老白干酒：混改釋放紅利，站在業(yè)績(jī)爆發(fā)的拐點(diǎn)

公司是本輪白酒國(guó)企改革中的標(biāo)桿之作,包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的高管入股,引入較強(qiáng)實(shí)力戰(zhàn)投,公司目前積極開拓市場(chǎng)下沉渠道,產(chǎn)品線和價(jià)格定位不斷清晰,期待公司定增盡快過會(huì),公司業(yè)績(jī)將不斷釋放,2-3年收入達(dá)到50億元,中期潛力目標(biāo)價(jià)90元,重申“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

國(guó)企改革標(biāo)桿,老白干蓄勢(shì)待發(fā)。衡水老白干酒是本輪白酒國(guó)企改革的標(biāo)桿之作,公司之前經(jīng)營(yíng)不溫不火,一直保持穩(wěn)定的兩位數(shù)增長(zhǎng),2014年?duì)I業(yè)收入21億元,華北地區(qū)收入占比為65%,收到現(xiàn)金22.5億元。老白干多年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)扎穩(wěn)打,在衡水市場(chǎng)、石家莊市場(chǎng)份額不斷提高,核心產(chǎn)品占比提升,產(chǎn)品定位和營(yíng)銷思路越發(fā)清晰。隨著國(guó)企改革的完成,核心管理層利益與公司捆綁,引入戰(zhàn)投背景實(shí)力雄厚,泰宇鴻德背后有最有影響力的盛初咨詢,對(duì)公司目前市場(chǎng)拓展益處極大,同時(shí)股東利益最大化將促使管理層改善公司盈利能力,未來業(yè)績(jī)將會(huì)不斷釋放。

本省市場(chǎng)占比勢(shì)必提升,消費(fèi)升級(jí)助力增長(zhǎng)。公司作為地方龍頭,老白干在全國(guó)都享有較高的知名度,在缺乏強(qiáng)勢(shì)品牌的河北省占比只有10%左右,對(duì)比古井、迎駕在安徽市場(chǎng)的占比和洋河在江蘇市場(chǎng)的占比,未來老白干按照當(dāng)前的營(yíng)銷思路和戰(zhàn)略計(jì)劃,在大本營(yíng)占比勢(shì)必上升,保守估計(jì)市場(chǎng)份額將達(dá)到30%以上。河北省人均白酒產(chǎn)量只有全國(guó)三分之一,消費(fèi)量不足平均的一半,相比周邊消費(fèi)更少,京津冀一體化作為國(guó)家戰(zhàn)略核心勢(shì)必拉動(dòng)河北投資和消費(fèi)增長(zhǎng),未來白酒消費(fèi)體量和層次會(huì)進(jìn)一步提升。兩者疊加利于老白干銷量大幅增長(zhǎng)。

品牌營(yíng)銷先行,產(chǎn)品線愈發(fā)清晰,并購(gòu)整合提上日程,公司站在業(yè)績(jī)爆發(fā)的拐點(diǎn)上。公司積極打造核心產(chǎn)品中高端十八酒坊和中低端的大小青花,產(chǎn)品去低端化逐步清晰,充分調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商資源和強(qiáng)化渠道掌控,在核心市場(chǎng)渠道下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí),未來將在全省范圍內(nèi)展開。同時(shí),公司整合本省白酒市場(chǎng)也提上日程,利用資本實(shí)力并購(gòu)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,擴(kuò)大在本省的市場(chǎng)份額,并輻射到周邊區(qū)域,預(yù)計(jì)公司銷量將快速增長(zhǎng)。隨著管理層與公司利益捆綁,控制費(fèi)用,改善原來較低的利潤(rùn)率水平,提升企業(yè)整體價(jià)值也是勢(shì)在必行,老白干站在業(yè)績(jī)爆發(fā)的拐點(diǎn)上。

3年收入將達(dá)到50億,利潤(rùn)率回升,中期潛力目標(biāo)價(jià)90元,重申“強(qiáng)烈推薦-A”。預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將不斷釋放,占河北本省30%的市場(chǎng)份額,40億收入,環(huán)河北地區(qū)10-20億,整體保守估計(jì)收入體量達(dá)到50億元。按照可比公司中較低水平3倍PS 計(jì)算,未來潛力市值150億。我們前期提出的對(duì)公司目標(biāo)價(jià)70元,120億市值,正在不斷實(shí)現(xiàn),1年中期目標(biāo)價(jià)至90元,重申“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇,省外市場(chǎng)開拓不如預(yù)期。