今世緣：國緣增長優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)省外擴張穩(wěn)步推進

2017上半年今世緣公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.04億元，同比增長17.24%;歸母凈利潤6.49億元，同比增長22.29%;EPS0.52元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.26%。

國緣增速快，次高端產(chǎn)品占比提升優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率繼續(xù)保持增長:2017年Q1/Q2分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.37/6.67億元，同比增長20.74%/11.73%。盡管Q2增速較Q1有所下降，但Q2單季度11.73%的增速依然創(chuàng)下了歷史最好水平。公司收入增速的提高與次高端產(chǎn)品國緣的放量密不可分，目前出廠價300元以上的特A+類國緣產(chǎn)品占比達到近40%，渠道調(diào)研顯示今年上半年國緣系列動銷增長40%，在提升今世緣整體品牌力的同時，也使得公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)得到優(yōu)化。2017年1H公司各類產(chǎn)品綜合毛利率為70.68%，較2016年同期提高了0.98pcts。費用方面，銷售、管理、財務(wù)費用率分別為11.73%、4.60%、-0.57%，較去年同期分別下降0.38pct、1.21pcts、-0.39pct。

蘇中、蘇南地區(qū)承接國緣消費能力強，省內(nèi)占比提升至47.09%:蘇中、蘇南作為省內(nèi)經(jīng)濟更為發(fā)達的地區(qū)，承接國緣的消費能力和消費意愿都要強于蘇北地區(qū)。公司在蘇中和蘇南地區(qū)分品牌招募經(jīng)銷商做渠道下沉，報告期內(nèi)蘇中、蘇南經(jīng)銷商凈增加8人，目前蘇中、蘇南地區(qū)合計省內(nèi)收入占比提高至47.09%，蘇中、蘇南市場的打開將拓寬國緣的銷售渠道，激發(fā)公司后續(xù)的增長潛力。

“2+4+N”省外市場擴張戰(zhàn)略穩(wěn)步推進:公司的“2+4+N”戰(zhàn)略圈定北京、上海、山東、河南、安徽、浙江等六省市為主要的省外擴張區(qū)域，公司希望借此戰(zhàn)略走出江蘇大本營市場，尋找省外新增長點。報告期內(nèi)公司的省外擴張戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，省外經(jīng)銷商數(shù)量增加14位，目前合計已達到259位

盈利預(yù)測與投資評級:預(yù)計2017-2019年公司EPS為0.68、0.81、0.96元，對應(yīng)PE22倍、19倍、16倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險。