中金再次上調(diào)茅臺目標價 高端白酒價格體系上移？

3月15日，白酒股延續(xù)前一交易日回暖態(tài)勢集體上漲。截至終盤，山西汾酒大漲5.02%、酒鬼酒漲逾4%，老白干、口子窖、五糧液等漲逾2%。

其中，白酒龍頭股貴州茅臺也上漲近3%，終盤報收746.47元。此前，中金公司最新報告更是將貴州茅臺2018年目標價上調(diào)至925元。報告表示：“建議投資者長期持有茅臺，關(guān)注公司零售價在3000元以上的超高端酒快速增長機遇以及飛天茅臺長期穩(wěn)定的放量和適度提價，茅臺正在分享中國居民酒類消費升級的最高端市場。”

當天盤后，巨澤投資董事長馬澄對記者表示，白酒板塊這兩天強勢表現(xiàn)強勢事出有因。

“從技術(shù)上來看，釀酒板塊自今年1月份大盤創(chuàng)出3147點高點后，到目前為止已經(jīng)有充分的調(diào)整。從近期走勢來看，再次上漲的意愿強烈。加之MSCI在6月份進入A股市場，而大消費是MSCI的偏好板塊，亦有上漲的預(yù)期。”馬澄稱，“此外，釀酒板塊雖然去年在價值投資氛圍的推動下漲幅較大，但目前來看依然有估值優(yōu)勢，只是沒有去年那么大的上升空間，但在中金公司調(diào)高茅臺目標價這一消息刺激后，預(yù)計市場還有一定上漲空間。”

同樣，在深圳一家基金公司基金經(jīng)理看來，白酒板塊終端數(shù)據(jù)不錯，他還是看好。“盡管如此，在當前這個時點去論證茅臺能不能到900元似乎沒有多大意義，因為從700元到900元，真正起作用的是市場情緒，而不是業(yè)績�；蛘哒f是估值提升推動股價的。”

一季度有望開門紅

當天，貴州茅臺在廣州的一家經(jīng)銷商負責人告訴記者，“去年年底，茅臺統(tǒng)一提升了今年的出廠價約兩成，終端價格也相應(yīng)提高到了1499元/瓶。而且，茅臺也要求各大經(jīng)銷商嚴格執(zhí)行零售價。目前，茅臺對終端價格控制很嚴，盡管是供不應(yīng)求，我們也不敢漲價。”

據(jù)該負責人透露，為了加強對終端渠道的控制，茅臺調(diào)整了經(jīng)銷商的銷售結(jié)構(gòu)。從去年下半年開始，茅臺為全國的經(jīng)銷商建立了專門的網(wǎng)上銷售平臺——云商，要求經(jīng)銷商拿出各自配額的30%放到網(wǎng)上銷售。從今年開始，這一比例又進一步提高到了40%。“網(wǎng)上銷售是大勢所趨，價格也更透明。對茅臺來講，也有助公司掌握消費者的數(shù)據(jù)同時穩(wěn)定價盤。”

此外，東興證券食品飲料首席分析師劉暢表示，由于茅臺酒新價格體系從1月1日正式執(zhí)行，加之今年春節(jié)較去年時間稍晚，春節(jié)備貨效應(yīng)將更大程度的體現(xiàn)在一季度。同時為緩解市場供不應(yīng)求的局面，茅臺實行放量穩(wěn)價的政策，一季度茅臺銷量有望顯著增長，量價齊升也有望帶來2018年業(yè)績開門紅。

“不考慮預(yù)收款變化，估算茅臺一季度收入增速進入50%到60%這一區(qū)間，看好一季報行情。”馬澄表示，“同樣，從茅臺去年業(yè)績表現(xiàn)來看，公司營收、凈利增速雙雙突破50%，也可以說有超預(yù)期表現(xiàn)。”

