水井坊：行權(quán)條件彰顯長(zhǎng)期戰(zhàn)略 成長(zhǎng)最快的高檔白酒品牌

事件：公司發(fā)布股票激勵(lì)草案，擬授予15位中高層管理人員(包含新任總經(jīng)理)25.6 萬股限制性股票，授予價(jià)格25.56 元/股，分兩期解鎖，各占50%，股票來源為從二級(jí)市場(chǎng)購入。

解鎖條件彰顯公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略——成長(zhǎng)最快的高檔白酒品牌。此次限制性股票激勵(lì)解鎖時(shí)間為2020 年之后，采用兩期解鎖模式，各占50%。首期解鎖條件為2019 年和2020 年收入增速平均值不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)平均水平的110%;第二期解鎖條件為2019 年-2021 年三年收入增速平均值不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)平均水平的110%，對(duì)標(biāo)企業(yè)為白酒行業(yè)內(nèi)前十企業(yè)。同時(shí)，對(duì)公司關(guān)鍵指標(biāo)負(fù)責(zé)人采用戰(zhàn)略性績(jī)效考核目標(biāo)，即依據(jù)發(fā)展規(guī)劃，每年提煉1-2 個(gè)戰(zhàn)略性考核目標(biāo)：完成兩個(gè)目標(biāo)解鎖100%、完成1 個(gè)解鎖50%、均未完成則不解鎖。從解鎖條件來看，彰顯公司長(zhǎng)期核心發(fā)展戰(zhàn)略：首先，解鎖時(shí)間設(shè)置較久，均在2021 年及以后;其次，從業(yè)績(jī)考核條件來看，顯示公司增速要高于行業(yè)內(nèi)前十企業(yè)10 個(gè)百分點(diǎn)，與公司一直倡導(dǎo)的成為最可信賴、成長(zhǎng)最快的高檔白酒品牌相吻合;最后，對(duì)于關(guān)鍵崗位負(fù)責(zé)人采用戰(zhàn)略考核目標(biāo)同時(shí)進(jìn)行的模式，彰顯公司對(duì)于長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的重視。

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行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，19Q2 高增長(zhǎng)可期。19 年春節(jié)動(dòng)銷理想，行業(yè)內(nèi)消化庫存較為樂觀，二季度高端酒茅五瀘批價(jià)持續(xù)回升，次高端紛紛小幅漲價(jià)，行業(yè)量?jī)r(jià)齊升。水井坊在19 年春季糖酒會(huì)推出兩款新品：絲路井臺(tái)和喜慶八號(hào)，Q2 經(jīng)銷商打款積極，公司也側(cè)重于新品的推廣和動(dòng)銷，核心區(qū)域市場(chǎng)依然呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。依據(jù)草根調(diào)研，江蘇、湖南、浙江增速30%左右，河南、四川等區(qū)域依然兩位數(shù)增長(zhǎng)，京津冀呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司19Q2 高增長(zhǎng)依然可期。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2019-2021 年收入分別為35.3 億元、43.6 億元、53.5 億元，歸母凈利潤分別為8.0 億元、10.6 億元、13.8 億元，收入和利潤三年復(fù)合增速分別為24%、34%。EPS 分別為1.64 元、2.17 元、2.83 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為31 倍、24 倍、18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn);高端酒批價(jià)或下移。