這一槍莫不是打中了酒業(yè)拐點？

本文意在探討茅臺中報數(shù)據(jù)以及近期貴州茅臺的種種背離現(xiàn)象。不構(gòu)成對企業(yè)經(jīng)營、酒業(yè)股票投資之任何建議或暗示，據(jù)此操作后果自負。庖丁解酒特此聲明。

茅臺中報數(shù)據(jù)

茅臺中報，一如繼往的好。我們摘取了以下幾個比較重要的財務(wù)指標，除了預(yù)收款較明顯的下降外，其它指標均繼續(xù)表現(xiàn)為強勢。

1、營業(yè)收入

上半年共實現(xiàn)營收333.97億元，同比增長38.06%。其中：一季度174.66億、二季度159.31億，分別同比上年同期增長31.24%、46.41%。

2、扣非凈利

上半年茅臺扣非凈利潤為158.84億，較上年同期增長了40.82%。扣非凈利潤率為47.56%、毛利率為90.94%。

3、凈現(xiàn)金流

上半年經(jīng)營性活動凈現(xiàn)金流量凈額 177.35億，較上年同期增長了155.72%。同樣，財報顯示應(yīng)收票據(jù)為零，較去年同期減少16億多。

4、預(yù)收款項

上半年預(yù)收款為99.40億，較一季度末 131.72億下降了 24.54%、較期初下降了31.11%，較上年同期的177.80億元更是巨降了44.09%(很意外)。

5、銷售層面

此外，庖丁解酒認為基于銷售層面的數(shù)據(jù)也值得留意，有助于了解貴州茅臺動態(tài)的經(jīng)營過程。

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基酒產(chǎn)量

上半年披露茅臺基酒產(chǎn)量 30422噸，系列酒基酒是 9042噸，共計39465噸。茅臺酒上半年產(chǎn)量明顯在大幅提升(接近2017全年茅臺酒42828噸的71%，很意外)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

茅臺酒營收 293.83億、系列酒營收 39.93億，系列酒貢獻已達到了 11.96%、同比上年同期增長55.92% ，系列酒近三年延續(xù)超高速的增長態(tài)勢。

渠道分布

直營收入25.78億、批發(fā)307.99億，直營比例貢獻僅為 7.74%，略低于上年同期的10.54%，稍意外。

客戶結(jié)構(gòu)

客戶數(shù)量為3333家，其中：海外客戶數(shù)量為118家，占比為3.54%;海外銷售貢獻10.31億，占比僅為 3.09%。

費用投入

上半年銷售費用為21.99億、管理費用為24.60億，分別較上年同期增長了59.52%、21.07%。 銷售費用增幅驚人，很意外。

茅臺的背離現(xiàn)象

近2個月以來，無論是股市上，還是線下市場，圍繞貴州茅臺出現(xiàn)了許多話題、新聞，白酒行業(yè)也正在發(fā)生一些新的變化。

基于近20年酒業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，庖丁解酒也觀察到是一些異常的跡象，這些跡象與我們通常慣性思維下所理解的茅臺(及趨勢)略有不同，用股市術(shù)語來講，出現(xiàn)了“背離”。

一、線下價格不受控，與廠方的期待是完全不符。

所謂的官方指導(dǎo)價、掛牌價1499元，是完全失真的。不管茅臺廠方愿意相信與否，飛天茅臺酒的價格一直都不受控。事實上，實際市場價格及瘋狂，已非常的接近2012年“ 頂峰時刻 ”的情形。

線下批發(fā)價格，部分地區(qū)已近1800元/瓶。

線下零售價格，實際已超2000元，一瓶難求，或需搭賣。

線上零售價格，京東、天貓上飛天茅臺售價也在2200元左右。

前天，看過知名私募投資人董寶珍先生的一篇文章，認同其對渠道改革滯后的觀點論述，但對“茅臺價格的控制權(quán)應(yīng)該在茅臺酒廠 ”這個說法不認同。

庖丁解酒認為在市場經(jīng)濟條件下，茅臺酒非必需品，不可能去遵循計劃經(jīng)濟手段，以行政命令來控制價格。而只能是采用市場手段，不斷增加供給或者提高價格，才能一定程度上緩解、抑制供需矛盾。

庖丁解酒以為茅臺酒廠有管理價格、維護市場秩序的權(quán)力與責(zé)任，但價格控制權(quán)早以讓渡給了由消費者、投資者、渠道商、投機者共同組成的市場主體。

