茅臺(tái)放量展望及思考：批價(jià)維持堅(jiān)挺 靜待估值切換

本周物美公布茅臺(tái)預(yù)售方案，此次物美體系供給量較少，且有較嚴(yán)格的銷售限制，應(yīng)意在試水商超落地，滿足真實(shí)需求，期待提取操作模式，加快直營放量。在旺盛需求支撐下，預(yù)計(jì)中秋旺季茅臺(tái)批價(jià)仍將維持堅(jiān)挺，行業(yè)景氣持續(xù)，靜待估值切換。推薦上，首推茅臺(tái)、五糧液和老窖，推薦今世緣、古井、口子，食品板塊擁抱產(chǎn)業(yè)龍頭，關(guān)注低位改善，首推伊利、海天、中炬，推薦細(xì)分龍頭絕味、桃李，關(guān)注安琪、榨菜。

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報(bào)告正文

茅臺(tái)放量展望及思考：批價(jià)維持堅(jiān)挺，靜待估值切換。1)本周物美宣布啟動(dòng)以1499元銷售茅臺(tái)方案，期待提取操作模式，加快直營放量。全年供應(yīng)配額為120噸，根據(jù)官方自媒體報(bào)道，8月份計(jì)劃銷售5980箱(折合17.9噸)，當(dāng)前已經(jīng)啟動(dòng)預(yù)售。此次物美體系供給量較少，難以緩解當(dāng)下供需緊張，且有較嚴(yán)格的銷售限制,應(yīng)意在試水商超具體落地模式。2)中秋旺季放量展望：期待充分備貨中秋，預(yù)計(jì)批價(jià)維持堅(jiān)挺，支撐行業(yè)天花板。草根調(diào)研反饋，部分經(jīng)銷商年內(nèi)持續(xù)難以滿足下游客戶訂單需求。預(yù)計(jì)有效需求強(qiáng)力支撐下，中秋放量之后批價(jià)仍將維持堅(jiān)挺。茅臺(tái)批價(jià)支撐下，五瀘相繼跟進(jìn)控貨提價(jià)，預(yù)計(jì)中秋旺季五糧液批價(jià)有望站穩(wěn)千元，國窖計(jì)劃內(nèi)提價(jià)漸行漸近。

重點(diǎn)公司跟蹤：1)五糧液：批價(jià)即將挺至千元，控量背景下預(yù)計(jì)中秋批價(jià)站穩(wěn);期待改革循序漸進(jìn)，紅利持續(xù)釋放。第八代普五終端供貨價(jià)要求8月10日全面提至1006元，本周已有部分經(jīng)銷商提前執(zhí)行，在公司嚴(yán)格控制發(fā)貨進(jìn)度，以及茅臺(tái)批價(jià)高企背景下，預(yù)計(jì)中秋站穩(wěn)千元問題不大，當(dāng)前改革進(jìn)入深水區(qū)，期待執(zhí)行上循序漸進(jìn)，充分布局明年春節(jié)旺季考驗(yàn)點(diǎn)。2)瀘州老窖：國窖計(jì)劃外提價(jià)，提價(jià)策略小步迭代，鋪墊后續(xù)計(jì)劃內(nèi)提價(jià)，經(jīng)營穩(wěn)健性更足。本周國窖下發(fā)通知計(jì)劃外提價(jià)30元，52度國窖提價(jià)至840元，同時(shí)削減國窖8-9月30%配額。提價(jià)策略年內(nèi)執(zhí)行非常清晰，策略更加穩(wěn)健，下半年噸價(jià)預(yù)期有望提升，全年業(yè)績達(dá)成更具保障。3)洋河股份：靜待公司旺季消化庫存，理順價(jià)格，逐步提升渠道推力。公司6月初開始全面控貨，消化庫存，理順價(jià)格，當(dāng)前省內(nèi)部分區(qū)域庫存已降到合理范圍，部分區(qū)域仍在梳理過程中。洋河當(dāng)前最核心是需要解決渠道庫存及市場價(jià)格失序的問題，提升渠道推力，公司當(dāng)前已采取相應(yīng)措施，我們認(rèn)為公司具有較強(qiáng)的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，靜待省內(nèi)好轉(zhuǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。4)今世緣：省內(nèi)勢能不減，高增勢頭延續(xù)。公司中報(bào)披露，Q2收入/業(yè)績同比+26.55%/+24.1%，公司目前收入體量較小，省內(nèi)市占率仍低，未來2-3年增長的持續(xù)性及確定性均較高，上調(diào)一年目標(biāo)價(jià)至35元。5)伊利股份：上游國際并購交割完成，起航全球供應(yīng)。Westland收購落地后將約增厚營收32億人民幣/年左右，標(biāo)的資產(chǎn)占有新西蘭4%的原奶供應(yīng)量。6)涪陵榨菜中報(bào)點(diǎn)評(píng)：期待觸底復(fù)蘇，下沉為最大看點(diǎn)。Q2收入業(yè)績0.5%/-16.2%，判斷收入端將呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，H2渠道下沉為最大看點(diǎn)，當(dāng)前估值具有一定安全邊際，建議布局左側(cè)機(jī)會(huì)。

