五糧液混改被指“蜻蜓點(diǎn)水”

歷時(shí)接近兩年，五糧液混改事宜終獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)。

5月15日，宜賓五糧液股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“五糧液”)發(fā)布公告稱，其非公開(kāi)發(fā)行股票事宜正式獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。五糧液此次發(fā)行價(jià)由最初的23.34元/股調(diào)整為21.64元/股，發(fā)行數(shù)量調(diào)整為不超過(guò)約8567.33萬(wàn)股，共計(jì)約18.54億元。截至2017年5月17日收盤(pán)，五糧液股價(jià)為46.36元/股。

而作為首次引進(jìn)員工持股和優(yōu)秀經(jīng)銷商入股的具體數(shù)額也獲得敲定。其中，五糧液第1期員工持股計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)數(shù)量為2372.83萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)總金額為5.13億元。五糧液經(jīng)銷商持股通過(guò)認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)管理計(jì)劃的份額間接持有五糧液股票，即通過(guò)君享五糧液1號(hào)代持，認(rèn)購(gòu)數(shù)量為1941.40萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)金額為4.20億元。

五糧液董秘彭智輔在接受媒體采訪時(shí)表示，“此次非公開(kāi)發(fā)行最大的意義就是將員工及核心經(jīng)銷商跟公司的利益綁在一起。”

白酒營(yíng)銷專家肖竹青認(rèn)為，對(duì)于白酒企業(yè)而言，優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商隊(duì)伍是稀缺資源。五糧液此次混改，把公司員工以及經(jīng)銷商利潤(rùn)捆綁在一起，激活了經(jīng)銷商的積極性，對(duì)五糧液的可持續(xù)發(fā)展具有積極意義。不過(guò)，白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛認(rèn)為，從此次混改來(lái)看，員工和經(jīng)銷商持股比例較小，對(duì)于該公司股權(quán)優(yōu)化上并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性幫助。另有行業(yè)人士指出，五糧液的混改屬于“蜻蜓點(diǎn)水”，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)沒(méi)有取得新的進(jìn)展和突破，還有更加深入推進(jìn)的可能性。

記者致電五糧液董秘辦并發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前，尚未收到對(duì)方回復(fù)。

23億定增混改終獲批復(fù)

從2015年10月份發(fā)布《非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案》，到獲取中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)文件，五糧液此次混改方案持續(xù)了將近兩年時(shí)間。

早在2015年10月31日，停牌三個(gè)月的五糧液發(fā)布《非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案》，公司擬以23.34元/股非公開(kāi)發(fā)行1億股，募集資金總額不超過(guò)23.34億元。本次募集資金將用于信息化建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目、服務(wù)型電子商務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目，分別擬投入募集資金總額為71530萬(wàn)元、98796萬(wàn)元、63074萬(wàn)元。而發(fā)行對(duì)象是國(guó)泰君安資管計(jì)劃、君享五糧液1號(hào)、泰康資管、華安基金、凱聯(lián)基金擬籌建和管理的私募投資基金。其中，國(guó)泰君安資管計(jì)劃、君享五糧液1號(hào)將代表五糧液職工、重要經(jīng)銷商持股。

2016年5月26日，五糧液混改方案獲得四川省國(guó)資委批復(fù);2016年12月15日，該混改方案獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)。

五糧液在2016年年報(bào)中提到，此次混改是“繼公司機(jī)構(gòu)改革、公務(wù)車改革、薪酬改革之后的又一重大改革舉措，繼續(xù)引領(lǐng)白酒行業(yè)國(guó)有控股上市企業(yè)改革”。

中泰證券發(fā)布研報(bào)稱，此次混改進(jìn)一步強(qiáng)化銷售團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)動(dòng)力和發(fā)展信心，提升經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)政策執(zhí)行水平，推動(dòng)價(jià)格和渠道體系良性發(fā)展。五糧液在此前回復(fù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)時(shí)也提出，“此次混改能充分調(diào)動(dòng)員工、優(yōu)秀經(jīng)銷商和其他戰(zhàn)略投資者的積極性，提升經(jīng)營(yíng)管理水平，完善治理結(jié)構(gòu)。”

按照最新文件要求，此次混改定增計(jì)劃將在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)推進(jìn)實(shí)施。彭智輔在接受媒體采訪時(shí)表示，五糧液此次非公開(kāi)發(fā)行的三大募投項(xiàng)目目前均在正常推進(jìn)中。擬投資約6.5億元的電子商務(wù)平臺(tái)目前正在加緊建設(shè)中，其他兩大項(xiàng)目也正在有序進(jìn)行。

混改被指“蜻蜓點(diǎn)水”

