順鑫農(nóng)業(yè)點評:民酒第一品牌形象深入人心 未來催化劑較多

投資建議：

公司未來四個主要看點,第一,白酒業(yè)務(wù)逆勢增長,異地擴張進展順利。

事件:順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布2016年一季報,公司2016年一季度實現(xiàn)收入36.3億元,同比增長12.35%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.75億元,比上年同期下降8.7%。實現(xiàn)每股收益0.31元。

營收增長符合預(yù)期,凈利潤增長低于預(yù)期:公司Q1凈利潤同比下降8.7%主要系公司財務(wù)費用及營業(yè)稅金大幅增加所致,Q1公司財務(wù)費用同比增長76.32%,大幅增加3362萬元,主要原因為報告期內(nèi)貸款規(guī)模增加,利息大幅增加受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累;同時營業(yè)稅金同比增長31.11%,較上年同期增加1.1億元,主要原因為報告期內(nèi)公司白酒業(yè)銷售收入的增長及低檔酒銷售量的增加。公司白酒業(yè)務(wù)持續(xù)向好,預(yù)計牛欄山二鍋頭未來仍將維持兩位數(shù)的收入增長,2016年白酒業(yè)務(wù)收入預(yù)計可以達(dá)到55個億,10%凈利潤率,白酒板塊可以貢獻5.5個億左右凈利潤,給予2016年20倍PE,白酒業(yè)務(wù)對應(yīng)110億市值。我們認(rèn)為即便不考慮公司其他板塊的業(yè)務(wù),光白酒板塊就足以支持公司目前110億左右的市值。

未來白酒業(yè)務(wù)收入仍將保持較高速增長:牛欄山二鍋頭打造民酒第一品牌的定位和戰(zhàn)略清晰,目前低端民酒全國化開拓進展順利,高端酒黃龍、青龍等受益于茅臺、五糧液等高端白酒龍頭復(fù)蘇恢復(fù)性增長,但增速低于低端酒收入增速。預(yù)計白酒業(yè)務(wù)仍然保持兩位數(shù)以上的增長,低端白酒增長略快預(yù)計仍將維持15%-20%的高增長,中高端白酒恢復(fù)性增長,預(yù)計增長幅度在5%-10%。從銷售區(qū)域來看:北京是牛欄山二鍋頭的大本營,占有低端酒市場30%的市場份額,未來大幅提升空間有限,預(yù)計未來有5%-10%的收入增長;外埠市場是牛欄山二鍋頭重點開拓的市場,預(yù)計外埠市場銷售收入規(guī)模已占比達(dá)到50%,由于公司外埠市場主打產(chǎn)品為“42度陳釀”,在全國市場幾乎沒有競爭對手,過去幾年外埠市場的開拓極為順利。預(yù)計未來外埠市場增長仍將維持在20%以上。

公司副業(yè)剝離仍在有序進行當(dāng)中,將成為重磅利好:自2015年至今,公司已公告剝離副業(yè)8起,共涉及資金3億元。公司剝離非“酒肉”類資產(chǎn)意愿強烈,目前未剝離的主要非“酒肉”類業(yè)務(wù)主要是房地產(chǎn)業(yè)務(wù),順鑫佳宇是公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的全資子公司,總資產(chǎn)為61.35億元,凈資產(chǎn)1.17億元,負(fù)債60億元。順鑫佳宇主要借款均有上市公司承擔(dān),公司財務(wù)費用負(fù)擔(dān)巨大,未來隨著房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離,公司將大幅減少財務(wù)費用,公司的盈利能力將得到大幅的提升。

公司受益于白酒行業(yè)回暖復(fù)蘇,另外公司副業(yè)剝離提速,市場關(guān)注度較高,我們重點重申下公司未來的看點:

白酒業(yè)務(wù)持續(xù)向好:牛欄山二鍋頭預(yù)計未來將維持15%的收入增長。預(yù)計2016年白酒板塊收入55個億,10%凈利潤,貢獻5.5億凈利潤,給予20倍PE,對應(yīng)110億市值。

投資建議:預(yù)測公司2016和2017年營業(yè)收入分別達(dá)到103.88億元和110.92億元,凈利潤為4.76億元和5.69億元,EPS 為0.83元和0.99元。“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示:白酒景氣度不達(dá)預(yù)期。