瀘州老窖突然停牌 技術(shù)大改造還是混改啟動(dòng)？

4月19日晚間，瀘州老窖(以下簡(jiǎn)稱(chēng)老窖)突然發(fā)布了一份意料之外的公告，公司宣布停牌，籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)，停牌時(shí)間最晚至5月5日。消息一出，立刻引起了行業(yè)以及酒業(yè)投資者的廣泛熱議。老窖此次定增頗為蹊蹺，而且此前，沒(méi)有任何相關(guān)的消息泄露。

官方披露的消息十分有限，只有簡(jiǎn)單的幾句話，表明公司正在籌劃定增事項(xiàng)，事情存在不確定性，因此需要停牌，寥寥幾句，卻在市場(chǎng)引起了廣泛的猜測(cè)與困惑。

市場(chǎng)的兩大困惑

一個(gè)困惑是停牌的時(shí)間很短暫，按照官方披露的信息，此次停牌的時(shí)間只有短短的10個(gè)交易日，參照此前行業(yè)公司的停牌事項(xiàng)，此次停牌似乎不大可能會(huì)有特別大的外部投資項(xiàng)目，因?yàn)橥獠啃枰獏f(xié)調(diào)的時(shí)間長(zhǎng)，而且不大可能沒(méi)有消息漏出。這一參照指標(biāo)并不具備絕對(duì)性，公司也有可能只需要短暫的時(shí)間處理這一項(xiàng)目。

更大的困惑則來(lái)自老窖的財(cái)報(bào)，有媒體算了一筆賬，從財(cái)報(bào)上看，其現(xiàn)金流非常充裕。在2014年年報(bào)中，瀘州老窖2013年共實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)34.38億元，在提取法定盈余公積金398.40萬(wàn)元后，加上上年未分配利潤(rùn)36.81億元，可供投資者分配的利潤(rùn)為71.15億元。如此土豪的老窖需要投資一個(gè)什么樣的項(xiàng)目，金額大到需要依靠定增進(jìn)行募資呢?

10年前曾經(jīng)定增，投資了主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的華西證券

有媒體總結(jié)了老窖歷史上的定增情況，在10年前,老窖便向10名特定投資者定向增發(fā)3000萬(wàn)股份，增發(fā)價(jià)12.22元/股。這10名特定投資者中，有8名是瀘州老窖的經(jīng)銷(xiāo)商，獲得了1228.4萬(wàn)股。增發(fā)之后的瀘州老窖在2007年收購(gòu)了華西證券。那時(shí)候，當(dāng)家人是謝明，而謝明也不斷的把老窖的國(guó)有股占比從80%降到了53%。

歷史會(huì)再度重演嗎?

我們認(rèn)為，老窖不大可能會(huì)投資一個(gè)與主業(yè)無(wú)關(guān)的項(xiàng)目，因?yàn)槭袌?chǎng)之前一直是捷報(bào)頻傳，此時(shí)募集大量資金投資一個(gè)與主業(yè)無(wú)關(guān)的項(xiàng)目，對(duì)于上任不足一年的管理層來(lái)說(shuō)，實(shí)在沒(méi)有必要冒如此大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于管理層而言，最重要的還是要繼續(xù)投資做大主業(yè)。

那么如果投資和主業(yè)相關(guān)，會(huì)是什么?

據(jù)消息人士說(shuō)，此次定增主要是投資生產(chǎn)建設(shè)類(lèi)項(xiàng)目，資金需求很大。那么對(duì)于每年有幾十億凈利潤(rùn)的老窖，什么項(xiàng)目需要如此大規(guī)模的投入。

市場(chǎng)猜測(cè)，如果投資到生產(chǎn)建設(shè)類(lèi)項(xiàng)目，那么有兩種比較大的可能。

一是收購(gòu)集團(tuán)的酒類(lèi)資產(chǎn)，尤其是產(chǎn)業(yè)園區(qū)。2015年公司新任班子調(diào)整之后，采取了劇烈的策略調(diào)整措施，大幅度縮減產(chǎn)品，聚焦5大核心單品。作為這一調(diào)整策略的配套措施，集團(tuán)層面對(duì)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品進(jìn)行了限制，微酒曾多次報(bào)道了此類(lèi)消息�？梢钥闯�，大的公司戰(zhàn)略上，老窖在把酒類(lèi)業(yè)務(wù)集中到股份公司，集團(tuán)公司更多的是做非白酒類(lèi)業(yè)務(wù)。如果此次能夠通過(guò)定增，將所有的白酒資產(chǎn)納入上市公司，既符合公司的戰(zhàn)略，也有利于業(yè)務(wù)管理。