記者了解到，本次非公開(kāi)發(fā)行認(rèn)購(gòu)對(duì)象包括五糧液?jiǎn)T工、優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商和其他戰(zhàn)略投資者。其中，國(guó)泰君安君享五糧液1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人為五糧液部分優(yōu)秀經(jīng)銷商及其相關(guān)人員，包括經(jīng)銷商的股東、實(shí)際控制人、法定代表人或其直系親屬等共23名，本次認(rèn)購(gòu)數(shù)量為1941.40萬(wàn)股。國(guó)泰君安資管計(jì)劃的委托人為五糧液第1期員工持股計(jì)劃，參與人包括公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工，認(rèn)購(gòu)數(shù)量為2372.83萬(wàn)股。

也就是說(shuō)，通過(guò)本次混改，五糧液?jiǎn)T工和經(jīng)銷商持股合計(jì)數(shù)量為4314.23萬(wàn)股。而在混改之前，五糧液的國(guó)資合計(jì)持股數(shù)量為21.28億股，比例達(dá)到56.07%，是四川省內(nèi)持股比例最高的國(guó)有控股上市公司之一。五糧液在此前回復(fù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)時(shí)提出，較高的國(guó)資持股比例“在一定程度上對(duì)企業(yè)形成更貼近市場(chǎng)的決策和執(zhí)行能力，構(gòu)建更為合理化的公司治理結(jié)構(gòu)造成了影響。”

蔡學(xué)飛告訴記者，“經(jīng)銷商和員工持有股權(quán)比例很小，對(duì)改善五糧液股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)并不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。”

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，混改是其改善未來(lái)業(yè)績(jī)的重要途徑，而由混改帶來(lái)的股權(quán)多元化優(yōu)勢(shì)，有助于五糧液煥發(fā)生機(jī)和活力。不過(guò)，從目前來(lái)看，五糧液的混改屬于“蜻蜓點(diǎn)水”，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)沒(méi)有取得新的進(jìn)展和突破，還有更加深入推進(jìn)的可能性。

白酒行業(yè)專家晉育鋒也提出相似觀點(diǎn)，“混改的本質(zhì)目的是改善公司治理結(jié)構(gòu)，這與公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。按照現(xiàn)有比例，五糧液經(jīng)銷商和員工很難獲得相應(yīng)席位，也就無(wú)法從根本上改善五糧液的現(xiàn)狀。這只是五糧液混改的一個(gè)開(kāi)端，未來(lái)前景如何還得看其混改的后續(xù)動(dòng)作。”

事實(shí)上，五糧液在此前回復(fù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)時(shí)也提到這一問(wèn)題，“盡管本次發(fā)行對(duì)象的持股比例有限，但較高的認(rèn)購(gòu)金額已足以充分綁定各方利益，調(diào)動(dòng)各方積極性，有效改善公司經(jīng)營(yíng)狀況和治理機(jī)制，提升公司業(yè)績(jī)水平，并且為未來(lái)繼續(xù)通過(guò)混改完善公司股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。”

另外，彭智輔在接受媒體采訪時(shí)表示，此次混改最終目的還是落在提升五糧液的市值管理上。

蔡學(xué)飛表示，五糧液素有“白酒大王”之稱，它目前最核心的問(wèn)題是同貴州茅臺(tái)相比，自身品牌價(jià)值和在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)并不優(yōu)秀。特別是在近幾年，已經(jīng)逐漸被貴州茅臺(tái)甩開(kāi)。

事實(shí)上，同貴州茅臺(tái)相比，10年前的五糧液在營(yíng)收上還略占上風(fēng)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2007年，五糧液的營(yíng)收業(yè)績(jī)?yōu)?3.26億元，貴州茅臺(tái)同期營(yíng)收為72.37億元。不過(guò)，在2013年，我國(guó)進(jìn)入行業(yè)深度調(diào)整期，五糧液被貴州茅臺(tái)趕超。相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，五糧液在2013年?duì)I收為247.19億元，貴州茅臺(tái)同期營(yíng)收已達(dá)到310.71億元。到了2016年，五糧液的營(yíng)收為245.44億元，貴州茅臺(tái)同期營(yíng)收為398.56億元，雙方差距進(jìn)一步拉大。而在市值上，截至5月17日收盤(pán)，五糧液總市值僅有1759.81億元，貴州茅臺(tái)總市值5358.94億元。

“此次混改，從方向上來(lái)說(shuō)是正確的，但是仍未觸及核心訴求。它能夠刺激五糧液在資本市場(chǎng)和產(chǎn)品銷售的表現(xiàn)，不過(guò)影響范圍和程度還有待觀察。”蔡學(xué)飛告訴記者。