未來10年啤酒業(yè)有望形成雙寡頭！

提價(jià)+產(chǎn)品升級(jí)推動(dòng)我國(guó)啤酒行業(yè)收入未來10 年CAGR 有望達(dá)4%

啤酒行業(yè)銷量遇瓶頸，預(yù)計(jì)未來10 年銷量CAGR 約為-1%。借鑒海外啤酒業(yè)發(fā)展歷史，因主力人群減少(聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)中國(guó)2015-2030 年25-44歲人群占比年均下滑0.35 個(gè)PCT)、健康訴求提升，我國(guó)啤酒人均消費(fèi)量將緩慢下降，由于人口增長(zhǎng)緩慢，預(yù)計(jì)未來10 年啤酒銷量GACR 約為-1%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加直接提價(jià)，預(yù)計(jì)未來10 年啤酒噸價(jià)CAGR 有望達(dá)5%。我國(guó)啤酒零售噸價(jià)僅為全球平均水平的56%，提升空間較大。目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于緩和，預(yù)計(jì)直接提價(jià)對(duì)噸價(jià)提升的貢獻(xiàn)度將上升(過去10 年貢獻(xiàn)度約1/3)。

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目前各啤酒龍頭均加快進(jìn)度推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，疊加直接提價(jià)，未來10 年行業(yè)噸價(jià)CAGR 有望達(dá)5%，帶動(dòng)收入CAGR 有望達(dá)4%。

未來10 年我國(guó)啤酒業(yè)有望形成華潤(rùn)百威雙寡頭，CR2 提升至60%+

啤酒行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，世界啤酒產(chǎn)量前十名的市場(chǎng)多數(shù)形成雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。和我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模相近的美國(guó)/日本均為雙寡頭格局，CR2 分別達(dá)69%/66%。

我國(guó)70%以上省份格局已定，五大龍頭開始聚焦各自優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，戰(zhàn)略放棄劣勢(shì)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)各省份集中度有望進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)至2027年我國(guó)20 個(gè)省份有望形成單寡頭格局，11 個(gè)省份有望形成雙寡頭格局。

未來10 年，預(yù)計(jì)具備最多優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)、銷量最大的華潤(rùn)與具備最多高端品牌的百威有望分別成為中低檔和高檔啤酒寡頭，銷量CR2有望從17 年的44%提升至60%+，華潤(rùn)/百威分別提升至40%+/20%+，形成雙寡頭格局。

未來10 年，我國(guó)啤酒行業(yè)五大龍頭將進(jìn)一步聚焦優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，中小品牌有望加速退出，CR5 有望從17 年的75%提升至85%+。

受益格局優(yōu)化，未來10 年行業(yè)龍頭凈利率大概率提升至15%+

啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是通過壓倒性的市占率獲取利潤(rùn)，市占率與盈利水平正相關(guān)。

以百威全球?yàn)槔�，橫向看，百威全球銷量份額達(dá)27%，高出第二名喜力16 個(gè)PCT，息稅折舊前利潤(rùn)率達(dá)39%，高出喜力17 個(gè)PCT。

縱向看，百威全球利潤(rùn)率隨著市占率的提高而提升，折算凈利率(剔除利息支出)從1998 年的9%提至2017 年的24%。

我們預(yù)計(jì)10 年后我國(guó)啤酒行業(yè)龍頭華潤(rùn)的市占率、規(guī)模優(yōu)勢(shì)優(yōu)于日本龍頭朝日，弱于全球龍頭百威，凈利率水平大概率可能在兩者之間，處于15%-24%。

建議重點(diǎn)關(guān)注華潤(rùn)啤酒和重慶啤酒，短期關(guān)注青島啤酒和燕京啤酒

預(yù)計(jì)未來10 年華潤(rùn)啤酒和百威英博有望形成雙寡頭格局，市場(chǎng)份額與盈利水平均會(huì)大幅提升，建議重點(diǎn)關(guān)注華潤(rùn)啤酒和百威英博。

重慶啤酒引入嘉士伯高端品牌，聚焦重慶四川，在中高檔價(jià)位段進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)在重慶和四川中高檔價(jià)位段的份額將進(jìn)一步提升，建議重點(diǎn)關(guān)注重慶啤酒。格局優(yōu)化后，行業(yè)凈利率會(huì)有所提升，短期建議關(guān)注青島啤酒和燕京啤酒。