二是技術(shù)改造，加大固態(tài)發(fā)酵項(xiàng)目產(chǎn)能。在微酒看來(lái)，老窖一直以來(lái)在業(yè)界都是一個(gè)有遠(yuǎn)見(jiàn)的公司，加大更適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)以及標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目建設(shè)在老窖身上是極有可能的。參照行業(yè)之前發(fā)生的類(lèi)似事件，公司有可能投資進(jìn)行大力度的技術(shù)改造升級(jí)等工作。

是否會(huì)與投資無(wú)關(guān)，只是為了混改?

證券時(shí)報(bào)報(bào)道稱(chēng)，老窖此次定增也許是因?yàn)楣�司要推進(jìn)混改進(jìn)程。作為瀘州市國(guó)資委旗下企業(yè)，瀘州老窖從2015年開(kāi)始資本運(yùn)作，進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)資持股部分下移至集團(tuán)公司。

2015年3月21日，瀘州市國(guó)資委擬將所持1.50%股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給瀘州老窖集團(tuán)，另外將所持的2.42%股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給興瀘集團(tuán)。劃轉(zhuǎn)完成后，瀘州老窖集團(tuán)、興瀘集團(tuán)和瀘州市國(guó)資委持股將分別達(dá)到28.11%、26.10%和0.08%。該筆劃轉(zhuǎn)尚待國(guó)資批復(fù)。

2015年12月底，瀘州老窖國(guó)有股東老窖集團(tuán)(持股26.62%)與興瀘集團(tuán)(持股23.68%)簽署一致行動(dòng)協(xié)議，而實(shí)際控制人瀘州市國(guó)資委合計(jì)持有公司股份為54.31%，其中國(guó)資直接控股4.01%。

在過(guò)往多次的投資者交流活動(dòng)中，瀘州老窖也透露出相關(guān)的消息。在2015年12月，管理層在回答投資者是否會(huì)考慮類(lèi)似五糧液的混改時(shí)回答道：“這半年沒(méi)有花更多時(shí)間考慮，班子換了后主要把精力放在團(tuán)隊(duì)、銷(xiāo)售的管理和理順，等到公司明年良性發(fā)展后，我們會(huì)花時(shí)間考慮，目前不是很急，對(duì)五糧液的方案我們會(huì)借鑒，揚(yáng)長(zhǎng)避短。到明年下半年，我會(huì)思考這個(gè)問(wèn)題”。

目前，混改相關(guān)的內(nèi)外部的環(huán)境都在發(fā)生變化，據(jù)悉內(nèi)部環(huán)境上瀘州老窖整體的業(yè)績(jī)進(jìn)展非常順利，而外部環(huán)境上，四川國(guó)資改革也在不斷提速。4月19日四川省國(guó)資委黨委書(shū)記、主任徐進(jìn)在屬監(jiān)管企業(yè)提質(zhì)增效工作會(huì)議上更指出，省屬監(jiān)管企業(yè)要完善法人治理結(jié)構(gòu)、加大重組整合、加快資產(chǎn)證券化、深化三項(xiàng)制度改革，以改革新突破促進(jìn)發(fā)展新提升。

3月份，四川省政府網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于省屬?lài)?guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》，指出省屬?lài)?guó)有企業(yè)混合所有制改革，將采取先行試點(diǎn)、逐步推進(jìn)的辦法，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)省屬?lài)?guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化、制度化和常態(tài)化。在拓展發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)方面，一方面，引入非國(guó)有資本參與國(guó)有企業(yè)改革，另一方面，鼓勵(lì)國(guó)有資本參股非公有制企業(yè)。

也有人指出，過(guò)往瀘州老窖曾經(jīng)對(duì)管理層做出過(guò)股權(quán)激勵(lì)，但是效果不好，政府是否有足夠的動(dòng)力繼續(xù)推進(jìn)混改并知曉。但是從整個(gè)內(nèi)外部環(huán)境看，瀘州老窖推進(jìn)混改，也是一種較為合理的推測(cè)。

綜合來(lái)看，外部投資概率很小，混改有可能，但是時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，新班子上臺(tái)最重要的還是做好業(yè)績(jī)。而結(jié)合之前發(fā)生的事件，技術(shù)投入的概率似乎更大。