投資策略：1)白酒板塊：茅臺(tái)批價(jià)堅(jiān)挺，支撐行業(yè)景氣，布局估值切換。首推茅臺(tái)、五糧液和老窖，推薦升級(jí)+集中長期邏輯持續(xù)演繹，當(dāng)前成長抗壓性較強(qiáng)的區(qū)域龍頭今世緣、古井、口子，關(guān)注洋河、汾酒預(yù)期低點(diǎn)。2)食品板塊：把握龍頭產(chǎn)業(yè)邏輯，關(guān)注低位改善機(jī)會(huì)。建議一方面持有市占率不斷提升的行業(yè)龍頭;另一方面關(guān)注“有點(diǎn)瑕疵”而估值壓制的品種。首推伊利、海天、中炬，推薦細(xì)分龍頭絕味、桃李;關(guān)注榨菜左側(cè)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升

一、渠道調(diào)研周周鮮：茅臺(tái)批價(jià)暫緩上漲，普五指導(dǎo)批價(jià)提至千元

茅臺(tái)：經(jīng)銷商8月配額普遍到齊，交易量有限下，本周各地報(bào)價(jià)差異較大，整體看批價(jià)平均維持在2200-2350元。物美本周發(fā)布1499元茅臺(tái)購買方案，官方自媒體披露17家門店8月份備貨5980箱(17.9噸)，商超直營方案開始落地，對(duì)持續(xù)上漲趨勢起到暫緩效果。

五糧液：八代普五批價(jià)按規(guī)定仍在959元執(zhí)行，8月10日將開始執(zhí)行1006元新的終端供貨價(jià)，終端指導(dǎo)價(jià)提至1399元，部分經(jīng)銷商本周開始執(zhí)行新供貨價(jià)，七代普五目前批價(jià)仍在900-920元。庫存保持一個(gè)月左右健康水平。

瀘州老窖：國窖各地平均報(bào)價(jià)仍在780元左右，庫存保持兩個(gè)月左右合理水平。本周國窖下發(fā)通知，計(jì)劃外提價(jià)30元，52度國窖提價(jià)至840元，同時(shí)削減國窖8-9月30%配額。

二、茅臺(tái)放量展望及思考：批價(jià)維持堅(jiān)挺，靜待估值切換

本周物美公布茅臺(tái)預(yù)售方案，標(biāo)志著茅臺(tái)商超直營方案落地。茅臺(tái)批價(jià)動(dòng)向作為行業(yè)下半年核心風(fēng)向標(biāo)，因此我們在上周周報(bào)討論茅臺(tái)近期批價(jià)跟蹤及思考后，本期再做對(duì)茅臺(tái)放量展望與思考：

