重慶啤酒：高檔產(chǎn)品增速快 省外市場(chǎng)拓張戰(zhàn)略顯成效

事件:公司2018HI營(yíng)業(yè)收入17.64億元,同比增加10.91%;歸母凈利潤(rùn)2.1億元,同比增加29.74%,EPS為0.43元。其中Q2營(yíng)業(yè)收入9.51億元,同比增加11.38%;歸母凈利潤(rùn)1.34億元,同比增加18.21%。

收入符合預(yù)期,高檔產(chǎn)品增速較快。2018H1啤酒收入16.82億元,同比增長(zhǎng)8.8g%,分拆來看,量?jī)r(jià)貢獻(xiàn)各半。銷量方面,上半年共銷售47.20萬千升,同比增長(zhǎng)4.98%,其中Q1為21.41萬千升(+3.33%),Q2為25.79萬千升(+6.39%),今年Q2正值世界杯,銷量增速環(huán)比提升較快,預(yù)計(jì)年末完成全年銷量目標(biāo)的確定性較高。價(jià)格方面,上半年平均噸價(jià)3762元,同比增長(zhǎng)3.72%(若剔除委托加工影響,實(shí)際噸價(jià)增幅更高),其中直接提價(jià)部分影響噸價(jià)1%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)影響噸價(jià)2.96%。分產(chǎn)品看,2018HI高檔產(chǎn)品收入2.73億元(+13.43%),中檔產(chǎn)品收入11.80億元(+8.97%),低檔產(chǎn)品收入2.29億元(+3.52%),整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。

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四川、湖南市場(chǎng)發(fā)力,省外拓張戰(zhàn)略顯現(xiàn)成效。2018H1重慶市場(chǎng)收入12.73億元(+3.94%),四川市場(chǎng)收入2.74億元(+23.73%),湖南市場(chǎng)收入1.34億元(+37.21%)。公司在四川主要采取“大城市”戰(zhàn)略,主攻當(dāng)?shù)刂懈邫n啤酒市場(chǎng)。產(chǎn)能方面,17年末公司在四川宜賓產(chǎn)能30萬噸的新工廠投產(chǎn);銷售方面,在17年布局4個(gè)大城市基礎(chǔ)上,公司18年新布局4個(gè)四川重點(diǎn)城市,從生產(chǎn)和兩端雙管齊下,在四川市場(chǎng)取得了比較明顯的成效。

委托加工量增加影響毛利率,凈利潤(rùn)率提升至歷史新高。2018H1毛利率為39.41%(-0.66ppt),毛利率的下降主要與18年委托加工量的增加有關(guān)。2018H1銷售費(fèi)用率提高0.40ppt至13.52%,其中廣告及市場(chǎng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)45%至9387萬元,主要用于對(duì)四川市場(chǎng)的投入。管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.16%、0.61%,同比分別降低0.67ppt、0.08ppt。歸母凈利潤(rùn)率提高至11.90%,同比提高1.73ppt,達(dá)到歷史新高。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)18-20年公司EPS為0.87、1.06、1.22元,對(duì)應(yīng)PE為28X、23X、20X,維持“增持”評(píng)級(jí)。