白酒行業(yè)：通脹起風(fēng) 動(dòng)銷揚(yáng)帆 白酒繼續(xù)啟程

事件:10日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,2月CPI同比上漲2.3%,環(huán)比上漲1.6%,漲幅較1月大幅上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中食品上漲7.3%,環(huán)比上漲6.7%;非食品上漲1%,環(huán)比上漲0.3%。

核心觀點(diǎn):(1)CPI超預(yù)期,具備強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán)的中高端白酒受益明顯。白酒行業(yè)具備高毛利率、弱成本端壓力,強(qiáng)勢(shì)提價(jià)能力,特別是中高端白酒是絕佳的抗通脹品種。并且從過(guò)去10年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,也驗(yàn)證了白酒指數(shù)(申萬(wàn))與通脹存在較強(qiáng)的正相關(guān)性。(2)固定資產(chǎn)投資加速為白酒行業(yè)帶來(lái)新增量。2016年基建項(xiàng)目投資持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)有保證,同時(shí)房市火爆和刺激政策的出臺(tái)有助加速去庫(kù)存,拉動(dòng)房地產(chǎn)新開工。我們認(rèn)為,基建、地產(chǎn)等新項(xiàng)目的開工勢(shì)必會(huì)驅(qū)動(dòng)中高端白酒商務(wù)消費(fèi)的興起,而農(nóng)民工的增加也直接驅(qū)動(dòng)了低端白酒的增長(zhǎng)。(3)1-2月主流白酒產(chǎn)品動(dòng)銷情況向好,全年積極備戰(zhàn)下行業(yè)有望持續(xù)回暖。前兩月主流白酒銷售增速至少在10%以上,在開門紅和去年良好業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上公司信心倍增,多家酒企上調(diào)銷售目標(biāo),積極備戰(zhàn)2016。(4)重點(diǎn)推薦瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、古井貢酒、五糧液、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)等,另外可積極關(guān)注處于低位的沱牌舍得和老白干酒。

CPI超預(yù)期,具備強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán)的中高端白酒受益明顯。在食品價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)下,2月CPI時(shí)隔一年半后漲幅首次突破2%,超出市場(chǎng)預(yù)期�；�于白酒行業(yè)整體的高毛利率水平(70%以上)、原材料成本上升對(duì)其盈利水平影響程度小、以及中高端白酒可通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本端壓力的三大天然優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為白酒特別是中高端白酒是絕佳的抗通脹的品種。并且,從我們之前對(duì)白酒指數(shù)(申萬(wàn))與CPI水平的歷史數(shù)據(jù)研究來(lái)看,白酒價(jià)格指數(shù)與通脹也具備較強(qiáng)的正相關(guān)性。出于抗通脹的考慮,渠道環(huán)節(jié)增加囤貨意愿將拉升購(gòu)買量。我們認(rèn)為短期CPI的持續(xù)上升,將成為推薦白酒股的一大重要催化劑。

白酒股是優(yōu)良的抗通脹品種。白酒毛利率、凈利率水平高(白酒上市公司毛利率普遍在70%以上,遠(yuǎn)高于其他食品飲料子行業(yè),凈利率平均超過(guò)30%),原材料成本上升對(duì)其盈利水平影響較小,在通脹高漲期,其具有較強(qiáng)的抗通脹能力,有望獲取超額收益,另外一線白酒由于定價(jià)能力強(qiáng),還可以通過(guò)提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)嫁不利影響。雖然目前的競(jìng)爭(zhēng)格局不如黃金十年,但是白酒高毛利、相對(duì)強(qiáng)定價(jià)能力(尤其是一線白酒)的屬性不變,依舊是較好的抗通脹品種。

通脹上揚(yáng),投資白酒股有望獲取超額收益。我們研究了2006年以來(lái)白酒股票價(jià)格指數(shù)(申萬(wàn))與通脹預(yù)期的關(guān)系,在形成通脹預(yù)期后(以實(shí)際CPI提前3個(gè)月來(lái)看),白酒板塊確實(shí)有比較好的市場(chǎng)表現(xiàn):(1)2006年3月-2008年3月,此輪通脹中白酒指數(shù)上漲近10倍,上證在同期上漲不足5倍,白酒股超額收益優(yōu)勢(shì)明顯。(2)2009年3月-2011年3月,此輪通脹中白酒指數(shù)上漲近200%,上證在此輪反彈中反彈不足100%,白酒股優(yōu)勢(shì)凸顯。(3)2012年-2013年,CPI與白酒指數(shù)擬合度相對(duì)不高,我們認(rèn)為這是行業(yè)特殊階段疊加CPI相對(duì)穩(wěn)定期形成的結(jié)果,而通脹預(yù)期對(duì)白酒板塊的先導(dǎo)性結(jié)論仍然成立。詳細(xì)邏輯參照《高端白酒行業(yè)專題研究:中秋行情冷熱參半,重點(diǎn)關(guān)注三大指標(biāo)》和《為什么說(shuō)通脹抬頭是白酒投資的先導(dǎo)指標(biāo)?》。

