貴州茅臺：行業(yè)逐漸回暖 公司穩(wěn)中求進(jìn)

長期增長路徑清晰，維持“買入”評級

供需緊平衡，銷量增長有保障。高端酒行業(yè)受益于消費升級和品牌集中度提升，需求量預(yù)計仍能保持年均10%左右增速。渠道價差豐厚，提價預(yù)期始終存在，目前經(jīng)銷商利潤率高達(dá)90%，給提價留有足夠空間。我們預(yù)計 貴州茅臺 2019-2021年營收分別為885.95、980.81、1116.09億元，增速分別為15%、11%、14%。凈利潤分別為405.67億、469.07、547.83億，同比增長15%、16%、17%;EPS分別為32.29元、37.34元、43.61元，對應(yīng)PE為36、31、27倍，維持“買入”評級。

餐飲回暖、消費刺激政策出臺，白酒消費場景逐漸恢復(fù)

1)根據(jù)來自于美味不用等、嘩啦啦等數(shù)據(jù)統(tǒng)計平臺顯示，截止4月1日統(tǒng)計范圍內(nèi)的全國餐飲營業(yè)門店數(shù)量已恢復(fù)至正常的6-7成水平，預(yù)計2020年4-5月全國餐飲基本應(yīng)可恢復(fù)2019年同期水平。2)各地均出臺刺激消費政策以擴(kuò)大內(nèi)需，中央籌備啟動新基建等政策，為白酒商務(wù)消費創(chuàng)造良好條件。后續(xù)白酒動銷回暖預(yù)期未充分反應(yīng)至股價，據(jù)wind一致盈利預(yù)測，截止2019年4月1日白酒板塊整體估值20倍，處于歷史較低水平�，F(xiàn)階段白酒估值低位，預(yù)計白酒板塊二季度應(yīng)有超額收益。

公司全年受疫情影響可控，業(yè)績確定性強(qiáng)

貴州茅臺針對2020年工作提出“計劃不變、任務(wù)不減、指標(biāo)不調(diào)、收入不降”的要求，同時要求經(jīng)銷商在2020年一季度末打4-5月份貨款、新增“走進(jìn)系列”等茅臺非標(biāo)酒任務(wù)，我們估計貴州茅臺一季度大概率實現(xiàn)開門紅。展望2020年，短期的疫情擾動并不影響公司全年業(yè)績，公司渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)，結(jié)構(gòu)提升持續(xù)進(jìn)行。新董事長公開表示直營占比將進(jìn)一步提升，同時加大個性化產(chǎn)品投入，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，預(yù)計業(yè)績可更快增長。