金徽酒今日申購 發(fā)行價(jià)10.94元每股

今日，金徽酒將通過上交所網(wǎng)上交易系統(tǒng)進(jìn)行申購申購。據(jù)上交所公告，公司本次發(fā)行價(jià)格為10.94元/股，發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定本次A股發(fā)行數(shù)量為7，000萬股�；�?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為4，200萬股，即本次發(fā)行數(shù)量的60%;網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為2，800萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的40%。

申購代碼：732919

申購價(jià)格：10.94元/股

申購數(shù)量上限：28，000股

頂格申購所需市值：滬市280，000元

申購時(shí)間：2016年3月1日(T日)

繳款時(shí)間：2016年3月3日(T+2日)

金徽酒地處秦嶺南麓、嘉陵江畔，與世界自然遺產(chǎn)九寨溝毗鄰的隴南伏家鎮(zhèn)，是甘肅唯一的長江流域，和五糧液等名酒企業(yè)同屬中國西南黃金釀酒板塊。據(jù)地方志記載和出土文物考證，金徽酒源自西漢，盛于唐宋，明清時(shí)期這里就是聞名遐邇的“西部酒鄉(xiāng)”。

研究報(bào)告

財(cái)富證券：金徽酒合理價(jià)值區(qū)間為14-15.4元

甘肅省領(lǐng)軍白酒企業(yè)

公司是甘肅省內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大和經(jīng)營業(yè)績做好的白酒生產(chǎn)企業(yè)之一。公司所處徽縣位于長江流域嘉陵江水系上游，生態(tài)環(huán)境得天獨(dú)厚，釀酒歷史和白酒文化優(yōu)秀，主導(dǎo)產(chǎn)品有“金徽”、“隴南春”兩大品牌，涵蓋“金徽”、“世紀(jì)金徽星級(jí)”、“世紀(jì)金徽陳香”、“隴南春”等四大系列40余個(gè)高度、降度品種。

產(chǎn)品具有“窖香富郁、綿甜圓潤、香味協(xié)調(diào)、香長味凈”的金徽酒特色，不僅繼承發(fā)揚(yáng)金徽酒的傳統(tǒng)特點(diǎn)，而且適應(yīng)當(dāng)代新興消費(fèi)群體需要。2015年公司營業(yè)收入11.82億元，同比增長16.74%，銷售毛利率60.1%;凈利潤1.66億元，同比增長32.95%，EPS0.79元。

區(qū)域品牌仍有增長空間

2012年下半年以來，受我國經(jīng)濟(jì)增長下行壓力加劇、固定資產(chǎn)投資增速放緩、政府部門限制“三公消費(fèi)”等因素影響，我國白酒行業(yè)產(chǎn)量增速放緩。但我國居民收入水平在提升，企業(yè)、個(gè)人等市場(chǎng)主體的活力不斷在釋放，富裕消費(fèi)群人口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，中高檔白酒的商務(wù)和民間消費(fèi)將有效替代政府消費(fèi)，雖然白酒消費(fèi)需求增速有所放緩，但仍存在持續(xù)增長空間。

而區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌受益于區(qū)域歷史文化因素和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，通常在省內(nèi)及周邊省份中低檔白酒市場(chǎng)形成較強(qiáng)的品牌影響力和產(chǎn)品認(rèn)可度，尤其受到當(dāng)?shù)爻青l(xiāng)及濃醇消費(fèi)者的喜好。

未來隨著城鎮(zhèn)化步伐的加快和農(nóng)村居民收入的提升，中低檔白酒市場(chǎng)的消費(fèi)量仍將快速增長，區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌將進(jìn)一步鞏固在中低檔白酒市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。

省內(nèi)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，積極開拓西北市場(chǎng)

公司的主要銷售區(qū)域集中在甘肅省內(nèi)，在甘肅地區(qū)具有較強(qiáng)的覆蓋能力，甘肅市場(chǎng)的收入超過主營收入的96%。公司銷售網(wǎng)絡(luò)已輻射甘肅省90%以上的市縣，市場(chǎng)占有率居全省之首。

近年來，公司在繼續(xù)穩(wěn)固甘肅省內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，通過產(chǎn)品定位、市場(chǎng)宣傳及渠道合作等方式逐步拓展省外周邊市場(chǎng)，積極穩(wěn)步開拓西北市場(chǎng)，并將選擇部分西北市場(chǎng)以外的機(jī)會(huì)性市場(chǎng)培育。西北地區(qū)大型白酒企業(yè)較少，行業(yè)競爭相對(duì)緩和。

募集資金投向

本次擬發(fā)行7000萬股，擬募集資金凈額7.1億元，用于以下三個(gè)項(xiàng)目：

1、優(yōu)質(zhì)酒娘找技術(shù)改造項(xiàng)目：在公司原酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能13000噸、成品酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能20000噸不變的基礎(chǔ)上，對(duì)原酒釀造、陳釀老熟、包裝生產(chǎn)線等生產(chǎn)系統(tǒng)及輔助設(shè)施進(jìn)行技術(shù)改造，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司盈利能力。項(xiàng)目建設(shè)期36個(gè)月，投產(chǎn)后年新增銷售收入67803萬元，凈利潤19939萬元，動(dòng)態(tài)投資回收期(含建設(shè)期)7.66年。

