新浪財經近期對18家白酒上市公司進行經營業(yè)績綜合評分，老白干酒(600559)排名中等靠下，綜合得分76.6，居第十位。本次主要是從上市公司業(yè)務發(fā)展能力、盈利能力、現(xiàn)金流量、資產質量進行綜合評定。此外，本次對上市公司的或存風險一并予以關注。老白干上半年并購豐聯(lián)酒業(yè)旗下四家酒企股權形成6.32億商譽，12月10日1.23億股迎來解禁。
業(yè)務發(fā)展能力：行業(yè)排名第十
老白干酒的業(yè)務發(fā)展能力在18家白酒上市公司排名第10，得分78.3。
老白干酒2018年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.3億元，同比增長40.58%。
公司2018年前三季度歸母凈利潤2.44億元，與去年同比增加109.22%，增速明顯，遠高于去年、前年的增長速度。去年、前年的增速分別是10.45%、45%。
預收賬款方面，2018年前三季預收賬款8.08億元，同比增21.54%，環(huán)比增長27.65%。此外，公司存貨周轉率0.68，銷售費用率27.68%，管理費用率8.27%。
老白干酒近5年來的銷售費用率水平為24.51%、23.85%、29.73%、29.40%、31.00%和31.99%，總體上升，與同行公司相比較高。
盈利能力排名靠后排名第13位
盈利能力是投資者比較關注的財務指標，老白干酒2018年前三季毛利率62.74%，公司近五年的前三季銷售毛利率變化不大，基本在60%上下。
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此外，公司2018年前三季度凈利潤率10.04%，ROE(凈資產收益率)10.98%，相對去年的ROE數(shù)據(jù)有較大增長，2017年ROE為7.01%，2017年ROE更低僅為5.30%。
現(xiàn)金流量排名靠前：NO.7
現(xiàn)金流量的觀察觀察上市公司的核心指標之一，老白干酒前三季現(xiàn)金流量能力在18家上市白酒上市公司中排名第七，比較靠前，得分79.7%。
公司2018年第三季度CFO(經營活動現(xiàn)金流凈額)4.65億元，與去年相比有明顯改善，2017年CFO為-1.78億元。
此外，2018年前三季CFO/凈利潤是1.91%，資本支出是1.5億元。FCFE(股本自由現(xiàn)金流)為3.04億元。
資產質量中等排名中位數(shù)
老白干酒2018年前三季度資產質量評分80.0，居18家白酒上市公司第九名。
前三季度，老白干酒預收賬款8.08億元，同比增21.54%，環(huán)比增27.65%，預收賬款占營收33.2%，(應收票據(jù)+應收賬款)/凈利潤是97.1%，應收票據(jù)/(應收票據(jù)+應收賬款)是95%，存貨占總資產28.93%，此外，公司資產負債率達到了53.93%。
產品構成：高端銷量增長迅速
從產品構成看，前三季度，以十八酒坊(二十年)、衡水老白干(1915)為代表的100元以上高端白酒營收7.85億元，占比為32.31%，同比增長56.35%;40元-100元的中端白酒營收6.03億元，占比為24.79%，同比增長69.26%;40元以下的低端白酒營收8.2億元，占比為33.74%，同比增長28.25%。前三季度，公司高端、低端白酒的出貨量分別增長37.34%和17.18%，對應的收入增長分別達到56.35%和28.25%。
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限售股解禁風險6.63億元商譽
12月10日，老白干酒有1.23億股定向增發(fā)機構配售股股份迎來解禁，這部分解禁股份占總股本比例為18.51%，解禁對象為北京泰宇德鴻投資中心、北京航天產業(yè)投資基金等5家參與定增的機構投資者。
2019年4月將迎來2109萬股股份解禁，而在2020年4月和2021年4月，解禁股份均為1581.84萬股。這部分解禁主要是，今年上半年并購交易對方豐聯(lián)酒業(yè)的原股東佳沃集團和西藏君和。
年初溢價并購豐聯(lián)酒業(yè)旗下四家酒企股權，形成商譽6.32億元，如未來四家酒企業(yè)績不及預期，或者經測試存在商譽減值跡象，公司可能會面臨商譽減值計提風險。
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機構研究
方正證券(維權)研究所食品團隊分析認為，公司年初提出的“5年沖25億”的目標有望提前實現(xiàn)，未來公司與并購標的豐聯(lián)酒業(yè)通過產品、價格、渠道的資源共享，從南北區(qū)域向冀中輻射，收入利潤規(guī)模還有很大的提升空間。由于豐聯(lián)酒業(yè)只并表2-4三個季度，所以對此前預測進行調整，預計18-20年EPS為0.58/0.98/1.38元，對應PE25/15/10倍，繼續(xù)強烈推薦。
華泰證券認為，由于行業(yè)整體消費較為疲弱，未來需求不確定性加強，同時參考可比公司2018年PE平均為18倍，給予公司2018年24-26的PE估值(由于公司與豐聯(lián)酒業(yè)未來協(xié)同效應可期，給予一定的估值溢價)，目標價為15.12-16.38元(前值為35.00-41.00元)，下調至“增持”評級。
綜合業(yè)務發(fā)展、盈利能力、現(xiàn)金流量、資產質量等情形來看，老白干酒得分76.6，居18家上市白酒公司第十位。