物美試水商超方案，期待提取操作模式，加快直營放量。本周物美宣布啟動(dòng)以1499元銷售茅臺(tái)方案，銷售方案僅限物美會(huì)員，且有預(yù)購前在物美超市連續(xù)消費(fèi)月數(shù)、購買品類、累計(jì)實(shí)付金額、限購瓶數(shù)等多個(gè)限制，通過商超放量，旨在滿足大眾真實(shí)需求。物美作為茅臺(tái)全國首批商超600噸招標(biāo)的中標(biāo)方，全年供應(yīng)配額為120噸，根據(jù)官方自媒體報(bào)道，8月份計(jì)劃銷售5980箱(折合17.9噸)，當(dāng)前已經(jīng)啟動(dòng)預(yù)售，茅臺(tái)商超直營方案正式落地。不過此次物美體系供給量較少，僅憑供應(yīng)量難以緩解當(dāng)前供需緊張凸顯的壓力，從嚴(yán)格的銷售限制看，意在試水商超具體落地模式。我們也期待直營方案能夠有效提取操作模式，加快執(zhí)行其他商超系統(tǒng)和電商放量，進(jìn)一步滿足真實(shí)需求，讓批價(jià)穩(wěn)定在合理高位。

中秋旺季放量展望：期待充分備貨中秋，預(yù)計(jì)批價(jià)維持堅(jiān)挺，支撐行業(yè)天花板。我們在上期周報(bào)《茅臺(tái)批價(jià)近期跟蹤與思考》已提出，期待公司可通過加快推進(jìn)直營及電商放量，亦可提前執(zhí)行經(jīng)銷商四季度計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)中秋充分放量，滿足中秋旺季需求。草根調(diào)研反饋，部分經(jīng)銷商年內(nèi)持續(xù)難以滿足下游客戶訂單需求，流通量較小推動(dòng)批價(jià)連續(xù)上漲，反映出大眾需求的旺盛。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，中秋旺季放量多少將影響批價(jià)回落幅度，我們預(yù)計(jì)在有效需求強(qiáng)力支撐下，批價(jià)仍將維持堅(jiān)挺。茅臺(tái)作為行業(yè)下半年景氣度風(fēng)向標(biāo)，在當(dāng)前持續(xù)堅(jiān)挺在2000元以上，五瀘相繼跟進(jìn)控貨提價(jià)，五糧液嚴(yán)控新普五供應(yīng)量，挺價(jià)至千元價(jià)位，國窖緊跟削減旺季30%配額，計(jì)劃外提價(jià)30元，在茅臺(tái)打開價(jià)格空間，以及五瀘各自嚴(yán)控發(fā)貨政策下，預(yù)計(jì)中秋旺季五糧液批價(jià)有望站穩(wěn)千元，國窖計(jì)劃內(nèi)提價(jià)漸行漸近，高端龍頭供需平穩(wěn)，行業(yè)延續(xù)景氣度無虞。

三、重點(diǎn)公司跟蹤：五糧液批價(jià)挺至千元，國窖計(jì)劃外提價(jià)

五糧液：批價(jià)挺至千元，控量背景下預(yù)計(jì)中秋批價(jià)站穩(wěn);期待改革循序漸進(jìn)，紅利持續(xù)釋放。第八代普五終端供貨價(jià)要求8月10日全面提至1006元，本周已有部分經(jīng)銷商提前執(zhí)行，在公司嚴(yán)格控制發(fā)貨進(jìn)度，以及茅臺(tái)批價(jià)高企背景下，預(yù)計(jì)中秋站穩(wěn)千元問題不大，當(dāng)前改革進(jìn)入深水區(qū)，期待執(zhí)行上循序漸進(jìn)，充分布局明年春節(jié)旺季考驗(yàn)點(diǎn)。我們本周參加五糧濃香系列酒浙閩大區(qū)經(jīng)銷商溝通會(huì)，系列酒改革方案更加細(xì)化，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、品牌投放上已有清晰方案，我們期待公司平衡系列酒板塊經(jīng)營質(zhì)量和增長目標(biāo)，給予系列酒變革窗口期，梳理品牌模糊和產(chǎn)品混亂等核心問題。我們維持19-20年EPS預(yù)測4.47和5.49元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