二、線下拍賣、排隊搶購現(xiàn)象，顯出茅臺早已過熱了

如果沒記錯的話，2011年前后白酒行業(yè)曾掀起過一股“拍賣風(fēng)”、“收藏?zé)?rdquo;，以酒會名義、鑒賞名義、捐贈名義，行炒作之風(fēng)。

今年以來，庖丁解酒亦觀察到已經(jīng)有一些過熱的苗頭不時在閃現(xiàn)，且以極端的形式在呈現(xiàn)。

據(jù)錢江晚報報道，2018年7月12日，在杭州西泠印社的一場拍賣會上，一瓶陳年茅臺酒拍出了172萬元的天價。

微信朋友圈瘋傳，2018年8月6日，湖南長沙雨花區(qū)某茅臺專賣店執(zhí)行茅臺酒廠“夏季優(yōu)惠100元，消費者滿意100分”讓利活動，差點引發(fā)踩踏事件，到場民警維持秩序勸說無果，不得已向天上開一槍。

最后，該活動全國范圍終止。

按理說，這次“優(yōu)惠100、滿意100”的茅臺酒促銷活動，茅臺酒廠本意或是讓利于真正有需求的茅臺消費者，從線上商城轉(zhuǎn)線下直營門店，是為了能更好的貼近消費者、服務(wù)消費者。

良好的出發(fā)點，差點釀成事故。

飛天茅臺酒市場價格在2000元以上，而本次促銷讓利價格為1399元、限三天，超過30%利潤，怎能不叫消費者、投機收藏者、黃牛們瘋狂。

這個道理或現(xiàn)象，在房子上早被證明了無數(shù)次，二手房價格高過新房，但新房受政府指導(dǎo)價壓制，新舊房子間的巨大價差誘惑，如何叫人不瘋、不狂。照這樣下去，以后買茅臺酒，只怕也要搖號、也要抽簽?

三、茅臺股票持續(xù)大幅調(diào)整，與瘋狂搶購相背離

與線下瘋狂搶購茅臺酒不同，自今年6月12 號創(chuàng)下792.5元的高點后，貴州茅臺股票近期也在大幅調(diào)整，這說明機構(gòu)投資者在貴州茅臺股票上，出現(xiàn)了較大分歧，表現(xiàn)為：二季度加倉多、近期減倉多;(滬港深通)內(nèi)資減倉多、外資加倉多。

第一大重倉股。據(jù)中國證券報報道，二季度公募基金繼續(xù)在大消費及醫(yī)藥上抱團，貴州茅臺為偏股型基金機構(gòu)的第一大重倉股。

持續(xù)調(diào)整之中。8月2號茅臺公布了半年報，但是靚利數(shù)據(jù)依然不能阻止股票下滑及持續(xù)調(diào)整的態(tài)勢。

內(nèi)外機構(gòu)有別。據(jù)滬深港通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近半年來，內(nèi)地資金持續(xù)流出貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等大白馬，QFII、外資則持續(xù)不斷的加倉A股，仍在不停的加倉茅臺、五糧液等藍籌股。(但近三天外資在減倉)

四、茅臺高管似暗示降速，與中報不設(shè)上限不符

茅臺董事長李保芳書記7月23日內(nèi)部講話中提到，“增速不能年年這樣，實際上50%的速度相當于百米沖刺，這個消耗還是很大的” 。這似乎在暗示茅臺即將進入一個降速、勻速發(fā)展的階段，要給市場提前降降溫。

但是，庖丁解酒同時注意在貴州茅臺2018半年報中，是這樣描述下半年的經(jīng)營策略：下半年，公司將繼續(xù)堅持 “ 能快則快，不設(shè)上限，不留后路 ”。

這又說明什么?說好的攜手五糧液2019年同赴“千億之約”的，難道要提前至2018年實現(xiàn)? 按庖丁解酒的測算，茅臺集團2018年是完全可能實現(xiàn)千億目標，甚至是容易的事。

過千億，對于省地兩級政府與企業(yè)自身的意義，顯然是不同的。于是面臨兩難境地，一方面是內(nèi)部經(jīng)過幾年超高速發(fā)展后，需要著降速、勻速、持續(xù)、穩(wěn)定的理性發(fā)展訴求(降速)，一方面是來自政府的期待可能是提前實現(xiàn)“千億目標”(加速)。

