(yè)內(nèi)人士卻指出，在光鮮之下，國臺酒業(yè)仍存在規(guī)模小、高庫存高負債、品牌影響力較弱等諸多隱患。對于國臺酒業(yè)上市等相關(guān)內(nèi)容，酒訊記者通過微信采訪國臺酒業(yè)副總經(jīng)理王美軍，但截至發(fā)稿前，并未得到任何回應(yīng)。

隱憂一：營收規(guī)模尚小

酒訊記者從國臺酒業(yè)備案材料披露的財務(wù)數(shù)據(jù)中了解到，2016年至2018年，國臺酒業(yè)營收分別為3.61億元、5.42億元、11.44億元，同期凈利潤分別為2034.97萬元、1.02億元、2.47億元。從以上的數(shù)據(jù)不難看出，國臺酒業(yè)近三年的業(yè)績和凈利潤可以用“爆發(fā)式”的增長來形容。

酒訊記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，業(yè)績水漲船高有賴于2017年國臺酒業(yè)推出的“股權(quán)激勵計劃”政策。政策一出吸引了蘇糖公司、粵強酒業(yè)、酒仙網(wǎng)、1919、名品世家等大商入局，由此也奠定了國臺酒業(yè)這幾年“爆發(fā)式”增長基礎(chǔ)。

然而，搶眼數(shù)據(jù)卻很難提高國臺酒業(yè)在行業(yè)間的地位。與上市白酒企相比，國臺酒業(yè)無論是營收還是凈利潤都處于隊伍尾部。其2018年營收規(guī)模僅高于業(yè)績持續(xù)低迷的ST椰島以及面臨退市風(fēng)險的ST皇臺。

在醬香酒的熱潮下，郎酒、國臺都在搶奪上市先機。國臺酒業(yè)18年營收剛破10億，而與此相比，郎酒集團18年營收突破百億。在營收規(guī)模上，國臺酒業(yè)和郎酒還存在一定距離。

白酒專家蔡學(xué)飛認為，一線酒企的門檻是營收100億元，區(qū)域強勢酒企的門檻是30億元-50億元。因此，從業(yè)績來看，國臺酒業(yè)屬于典型的區(qū)域中小型酒企，缺少全國品牌影響力。

隱憂二：庫存高企

除營收、凈利潤規(guī)模處于低位之外，國臺業(yè)績高速增長背后還隱藏著周轉(zhuǎn)率的隱憂。酒訊記者了解到，國臺酒業(yè)18年存貨情況高達12.16億元，遠高于18年全年營收。在業(yè)內(nèi)看來，高庫存阻礙將是國臺酒業(yè)上市的絆腳石之一。

對此，白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛表示，國臺的爆發(fā)一是來源于醬香品類的增長，二是來源于大招商，招商的存活率在市場的運營下還是未知數(shù)。只有高庫存、高負債的運作模式才能支撐這種規(guī)模的增長，而這種增長方式是非良性的。

據(jù)了解，2017年國臺酒業(yè)發(fā)布一款國臺·國標酒，并喊出10億元銷售目標。然而，理想性感，現(xiàn)實骨感。酒訊記者在終端走訪中發(fā)現(xiàn)，國臺·國標酒在煙酒店的覆蓋率不高，和平里幾家煙酒店老板均表示醬酒品牌除了茅臺之外，其他品牌銷量均一般，國臺消費者認知度較低。超市發(fā)、家樂福、沃爾瑪?shù)却笮统�市國臺酒甚少出現(xiàn)。

除了線下渠道表現(xiàn)差強人意之外，線上渠道銷售也表現(xiàn)平平。酒訊記者分別查看了國酒、習(xí)酒在天貓商城上的銷售量，售價188元53°紅習(xí)酒，月銷548筆。而與此形成鮮明對比的是，在同等價位區(qū)間里，售價199元53°國臺匠心陳釀酒，月銷僅40筆。同區(qū)間價位產(chǎn)品，線上渠道月銷差距13.7倍。(注：以上數(shù)據(jù)為截至發(fā)稿前數(shù)據(jù))

對此，業(yè)內(nèi)專家蔡學(xué)飛表示，國臺的業(yè)績增長是依靠醬香品類增長和全國性招商的結(jié)果，沒有經(jīng)過市場檢測，其庫存過高可能正是產(chǎn)品動銷率較低的表現(xiàn);其次是國臺無論是企業(yè)規(guī)模還是品牌影響力，都是典型的區(qū)域酒企，缺乏品牌認知與核心主導(dǎo)產(chǎn)品，短期內(nèi)難以形成差異化競爭優(yōu)勢，除此之外，截至2018年底，國臺酒業(yè)負債金額為19.2億元，資產(chǎn)負債率高達58%。

隱憂三：喜憂參半的業(yè)外資本

國臺酒業(yè)能順利進入上市輔導(dǎo)序列當中，不得不提其大股東天士力集團。據(jù)官網(wǎng)顯示，1999年天士力控股集團收購了一家茅臺鎮(zhèn)老字號酒廠，國臺酒業(yè)應(yīng)運而生。20年來，天士力集團持續(xù)加大對國臺的投資力度，截至目前，天士力集團累計投資達40億元。

對此，在業(yè)內(nèi)人士看來，除了雄厚的資金支持以外，天士力本身也是一家上市公司，有相應(yīng)的公司品牌做背書，對國臺的快速發(fā)展是有幫助的。但從另一方面看，資本的逐利性不利于品牌的長遠發(fā)展。時至今日，業(yè)外資本進入白酒行業(yè)往往以失敗告終，幾乎沒有成功案例。

酒訊記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，自2001年國臺酒業(yè)創(chuàng)立以來，國臺酒業(yè)先后發(fā)生了七次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，大股東國臺酒業(yè)集團持股比例由67.25%降至50.58%，股東達到22個。其中，除了閆希軍控制的部分企業(yè)外，超過半的股東為各類投資公司和酒業(yè)貿(mào)易公司。投資公司進入使得國臺酒業(yè)前后共增資六次。

在蔡學(xué)飛看來，資本的需求是天士力的第一動力，業(yè)外資本進入白酒行業(yè)看重的是白酒行業(yè)的高毛利，業(yè)外資本的參與增加了企業(yè)的經(jīng)驗風(fēng)險，從長遠來看，不利于品牌的健康增長和持續(xù)性發(fā)展。如果國臺酒業(yè)能成功在2020年上市，天士力控股集團無疑做了一筆超級劃算的生意。反過來看，投資酒業(yè)20年，也是時候要回報了。