瀘州老窖：國窖計(jì)劃外提價(jià)，提價(jià)策略小步迭代，鋪墊后續(xù)計(jì)劃內(nèi)提價(jià)，經(jīng)營穩(wěn)健性更足。國窖專營公司本周發(fā)文，8月2日起對(duì)52度和38度國窖1573計(jì)劃外提價(jià)30元，其中52度國窖1573計(jì)劃外提價(jià)至840元，同時(shí)扣減國窖經(jīng)典裝產(chǎn)品8-9月30%配額。在五糧液批價(jià)要求挺至千元價(jià)格帶背景下，國窖及時(shí)跟進(jìn)，提價(jià)策略年內(nèi)執(zhí)行非常清晰。旺季減量及計(jì)劃外提價(jià)后，核心單品計(jì)劃內(nèi)提價(jià)時(shí)點(diǎn)漸行漸近。從年初提高打款價(jià)、到7月低度產(chǎn)品提價(jià)再到主力產(chǎn)品計(jì)劃外提價(jià)，反映出國窖今年在跟隨策略下不斷小步試行，視行業(yè)情況快速迭代，體現(xiàn)管理層在本輪經(jīng)營決策中更為謹(jǐn)慎，考慮更為充分，經(jīng)營穩(wěn)健性更足。在挺價(jià)策略有效執(zhí)行下，下半年噸價(jià)預(yù)期有望小幅提升，全年達(dá)成目標(biāo)具備保障。我們維持19-29年EPS預(yù)測3.13和3.90元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

洋河股份：靜待公司旺季消化庫存，理順價(jià)格，逐步提升渠道推力。19年以來，由于高基數(shù)及競爭加劇，公司省內(nèi)增速進(jìn)一步放緩，渠道庫存也有所提升。本周我們調(diào)研公司，公司6月初開始采取措施，全面控貨，消化庫存，理順價(jià)格，幫助經(jīng)銷商解決歷史遺留問題，調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商積極性。當(dāng)前來看，省內(nèi)部分區(qū)域庫存已降到合理范圍，部分區(qū)域仍在梳理過程中。我們認(rèn)為，洋河當(dāng)前最核心是需要解決渠道庫存及市場價(jià)格失序的問題，提升渠道推力，當(dāng)前公司已認(rèn)識(shí)到問題的重要性并采取相應(yīng)措施，我們認(rèn)為公司具有較強(qiáng)的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，靜待公司旺季消化庫存、逐步理順價(jià)格。維持19-20年EPS 6.13和6.84元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

今世緣：省內(nèi)勢能不減，高增勢頭延續(xù)。公司本周披露中報(bào)，19H1營收30.55億，同比+29.45%，歸母凈利潤10.72億，同比+25.23%。Q2單季營收11.02億，同比+26.55%，歸母凈利潤4.31億，同比+24.1%，延續(xù)較高增長，符合市場預(yù)期。二季度預(yù)收及現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，報(bào)表質(zhì)量較高。我們認(rèn)為，公司厚積薄發(fā)，產(chǎn)品保持高利潤率，持續(xù)堅(jiān)持團(tuán)購模式培育消費(fèi)者效果顯現(xiàn)，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)及經(jīng)銷商回報(bào)豐厚，渠道正循環(huán)，步入紅利釋放期，公司當(dāng)前收入體量較小，省內(nèi)市占率仍低，增長空間較大，未來2-3年增長的持續(xù)性及確定性均較高。維持19-20年EPS 1.15和1.38元，給予20年25X，上調(diào)一年目標(biāo)價(jià)至35元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