短期CPI持續(xù)上升,是成為推薦白酒股的重要催化劑。在2月CPI公布之前的一個(gè)月內(nèi),白酒股也成為最受關(guān)注的股票之一(近一個(gè)月,貴州茅臺(tái)上漲了20%以上),CPI的持續(xù)回升成為我們推薦白酒股的重要催化劑。

兩個(gè)維度看白酒受益于固定資產(chǎn)投資加速:《2016年政府工作報(bào)告》明確提出發(fā)揮有效投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用,鐵路、公路等基建項(xiàng)目投資持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)有保證,同時(shí)房地產(chǎn)交易市場(chǎng)的火爆和刺激政策的出臺(tái)有助于房地產(chǎn)加速去庫(kù)存,有望拉動(dòng)房地產(chǎn)的新開工。我們認(rèn)為,固定資產(chǎn)投資的發(fā)力有望給白酒市場(chǎng)帶來(lái)消費(fèi)增量。一方面基建、地產(chǎn)等新項(xiàng)目的開工勢(shì)必會(huì)驅(qū)動(dòng)商務(wù)消費(fèi)的興起,高端白酒也有望間接受益于固定資產(chǎn)投資的加速。而過(guò)去15年的歷史數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了固定資產(chǎn)投資與白酒行業(yè)收入是高度正相關(guān)的。另一方面固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)帶動(dòng)農(nóng)民工數(shù)量的增加,而消費(fèi)習(xí)慣和價(jià)格優(yōu)勢(shì)是農(nóng)民工進(jìn)行白酒消費(fèi)的主要原則,消費(fèi)能力有限促使低端白酒直接受益。

1-2月主流白酒產(chǎn)品動(dòng)銷情況向好,全年積極備戰(zhàn)下行業(yè)有望持續(xù)回暖。我們測(cè)算,2015年前三季度上市公司白酒總體收入增長(zhǎng)6%,環(huán)比增速呈現(xiàn)加速的趨勢(shì),如加上預(yù)收賬款的因素,行業(yè)的收入增長(zhǎng)近10%,從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看依舊支持行業(yè)復(fù)蘇這一結(jié)論。

1-2月主流產(chǎn)品動(dòng)銷持續(xù)向好。1-2月份,高端白酒茅臺(tái)在銷量上至少兩位數(shù)增長(zhǎng),產(chǎn)品旺銷超預(yù)期;五糧液保守估計(jì)增長(zhǎng)10%以上,國(guó)窖1573在華中和華東部分省份銷量同比增長(zhǎng)60%以上;古井在合肥增長(zhǎng)在20%以上,酒鬼酒在湖南大本營(yíng)保守估計(jì)增長(zhǎng)20%以上,水井坊在湖南、江蘇等地增長(zhǎng)達(dá)20-30%等;我們認(rèn)為,行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì),2016年白酒是景氣度最確定的行業(yè)之一,雖然彈性不如部分行業(yè),但有明顯的絕對(duì)和相對(duì)收益。

2015年白酒公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好,廠家信心倍增,積極備戰(zhàn)2016年。白酒板塊經(jīng)歷三年調(diào)整后,2015年各廠家紛紛爆料勁爆數(shù)據(jù)。先有媒體報(bào)道瀘州老窖2015年銷售收入實(shí)現(xiàn)100億的報(bào)道,緊接紛紛傳來(lái)貴州茅臺(tái)、洋河股份、古井貢酒捷報(bào)。各廠家紛紛上調(diào)2016銷售目標(biāo),其中:茅臺(tái)給予2016年4%的增長(zhǎng)目標(biāo)(高于2015年1%的增長(zhǎng)目標(biāo)),瀘州老窖在去年公司內(nèi)部年會(huì)上提出100億的銷售目標(biāo)(遠(yuǎn)高于去年78億的目標(biāo)),山西汾酒提出銷售額增長(zhǎng)10%,水井坊和酒鬼酒經(jīng)銷商和廠家對(duì)實(shí)現(xiàn)30-50%收入增長(zhǎng)報(bào)有很強(qiáng)的信心,勁酒給予2016年93億的銷售目標(biāo)(2015年收入85億元)。總體而言,行業(yè)在持續(xù)回暖,各大廠家上調(diào)銷售目標(biāo),積極備戰(zhàn)2016。

投資建議:在目前的通脹抬頭的投資環(huán)境下,低估值白酒板塊價(jià)值凸顯,且2016年1-2月份白酒核心產(chǎn)品出現(xiàn)了兩位數(shù)以上的增長(zhǎng),成長(zhǎng)性略超市場(chǎng)預(yù)期。優(yōu)先推薦年報(bào)/季報(bào)業(yè)績(jī)可能較好且前期漲幅不大的瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、古井貢酒、五糧液;長(zhǎng)期穩(wěn)健看好洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)等;另外,可積極關(guān)注處于低位的沱牌舍得和老白干。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)、白酒行業(yè)品質(zhì)事故