五、預(yù)收款同比大幅下降，與線下一貨難求不符

如果剔除預(yù)收款的調(diào)劑影響(31.12億)、剔除茅臺酒平均18%的漲幅，上半年茅臺營收及凈利潤同比增幅是十分的不明顯，這讓投資人不淡定了，意味著延續(xù)了兩年多的上升勢頭，似乎有了微妙的變化。

上半年預(yù)收款99.40億，較期初下降31.11%、較上年同期下降44.09%，數(shù)據(jù)環(huán)比、同比均大幅下降，完全超出市場預(yù)期，這讓茅臺的解釋顯得蒼白無力。

茅臺廠方的解釋是為減輕下游經(jīng)銷商資金壓力，而調(diào)整了按合同額度、提前打款的慣例，改為按月打款、現(xiàn)金打款所導(dǎo)致的。

不過，庖丁解酒以為這一措施對當前茅臺控價難的頭痛問題，可能是不利的。

茅臺酒經(jīng)銷商絕大多是不缺錢的。

基本上是各地大商、自有資金。即使缺錢，飛天茅臺是硬通貨、茅臺經(jīng)銷權(quán)是硬信用，融資、銀行貸錢，應(yīng)該方便、成本不會高。

茅臺酒經(jīng)銷商最擔(dān)心的，非沒錢，是沒貨。

按月打款，經(jīng)銷商會產(chǎn)生更強烈惜售心態(tài)。

讓經(jīng)銷商按合同額度提前一季度或半年度打款，經(jīng)銷商心理是“款已經(jīng)打了，貨總會有的”，同時讓經(jīng)銷商背負一定的資金壓力、周轉(zhuǎn)壓力，客觀上會有更多的出貨沖動。

反之，全額現(xiàn)金、按月打款、按月提貨，經(jīng)銷商可能擔(dān)心沒貨、擔(dān)心公司政策會變，有貨時也要盡量多“捂一捂”。

六、茅臺狀告商評委及同行，與行業(yè)龍頭形象不符

近日，貴州茅臺因申請注冊“國酒茅臺”的商標未能通過，進而訴諸法律，將商評委(國家行政機關(guān))、同行31家企業(yè)及個人告上法庭，引起高度關(guān)注。

不過，站在一個客觀的角度來看，庖丁解酒以為任何企業(yè)通過司法手段，公平、公開、公正的保護或爭奪潛在的商業(yè)利益，都是非常正當?shù)摹?/p>

認定(馳名)商標，有申請、司法兩種途徑。通過司法、法院裁定形式，獲得“中國馳名商標”的認定，在業(yè)界是有很多的成功案例的。

“ 國酒茅臺”，通過向國家商標局申請途徑，努力了17年無果，轉(zhuǎn)而走司法途徑，有什么錯呢? 事實上， 國酒茅臺的廣告語，一直使用了多年，也不見有人來禁止。

焦點之爭，在于商標中出現(xiàn)的“國酒”。 名字中帶有“國”、“中國”的品牌，還有幾家的，如：國窖1573、中國勁酒、國臺。

國酒，一旦注冊成功，將具有排它性、壟斷性。這是在業(yè)內(nèi)為所同行所不能接受的，濃香國酒(瀘州老窖)、大國濃香(五糧液)、清香國酒(山西汾酒)、綿柔國酒(洋河)等的訴求怎么辦，產(chǎn)生異議是必然的。

國酒，是否僅指茅臺?茅臺是否具有唯一代表性? 國酒的評定標準也難認定，是營收或產(chǎn)量最大的，還是價格最貴的? 是廣告投放力度最大的，還是飲用群體最多的?是最早誕生的? 還是以香型來論?

在這條新聞里，如果原告不是茅臺，如果被告不涉及商評委，這件事可能不會那么的受媒體到關(guān)注，不過是一樁正常的商標官司而已。

茅臺選擇司法訴訟來爭奪國酒商標，與其一慣的社會形象與氣質(zhì)，嚴重不符。

(及時撤消訴訟，政治正確，為所有人都解了套。國酒與否，不會有結(jié)論，也遠沒那么重要。國酒商標之爭，料不會再提及，實際該咋做還咋做)

拐點在隱現(xiàn)

庖丁解酒并非在此羅列和分析茅臺的不是，而是透過茅臺中報數(shù)據(jù)以及近期環(huán)繞在茅臺身上的種種“跡象”，企圖找出這背后意味著什么。

(在系列酒的看法上，庖丁解酒固執(zhí)的認為茅臺醬香的系列化、低端化，有稀釋品牌之嫌。茅臺醬香系列酒的依附式的成長邏輯是存在瑕疵的，高速成長性可能不具有持續(xù)性，動銷、庫存問題或不可避免)

