啤酒行業(yè)深度研究：需求高端化 盈利能力逐步改善

啤酒產(chǎn)量連續(xù)數(shù)月正增長，行業(yè)探底拐點初現(xiàn)

中國啤酒行業(yè)自2014 年起進入行業(yè)調(diào)整期，產(chǎn)銷量均開始下降，但從16年8 月開始，啤酒產(chǎn)量增速開始由負轉(zhuǎn)正，從目前統(tǒng)計局已公布的啤酒產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2016 年8 月全國啤酒產(chǎn)量當月同比實現(xiàn)了4.2%的正增長，這是啤酒產(chǎn)量當月同比增速自2014 年7 月以來首次出現(xiàn)正增長，2016 年12 月啤酒產(chǎn)量當月同比更是實現(xiàn)了15.2%的增長，我們認為行業(yè)拐點隱現(xiàn)，未來動態(tài)值得關(guān)注。

需求向高端轉(zhuǎn)移：經(jīng)濟型淡啤下降明顯，高端產(chǎn)品快速增長

經(jīng)濟型淡啤作為占中國啤酒市場消費量最大的啤酒品類，2015 年其銷量下降了8.6%。同時，中、高端淡啤銷量分別增長3.3%和 16.6%;從銷售額角度來看，中、高端啤酒分別增加了7.6%和 24.9%。高品質(zhì)淡啤的銷售額占比從2010 年的10%上漲到2015 年的23%。顯示出以低價為競爭優(yōu)勢搶奪市場的競爭格局可能迎來改變。

國產(chǎn)啤酒開始布局高端產(chǎn)品，高端品牌銷量增速均超過整體增速

近幾年眾多國內(nèi)啤酒廠商銷量下降，但高端系列產(chǎn)品卻依然增長強勁。燕京啤酒2014 年整體啤酒銷量下降6.8%，而中高檔啤酒銷量逆勢增長達30%以上;青島啤酒2015 年公司整體啤酒銷量下降7.32%，而鴻運當頭、奧古特、經(jīng)典1903 和純生、聽裝、小瓶啤酒等高附加值產(chǎn)品銷量增長4.8%;2014 年百威英博在中國區(qū)的啤酒銷量增速為8.9%，但其旗下的高端品牌百威冰啤銷量增速為20%，百威啤酒銷量增速為18.1%。

產(chǎn)品升級拉升噸酒價格，盈利能力好轉(zhuǎn)開始顯現(xiàn)

中國啤酒行業(yè)的升級正在改變薄利多銷的經(jīng)營模式。通過推出高端新品，中國各大酒企的噸酒收入正在不斷上升。其中重慶啤酒、華潤啤酒2012-2015 年來噸酒價格上升明顯，三年噸酒價格復合增速分別達到了6.8%和4.3%。2015 年啤酒行業(yè)全行業(yè)銷售利潤率自2012 年以來首次出現(xiàn)上行，盈利能力開始好轉(zhuǎn)。在本輪盈利能力提升的大趨勢中，華潤集團持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的凈利率上升明顯。2016Q2 持續(xù)經(jīng)營凈利率較2014 年底上升4 個百分點，毛利率較2014 年底高出8.5 個百分點。

國際啤酒集團豐富的品牌組合助力國內(nèi)啤酒行業(yè)升級

在銷量增長較大中高端市場占據(jù)主要優(yōu)勢的目前是進口產(chǎn)品。百威英博出口到中國市場的主要品牌百威啤酒，定位為高端產(chǎn)品，占據(jù)了中國高端淡啤酒市場銷量的45%。嘉士伯則通過廣州嘉士伯和重慶啤酒，在中國推廣嘉士伯和樂堡啤酒。2015 年，嘉士伯下屬的高端啤酒品牌樂堡和克倫堡1664 在華銷量分別增長了64%和150%。

風險提示：宏觀經(jīng)濟低迷，消費升級低于預期。