2、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目：根據(jù)公司營銷策略把全國市場(chǎng)分為戰(zhàn)略重點(diǎn)、次重點(diǎn)和機(jī)會(huì)性戰(zhàn)略市場(chǎng)三部分，通過直營、合作經(jīng)營的模式，在蘭州、銀川、西安、烏魯木齊、北京、上海、廣州7大省會(huì)城市和直轄市設(shè)立營銷中心，在省內(nèi)、西北、華北、華東、華南區(qū)域市場(chǎng)，輻射新增180家營銷網(wǎng)點(diǎn)，新增150家白酒專賣店，建設(shè)物流倉儲(chǔ)中心。項(xiàng)目建設(shè)期三年，項(xiàng)目實(shí)施后，將大幅度提升公司在甘肅省市場(chǎng)營銷網(wǎng)絡(luò)的深度，鞏固省內(nèi)市場(chǎng)銷售，促進(jìn)全國銷售網(wǎng)絡(luò)開拓，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢(shì)。

3、信息化建設(shè)及科技研發(fā)項(xiàng)目：項(xiàng)目建設(shè)期兩年，將增強(qiáng)公司科技創(chuàng)新能力，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)中高檔白酒銷售區(qū)域拓展和規(guī)模提升，推動(dòng)公司營業(yè)收入持續(xù)穩(wěn)定增長。

盈利能力與定價(jià)

按公開發(fā)行7000萬新股攤薄，預(yù)計(jì)公司2016-2017年每股收益分別為0.70元和0.85元，給予公司2015年業(yè)績20-22倍PE，估值區(qū)間為14-15.4元。

若按照公司擬募集資金額計(jì)算，加入各種發(fā)行費(fèi)用，預(yù)計(jì)募集資金總額為76590萬元，按照發(fā)行股本7000萬股，足額募集的最低發(fā)行價(jià)約為10.95元。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);

廣發(fā)證券：金徽酒合理價(jià)格區(qū)間為13.32-14.80元

公司為甘肅知名酒企

2015年?duì)I業(yè)收入11.82億元，同比增長16.74%，凈利潤1.66億元，同比增長32.96%。

1、2015年公司省內(nèi)收入占比96.32%，公司銷售網(wǎng)絡(luò)已輻射甘肅省90%以上的市縣，省內(nèi)市占率第一。公司同時(shí)拓展省外市場(chǎng)，2012-2015年省外收入復(fù)合增速36.25%。

2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。公司30元以上的中高端白酒占比從2012年74.02%提升至2015年90.16%。

3、公司為民營企業(yè)，主要管理層及業(yè)務(wù)骨干通過眾惠投資、乾惠投資等對(duì)公司進(jìn)行持股，與股東利益一致。

品牌+渠道，確保核心競爭力：

1、品牌：金徽酒品牌歷史悠久，公司主導(dǎo)產(chǎn)品“金徽”和“隴南春”為西北地區(qū)強(qiáng)勢(shì)白酒品牌，穩(wěn)居省內(nèi)市場(chǎng)占有率之首。

2、渠道：立足省內(nèi)，經(jīng)略西北，通過實(shí)施“金網(wǎng)工程”項(xiàng)目，建立遍及城鄉(xiāng)的三級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)，深耕目標(biāo)市場(chǎng)，提高終端掌控能力。

公司有望受益于消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)集中度提升

1、白酒行業(yè)中檔產(chǎn)品有望得益于消費(fèi)升級(jí)而較快發(fā)展，公司30元以上核心價(jià)位段產(chǎn)品有望受益。政策因素迫使政務(wù)白酒消費(fèi)由高檔轉(zhuǎn)向中檔，收入增加使私人消費(fèi)由低檔轉(zhuǎn)向中檔，公司30元以上中高檔產(chǎn)品占比90.16%，有望受益。

2、目前白酒行業(yè)較為分散，未來消費(fèi)升級(jí)將促使行業(yè)集中度提升，向名優(yōu)白酒靠攏，公司作為甘肅知名酒其有望受益。

技術(shù)改造+營銷升級(jí)，募投項(xiàng)目助力經(jīng)略西北

公司擬發(fā)行7000萬股，擬用募集資金投入總額7.1億元。

1、優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)新增收入6.78億元，凈利潤1.99億元。

2、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌項(xiàng)目建設(shè)完成后，全國輻射新增180家營銷網(wǎng)點(diǎn)，其中白酒專賣店增加150家。

3、用于信息化建設(shè)和科技研發(fā)能力提高。盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)16-18年攤薄EPS為0.74/0.88/1.05元，對(duì)比順鑫農(nóng)業(yè)24倍、伊力特17倍PE，給予公司18-20倍，合理價(jià)格區(qū)間為13.32-14.80元，建議詢價(jià)區(qū)間為15年攤薄EPS18-20倍，為10.66-11.84元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

白酒銷售不達(dá)預(yù)期，競爭激烈致費(fèi)用上行