(如許多茅粉、價投一樣，庖丁解酒依然不改對貴州茅臺的印象，高營收、高凈利、高毛利率、高現(xiàn)金流、高增長，擁有獨一無二的定價權(quán)、足夠深與寬的品牌護城河、供不應(yīng)求的產(chǎn)量稀缺性、歷史不可復(fù)制性的紅色基因，無人匹敵)

基于曾經(jīng)的從業(yè)經(jīng)驗、類比2012年前后情形、外加行業(yè)絕對龍頭的茅臺身上的種種背離現(xiàn)象，庖丁解酒不由的產(chǎn)生了杞人憂天的焦慮，難道酒業(yè)拐點正在茅臺的狂熱中向我們走來?

價格或在觸頂。

其一，飛天茅臺價格已接近2012年的高點，若非茅臺廠方的兩年以來的高壓限價管制，只怕早已超過歷史的最高點2500元。

其二，價在量先。今年以來高端酒普五、國窖在控量、提價，但提價效果并沒有前兩年表現(xiàn)好。茅臺的瘋狂上漲，并沒有繼續(xù)帶動普五、國窖的同步上漲，這或表明高端酒在量上的需求，可能正在趨于穩(wěn)定狀態(tài)。

炒作之風(fēng)猶甚。

飛天茅臺搶購潮、拍賣風(fēng)一再重現(xiàn)。長沙某茅臺專賣店門前的一槍，注定將作一個標志性的事件，載入中國酒業(yè)發(fā)展史冊中。

誰在買茅臺?因何種需求買茅臺?在當下的這個時間點上，參與飛天茅臺搶購潮的人群，不都是參與炒作嗎? 買不到飛天年份，就炒系列酒的年份。

分析茅臺酒消費，庖丁解酒認為不能再套用政務(wù)、商務(wù)、民用這個框架了。當下購買飛天茅臺酒，不外乎以下四種情形：馬上要請客的即時性需求(單次量少，真需求)、為喜事大事提前準備的儲備性需求(單次量相對少，真需求)、純個人興趣的收藏性需求(單次量少，真需求)、為轉(zhuǎn)手差價的炒作性需求(單次量或大，假需求)、為資產(chǎn)保值的金融性需求(單次量大，假需求)。后兩者假的需求，是出于炒作性需求、保值性需求，追漲殺跌、屯貨居奇，極不穩(wěn)定，是茅臺酒線下最要管制的對象。

飛天茅臺酒與茅臺股票，是較少的能在股價、酒價上，形成雙升雙殺、相互催化效果的特例。股價不斷上漲，會強化線下酒價的剛性預(yù)期、引來更多的人來搶購。酒價的不斷上漲，也在催化股價的飆升。(反之亦然)

外部擾動更兇。

2012年，導(dǎo)致酒業(yè)崩盤，有兩大外部因素。塑化劑事件，只是導(dǎo)火索。中央的反三公反腐敗消費，是催化劑，加速政務(wù)消費的崩潰，進而引發(fā)高端白酒量價齊跌、行業(yè)全面的深度的痛苦調(diào)整。

2015-2018年，酒業(yè)再崛起邏輯在于供給端的去庫存完成以及二三級城市的消費升級。

2018年，內(nèi)外交患。中美貿(mào)易戰(zhàn)、金融去杠桿、國內(nèi)經(jīng)濟下滑、房地產(chǎn)投資下滑、近期社融社零數(shù)據(jù)都在下滑。

出口受困、固投降速，而房地產(chǎn)透支了、鎖定了居民大部分消費潛力，一旦房價回調(diào)將進一步打擊消費積極性，國內(nèi)消費也正在面臨問題，而這些必將逐漸反應(yīng)酒業(yè)消費上，外部因素又一次在需求端上影響白酒行業(yè)。

后序

拐點是否出現(xiàn)，可能只是一種焦慮。可能是我們想多了，而想的多原因， 是我們曾有過酒業(yè)20年經(jīng)歷，看到似曾相識的情形，不免會多一些憂慮。

未來，不用悲觀，即使站在當下白酒板塊大幅向下調(diào)整之際。短期看，2018年白酒上市公司中報大概率上都能繼續(xù)保持高利潤、高增長。長期看，符合消費升級、產(chǎn)業(yè)集中度提升這兩大邏輯，擁有定價權(quán)的中高端白酒，未來更不悲觀。