另據(jù)貴州茅臺1月31日發(fā)布的2017年業(yè)績預(yù)增公告稱，公司預(yù)計全年實現(xiàn)營業(yè)總收入600億元以上，同比增長約50%，實現(xiàn)歸母凈利較去年同期增加約97億元，達到264億元，同比增長58%。扣非后凈利潤較去年同期增加約 96億元左右，同比增長 57%。

2016 年，公司度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為167.18億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為169.55億元。

此前，貴州茅臺去年年底披露的生產(chǎn)經(jīng)營情況表明，2017年公司生產(chǎn)茅臺酒基酒約4.27萬噸，同比增長 9%。公司力爭2018年度實現(xiàn)營業(yè)總收入增長10%以上。由于自今年初起茅臺酒價格平均上調(diào)18%左右，疊加約10%的增量，今年茅臺酒收入增速有望超30%，因此大概率實現(xiàn)收入650億元以上。

“因此，對于高端白酒來講，特別是茅臺，我們中長期將會繼續(xù)看好。去年高端白酒供應(yīng)偏緊，不斷調(diào)高供貨價格，盈利進一步上升。我們依然也會選擇配置白酒個股，只是相對于去年來講，在倉位上會適當降低。”馬澄表示。

天花板再次打開?

當天，北京一家大型基金公司基金經(jīng)理盤后也對記者表示，包括茅臺在內(nèi)的高端白酒受益于消費升級和行業(yè)集中度提升等因素，企業(yè)盈利性長期向好。

按照劉暢的預(yù)測，如果茅臺“提價+控價”兩個動作可以到位，可以在1500元價位實現(xiàn)放量，并且高端定價權(quán)掌控在手中，這樣的模式是對“量價”的壟斷，應(yīng)該給予更高的估值，甚至也給到了茅臺969元的目標價。

中金公司在報告中也提及，超高端茅臺主導公司增長，消費者需求推動高端放量。2017年零售價3000元以上超高端酒預(yù)計增長79%，營收為149億元。2017年到2020年的復(fù)合增長率為59%，高端茅臺機遇巨大。

值得一提的是，白酒消費的傳統(tǒng)旺季出現(xiàn)在春節(jié)，占2018春節(jié)期間酒類消費的比例達到了60.6%，遠超其他品類酒。據(jù)2018年京東大數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間酒類銷售增長近110%，尤其是核心白酒在春節(jié)期間銷售表現(xiàn)更為亮眼。茅臺庫存基本年前已經(jīng)消化殆盡，出貨非�？�，年后大部分經(jīng)銷商都缺貨。

此外，過去一年中，高端白酒電商渠道的市場集中度也在不斷提升，包括茅臺、五糧液等在內(nèi)的高端白酒累計市場份額從去年3月36.74%提升至今年3月的53.66%。與此同時，五家高端、次高端白酒電商渠道價格最近一年上漲幅度均超過100%，業(yè)內(nèi)預(yù)計今年漲價主旋律將會持續(xù)。

廣發(fā)證券分析師王永鋒認為，本輪牛市中茅臺僅僅在今年年初提升了一次出廠價(提升18%達到969元/瓶)，后續(xù)茅臺大概率會再次提高出廠價，為白酒行業(yè)打開天花板，其他高端酒及次高端酒量價齊升，在業(yè)績的驅(qū)動下白酒牛市將延續(xù)至2020年。

“牛市第一年茅臺出廠價和一批價的價差不大，牛市第二年和第三年價差進一步拉開，且供需缺口擴大導致茅臺在牛市第三年有很大的概率會繼續(xù)提價，從而帶動整個白酒行業(yè)價格體系上移。”王永鋒稱。

海富通內(nèi)需熱點混合基金經(jīng)理黃峰表示，從去年以來，白酒板塊的投資邏輯主要是行業(yè)景氣度上升，估值相對合理。“關(guān)于高端白酒的天花板，我們認為長期來看，一個有序增長的消費行業(yè)價格變化可以參照CPI增速，銷量一般也是穩(wěn)步增長。如果行業(yè)景氣度上升，則行業(yè)的量價增長在短期會較快，長期增長速度往往回歸中樞。”