從市盈率來看中國酒的“探花之爭”

中國酒行業(yè)總是有許多排名，現(xiàn)在最大的熱點就是白酒“探花之爭”，網(wǎng)上相關(guān)的文章已經(jīng)有許多內(nèi)容，包括從品牌歷史，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，市場表現(xiàn)，利潤規(guī)模與價格管理等多個角度。

大家都說資本是最敏感的，我們今天就從市盈率的角度來說一下洋河、老窖、汾酒三家已經(jīng)上市的公司哪家最有機會占位“行業(yè)探花”!

簡單科普一下，市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率，簡單來說，就是你買股票錢的回本時間!

從發(fā)展的角度來看，增速對于市盈率具有核心的影響，道理也很簡單，一個企業(yè)的增速越高，那么未來回本的時間越短，市盈率偏高也可以接受;其次就是行業(yè)地位，很明顯，具有壟斷優(yōu)勢(市場/品類)的頭部酒企肯定市盈率可以高一些，因為他的增長確定性概率更大，也就是發(fā)展的更穩(wěn)，抗風(fēng)險能力強;再次就是增長空間影響市盈率，如果企業(yè)在一個有發(fā)展前景的市場，那么無疑，它的市盈率可以高一些，因為企業(yè)未來發(fā)展增長的潛能更大。

截止6月15日，老窖股價218.3元/股，市值3212.5億元，靜態(tài)市盈率40，動態(tài)市盈率28;洋河掛價168.6元/股，市值2540.2億元，靜態(tài)市盈率34，動態(tài)市盈率為12.7;汾酒股價286元/股，市值3489.5億元，靜態(tài)市盈率66，動態(tài)市盈率為24。

靜態(tài)市盈率(總市值/上年凈利潤)汾酒最高，老窖次之，洋河最低;動態(tài)市盈率(總市值/一季報利潤*4)，老窖最高，汾酒次之，洋河最低……

大家都知道，一季度是中國白酒的銷售旺季，往往盈利都是高于年均水平的，而且考慮到今年疫情的特殊影響，所以目前三家的動態(tài)市盈率理論上都是偏高的，而以去年為基準的靜態(tài)市盈率，我們可以看的出來，老窖與汾酒在市值差不多的情況下，汾酒的靜態(tài)市盈遠高于老窖，而洋河無論是股價還是市盈率，實際上都比兩家要低一些，特別是與汾酒相比，洋河的靜態(tài)與動態(tài)市盈率都只有汾酒的一半!

這樣看，是不是意味著洋河的增長預(yù)期最佳，最有投資潛力呢?實際情況可能比較復(fù)雜!

2021年，洋河股份實現(xiàn)營業(yè)收入253.5億元，同比增長20.14%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤75.08億元，同比增長0.34%;2021年，瀘州老窖實現(xiàn)營業(yè)總收入203.84億元，同比增加22.4%;歸屬于上市公司股東的凈利潤78.49億元，同比增加30.7%。山西汾酒2021年度營業(yè)總收入199.71億元，同比增長42.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤53.14億元，同比增長72.56%。

2022年洋河一季報實現(xiàn)營業(yè)收入130.26億元，同比增長23.82%;歸屬于上市公司股東凈利潤49.85億元，同比增長29.07%;瀘州老窖2022年一季度營收為63.12億元，同比增長26.15%;凈利潤為28.76億元，同比增長32.72%。2022年汾酒第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.3億元，同比增長43.62%;歸母凈利潤37.1億元，同比增長70.03%。

今年一季度，老窖與洋河增速差距不大，但是銷量卻差了將近67個億，汾酒今年一季度更是達到了恐怖的70%增速，是洋河與老窖的兩倍!并且洋河與汾酒今年一季度都突破了100億，這是一個非�？捎^的數(shù)據(jù)!

結(jié)合上表，以及目前的三家的股價、市盈率表現(xiàn)，我們能夠得出幾個結(jié)論：

結(jié)論一：汾酒較高的市盈率是市場對于汾酒“高增速、結(jié)構(gòu)升級，清香發(fā)展”有較高預(yù)期所致。

汾酒的高增長來源于華北、西北市場的“存量擠壓增長”，華東、華南市場的“區(qū)域擴張增量”，以及青花汾、玻汾的“價格升級”，背后的主要題材是“名酒復(fù)興”與“清香崛起”，最大的風(fēng)險是新管理層對于原有戰(zhàn)略的堅持與執(zhí)行，總體來看，汾酒的市場預(yù)期較高，增長的確定性較強，但是需要警惕的是，高速增長背后的價格剛性，價盤控制是汾酒能夠進入業(yè)三甲的最大考驗!

結(jié)論二：老窖雖然表現(xiàn)良好，但是受限于去年與今年一季度表現(xiàn)，市場對于老窖未來規(guī)模與利潤增長分歧較大。

老窖的增長主要得益于本身全國性市場的存量優(yōu)勢，以及國窖在次高端市場的縱深發(fā)展，雖然特曲、窖齡等產(chǎn)品在全國性市場表現(xiàn)良好，但是國窖背后缺乏新題材支撐，特別是在未來增量方面缺乏主力大單品，作為一個綜合性酒企，無論是從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的持續(xù)性，還是全國性市場的開發(fā)進度，市場對于國窖的認知比較保守，老窖起碼在想象空間層面要回三甲還是非常困難的，除非有新的本質(zhì)性的突破!(有部分專業(yè)人士甚至認為老窖應(yīng)該砍掉所有產(chǎn)品，只保留國窖與特曲兩個品牌)，老窖的市盈率可能更像是一家求穩(wěn)的企業(yè)應(yīng)有的表現(xiàn)，因此導(dǎo)致市場一直關(guān)注度比較低。

結(jié)論三：洋河正在扭轉(zhuǎn)“增收不增利”的情況，但是市場對于其未來規(guī)模與利潤的增量空間普遍比較謹慎。

洋河的增長來源于省內(nèi)外市場的企穩(wěn)反彈，夢6+為代表的夢之藍逐步站穩(wěn)次高端市場，同時蘇酒、雙溝等品牌在一定程度上實現(xiàn)了匯量增長，洋河的最大挑戰(zhàn)是面臨著一線名酒(茅臺、五糧液、國窖、劍南春)、汾酒、郎酒、醬酒的擠壓蠶食，以及今世緣、古井、迎駕等在多個價格帶的滲透，目前來看，跨區(qū)域優(yōu)勢不明顯的洋河，規(guī)模增量有限，增長方向只有從利潤結(jié)構(gòu)上突破，但是華東市場不斷提高的競爭門檻可能進一步降低其利潤空間。這可能解釋了雖然洋河的市盈率不錯，但是資本市場缺乏相應(yīng)的熱情。

附言：白酒三甲之爭，從目前來看，不僅是洋河、老窖、汾酒，入圍選手還是有劍南春，五年內(nèi)的潛力股還有郎酒、習(xí)酒、古井，由于沒有數(shù)據(jù)，這里不做表述。

本文不代表任何投資建議，并且市盈率受到的限制條件較多，因此只是一家之言，本著酒壯慫人膽的原則，說幾句酒話，酒醒就忘，特此申明!(原標題：從市盈率來看中國酒的“探花之爭”)