如何看待當(dāng)下的啤酒板塊？

各家啤酒廠商向利潤(rùn)訴求的轉(zhuǎn)變，是本輪行業(yè)提價(jià)的本質(zhì)原因，也是行業(yè)拐點(diǎn)的核心支撐，成本上漲扮演了導(dǎo)火索的角色。提價(jià)不斷、關(guān)注度提升催化年內(nèi)板塊行情，但一壇美酒不是一天釀成的，行業(yè)拐點(diǎn)到業(yè)績(jī)彈性并非一蹴而就。短期更多為提價(jià)和世界杯等事件因素催化，關(guān)注度提升帶動(dòng)底部抬升。放眼中長(zhǎng)期，產(chǎn)品價(jià)格帶提升，以及行業(yè)寡頭形成，帶來行業(yè)利潤(rùn)率逐步提升，將會(huì)推動(dòng)板塊更大機(jī)會(huì)。投資建議上，推薦H股華潤(rùn)啤酒及A股重慶啤酒，關(guān)注青島啤酒。

報(bào)告正文

啤酒提價(jià)怎么看?——廠商利潤(rùn)訴求下拐點(diǎn)已至，但業(yè)績(jī)彈性并非一蹴而就。啤酒行業(yè)自去年起頻傳提價(jià)動(dòng)態(tài)，我們認(rèn)為背后的本質(zhì)邏輯在于各家啤酒廠商向利潤(rùn)訴求的轉(zhuǎn)變，外資的百威和嘉士伯在中國(guó)市場(chǎng)一直重視利潤(rùn)考核，而內(nèi)資的華潤(rùn)、青啤和燕京去年起均紛紛弱化對(duì)量增的訴求，轉(zhuǎn)向?qū)︿N量和利潤(rùn)并重考核，是當(dāng)今最大變化。我們近半年廣泛實(shí)地調(diào)研各啤酒主要消費(fèi)省份反饋，有兩點(diǎn)信息市場(chǎng)并未充分關(guān)注：

(1)低端產(chǎn)品的提價(jià)幅度大于中高端產(chǎn)品。這實(shí)際上主要為了促進(jìn)導(dǎo)入中高端產(chǎn)品，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格帶上移，以逐步彌補(bǔ)中國(guó)啤酒行業(yè)噸酒價(jià)格遠(yuǎn)低于世界平均，以至于行業(yè)利潤(rùn)遠(yuǎn)低于世界平均的現(xiàn)象。

(2)在市場(chǎng)份額并未完全拉開的省份(如河南)，提價(jià)向終端傳導(dǎo)并不順暢。廠商當(dāng)前提價(jià)更多影響的是經(jīng)銷商利潤(rùn)，為確保市場(chǎng)份額，短期仍將以費(fèi)用的形式返還渠道。

正如一壇美酒不是一天釀成的，本輪提價(jià)是行業(yè)底部拐點(diǎn)顯現(xiàn)的標(biāo)志，但短期為覆蓋短期成本上漲，以及返還渠道提價(jià)費(fèi)用，傳導(dǎo)至利潤(rùn)端仍需等待。

行業(yè)核心邏輯該如何梳理?——核心在于利潤(rùn)率提升，中期看價(jià)格帶推升，長(zhǎng)期看絕對(duì)寡頭形成。各家啤酒企業(yè)推高價(jià)格帶的戰(zhàn)略已在提速，在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)加速導(dǎo)入中高端產(chǎn)品，當(dāng)前格局利潤(rùn)導(dǎo)向下，費(fèi)用投放更加理性，在對(duì)方的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)及以河南為典型的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，非理性費(fèi)用投放已有一定收縮，利潤(rùn)有望得到改善。從格局上看，中國(guó)啤酒行業(yè)05年前是諸侯并起的春秋時(shí)期，05年后進(jìn)入寡頭競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，各家行業(yè)巨頭依靠利基市場(chǎng)支撐整體利潤(rùn)，華潤(rùn)的四川和遼寧，青啤的山東和陜西，燕京的北京，嘉士伯的重慶等，市場(chǎng)份額過半支撐主要利潤(rùn)即是如此，對(duì)比國(guó)外諸如南美、北美、非洲等百威英博市占率達(dá)到45%以上的市場(chǎng)，利潤(rùn)率明顯高于全球其他地區(qū)也是如此，當(dāng)前看華潤(rùn)在已有市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，隨著未來更多絕對(duì)寡頭省份市場(chǎng)的形成，將推動(dòng)其全國(guó)市占率提升至40%以上，盈利有望明顯提升。另外，行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化整合逐步推進(jìn)，生產(chǎn)效率提升，也將促進(jìn)行業(yè)利潤(rùn)率提升。

板塊行情將如何演繹?——事件繼續(xù)催化，放長(zhǎng)周期看業(yè)績(jī)逐步改善。本輪啤酒板塊在事件催化下漲幅明顯，一部分長(zhǎng)線資金是出于買入行業(yè)整合加速的邏輯，另一部分資金是基于買入行業(yè)改善信號(hào)的邏輯，疊加其他資金從其他板塊流出助推。在提價(jià)新聞及世界杯賽事推動(dòng)下，板塊近期關(guān)注熱度仍會(huì)持續(xù)，不過行業(yè)的業(yè)績(jī)彈性是逐步的過程，并不會(huì)一蹴而就。但行業(yè)改善和整合趨勢(shì)不改，隨著未來1-2年中高端價(jià)格帶穩(wěn)價(jià)，行業(yè)利潤(rùn)改善帶來彈性，高估值有望逐步消化。此過程中，絕對(duì)寡頭形成趨勢(shì)也將不斷推進(jìn)，整合末期大行情也將越來越近。

投資建議：優(yōu)選H股華潤(rùn)啤酒及A股重慶啤酒，關(guān)注青島啤酒。華潤(rùn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中端價(jià)格帶升級(jí)加速推進(jìn)，渠道精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)放大推動(dòng)市占率持續(xù)提升，具備成為行業(yè)絕對(duì)龍頭潛力，推薦買入。重慶啤酒在嘉士伯入主后，市場(chǎng)化機(jī)制推動(dòng)產(chǎn)品高端化及關(guān)廠引領(lǐng)行業(yè)，盈利能力亦引領(lǐng)行業(yè)，作為區(qū)域啤酒優(yōu)質(zhì)標(biāo)的推薦買入。關(guān)注青島啤酒新管理層后期動(dòng)作，聚焦核心市場(chǎng)，期待改革推進(jìn)，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、高端化推進(jìn)不及預(yù)期、成本壓力。