五糧液：增速的逆襲仍在途中

投資要點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：高端酒是為數(shù)不多的景氣賽道，具有較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)以及增長(zhǎng)的韌性。我們認(rèn)為未來2-3年高端酒行業(yè)仍將有望取得15%以上的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期依舊有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)。公司近5年在激勵(lì)機(jī)制、數(shù)字化營(yíng)銷、第八代產(chǎn)品推出、產(chǎn)品體系的梳理、技術(shù)改造等方面一系列的改革令人矚目，沉沒成本已支付，改革紅利有望在后期持續(xù)釋放。我們堅(jiān)信，過程走在結(jié)果的前面，五糧液增速的逆襲仍在途中。

行業(yè)表現(xiàn)：高端酒是為數(shù)不多的景氣賽道，具有較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)以及增長(zhǎng)的韌性。隨著白酒行業(yè)整體增速放緩，內(nèi)部分化加劇，行業(yè)總量機(jī)會(huì)減弱，更多呈現(xiàn)細(xì)分賽道的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，高端酒、醬酒、光瓶酒是未來為數(shù)不多的白酒景氣賽道，高端酒一方面具有較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，另一方面目前高檔酒消費(fèi)占比低，弱周期化的特點(diǎn)，具備較好的韌性。我們認(rèn)為未來2-3年高端酒行業(yè)仍將有望取得15%以上的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期依舊有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

公司改革：沉沒成本已支付，改革紅利有望持續(xù)釋放。我們認(rèn)為，過程走在結(jié)果的前面，近5年的改革的沉沒成本已經(jīng)支付，也為未來的高質(zhì)量發(fā)展以及提速增長(zhǎng)夯實(shí)了基礎(chǔ)。近年公司在產(chǎn)品、品牌、渠道全面升級(jí)，成功推出第八代五糧液，品牌價(jià)值持續(xù)回歸，渠道實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售，控盤分利推動(dòng)渠道進(jìn)入正循環(huán)，成績(jī)的取得有目共睹。展望明年，公司將堅(jiān)持“1+3”產(chǎn)品體系，以價(jià)格持續(xù)提升為核心導(dǎo)向，深化“補(bǔ)短板、拉長(zhǎng)板、升級(jí)新動(dòng)能”，強(qiáng)化品質(zhì)、強(qiáng)化管控、強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，隨著公司營(yíng)銷體系改革推向縱深，公司管理將更加精細(xì)化，夯實(shí)基礎(chǔ)、提質(zhì)增效，進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，改革紅利有望持續(xù)釋放，公司增速有望實(shí)現(xiàn)逆襲。

未來展望：放量開瓶是核心，老酒亦有空間。公司緊抓開瓶率，將消費(fèi)者放在第一位，圍繞服務(wù)消費(fèi)做了大量的工作。目前公司產(chǎn)品庫(kù)存低位，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步提升，五糧液當(dāng)前價(jià)格僅約為茅臺(tái)的40%，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，動(dòng)銷值得期待;另外，五糧液的老酒目前正在運(yùn)作階段，產(chǎn)品價(jià)格序列空間有望逐步打開，隨著改革的深入，公司的改革紅利有望持續(xù)釋放。

投資建議：高質(zhì)量發(fā)展年批價(jià)回升為主要看點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司規(guī)劃2020年投放量增長(zhǎng)5%-8%，均價(jià)預(yù)計(jì)提升6-8%，我們預(yù)計(jì)收入增速有望達(dá)15%以上，利潤(rùn)增速有望更快。我們認(rèn)為今年五糧液的行情將不僅來自于業(yè)績(jī)端穩(wěn)健增長(zhǎng)，更看好批價(jià)提升對(duì)股價(jià)(估值端)的持續(xù)催化。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年公司收入分別為510.26/602.30/699.01億元，同比增長(zhǎng)27.47%/18.04%/16.06%;凈利潤(rùn)分別為177.31/216.35/255.31億元，同比增長(zhǎng)32.48%/22.02%/18.01%，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.57/5.57/6.58元(前次為4.56/5.77/7.25元)，維持“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大;消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期;食品安全問題。