五糧液：停牌驗證預(yù)期 提價有待觀察

事件：

近期五糧液股票停牌，驗證前期市場對公司的國企改革預(yù)期，另據(jù)媒體報道，五糧液今日在宜賓召開經(jīng)銷商溝通會，宣布上調(diào)50元出廠價至659元，并宣布將逐漸加快配套措施建設(shè)，重點在優(yōu)化渠道、服務(wù)升級、市場管理、廠商營銷團隊建設(shè)方面，向社會提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

評論：

1、五糧液意外提價，意欲快速提升一批價格，加強經(jīng)銷商價格管理

近期有媒體報道稱五糧液提高出廠價50元，我們預(yù)計，公司是基于市場調(diào)研情況，認為目前終端庫存較低，淡季出貨量仍保持穩(wěn)定，一批價逐漸回升至580元附近，順價近在眼前，在中秋旺季臨近背景下，希望借助年內(nèi)提價和走量的第二個機會，通過提升出廠價，快速提升一批價和終端表現(xiàn)價，實現(xiàn)年初順價的政策目標。另外大小商政策不一導(dǎo)致的渠道亂價始終困擾公司，在終端需求尚未改善背景下，公司即使提價，也會通過年返方式返還經(jīng)銷商，并根據(jù)經(jīng)銷商價格執(zhí)行情況返還，進而管理經(jīng)銷商出貨價格，以此提升一批價格。

2、順價時間延后，效果有待觀察，行業(yè)普漲難現(xiàn)

五糧液近期提出廠價與茅臺前期提高專賣店指導(dǎo)價不盡相同，前者是市場價格策略實施，希望提升一批價格，后者則是提升終端價格標簽，增強經(jīng)銷商信心。我們認為，目前五糧液提價時機略早，提價不能改變終端供需格局，能否加快一批價回升也有待觀察。短期來看，倒掛的幅度會擴大，不利于公司輿論和重塑經(jīng)銷商信心，提價措施擾亂市場對公司順價銷售的預(yù)期。同時在終端動銷并無明顯改善、中秋旺季預(yù)期一般的背景下，公司提價行為難以引起行業(yè)漲價風(fēng)潮。

從經(jīng)銷商角度看，五糧液價格倒掛已經(jīng)兩年多時間，經(jīng)銷商如久旱甘霖般期盼順價銷售，渠道有利可圖，此時提高出廠價進一步拉大倒掛價差，對經(jīng)銷商而略顯負面，市場可能會預(yù)期公司會加大經(jīng)銷商補貼，但大概率會以年補方式，于16年初兌現(xiàn);從競品角度看，目前五糧液一批價略高于1573，與茅臺有240-250元的價差，在此情況下，華東部分五糧液基地市場，已呈現(xiàn)茅臺替代五糧液的現(xiàn)象，提價后，終端成交價的上升勢必會分流部分消費者至競品。目前公司核心任務(wù)仍然是樹立并加強經(jīng)銷商信心、加強終端營銷工作，期待公司在中秋之前能有所加強。

3、近期停牌驗證預(yù)期，若能改革，關(guān)注激勵帶來的向上彈性

五糧液停牌驗證市場前期對公司國企改革預(yù)期，若改革落地，我們認為激勵能帶來公司向上彈性，改善空間來自于企業(yè)內(nèi)部政令統(tǒng)一、傳導(dǎo)順暢、執(zhí)行到位，決策市場化，公司并不缺品牌力，亦有行業(yè)景氣期積累下來的省外經(jīng)銷商支持公司，唯獨缺乏激勵機制和團隊執(zhí)行力去理順上層、激勵下層，我們認為要關(guān)注改革帶來向上彈性的機會。從板塊趨勢看，經(jīng)濟越不景氣，股市越低迷，國企改革條件越發(fā)成熟，迫切性越強，下半年國企改革有望加速，務(wù)必重點關(guān)注，提前布局。五糧液已經(jīng)停牌，建議繼續(xù)關(guān)注老白干(三季度有望過會)、古井貢(基本面良好、安徽省內(nèi)改革提速)、老窖(內(nèi)部梳理已然開始、未來國改有望提速)，其他可關(guān)注金種子酒、恒順醋業(yè)、古越龍山、金楓酒業(yè)、山西汾酒等。