伊利股份：上游國際并購交割完成，起航全球供應(yīng)。伊利股份關(guān)于子公司收購新西蘭Westland100%股權(quán)已于8月1日完成股權(quán)交割，此次收購順利完成。此次收購落地后，將約增厚營業(yè)收入32億人民幣左右(每年，自并表日起)，作為外延收入增量，助益公司實(shí)現(xiàn)至2020年增200億收入目標(biāo)。標(biāo)的資產(chǎn)有80余年歷史，是新西蘭大型乳企，擁有359位奶農(nóng)股東，占有新西蘭4%的原奶供應(yīng)量(18年新西蘭產(chǎn)量2200萬噸，標(biāo)的公司推算占有88萬噸，我們估測伊利18年年收奶量510萬噸左右，據(jù)此可看出此收購對(duì)伊利奶源布局的重要意義)。我們認(rèn)為收購將在以下方面利好企業(yè)：1)國內(nèi)奶價(jià)景氣周期，加大對(duì)上游布局有利于提升上游掌控力，有助于平抑成本波動(dòng);2)長期來看，有利于增強(qiáng)對(duì)國際優(yōu)質(zhì)奶源的布局，鞏固公司乳制品龍頭地位，既可以利用優(yōu)質(zhì)進(jìn)口奶源進(jìn)行品牌細(xì)分升級(jí)，又可以利用國內(nèi)外上游價(jià)差，進(jìn)一步降低部分產(chǎn)品成本。我們認(rèn)為，此次并購落地后伊利有望起航全球供應(yīng)，強(qiáng)化上游優(yōu)勢，在沖擊千億征程上更無后顧之憂，維持：“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

涪陵榨菜中報(bào)點(diǎn)評(píng)：期待觸底復(fù)蘇，下沉為最大看點(diǎn)。榨菜H1收入利潤增速分別為2.1%/3.1%，其中單Q2收入業(yè)績0.5%/-16.2%，收入端符合預(yù)期，但Q2拉動(dòng)銷投入的促銷費(fèi)、與為渠道下沉投入的市場費(fèi)同時(shí)發(fā)生，為單季度利潤帶來了較大壓力。我們判斷收入端將呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，一方面預(yù)收賬款降幅已收窄，同時(shí)預(yù)計(jì)華南Q2有一定復(fù)蘇，前置指標(biāo)比單季度的業(yè)績樂觀，公司積極進(jìn)取心態(tài)也給予我們更多信心。H2渠道下沉為最大看點(diǎn)，當(dāng)前估值相對(duì)調(diào)味品板塊整體、公司ROE水平、歷史估值，均具有一定安全邊際，建議布局左側(cè)機(jī)會(huì)。下調(diào)19-20年EPS至0.9、1.02(前次0.98、1.13)，暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)及25元目標(biāo)價(jià)。

四、投資策略：價(jià)格天花板堅(jiān)挺，布局估值切換

白酒板塊：茅臺(tái)批價(jià)堅(jiān)挺，支撐行業(yè)景氣，布局估值切換。當(dāng)前在市場高預(yù)期、高持倉下進(jìn)入中報(bào)檢驗(yàn)期和中秋備貨期，中報(bào)超預(yù)期雖概率不大，預(yù)計(jì)整體平穩(wěn)，在龍頭支撐起行業(yè)景氣和各家企業(yè)更重經(jīng)營質(zhì)量下，預(yù)計(jì)中秋旺季供需有效承接，核心標(biāo)的全年預(yù)期無需調(diào)整。茅臺(tái)支撐起行業(yè)天花板，行業(yè)長景氣周期仍在延續(xù)，這是行業(yè)估值切換基礎(chǔ)。從價(jià)格帶競爭和動(dòng)銷質(zhì)量等維度看，高端仍是最確定價(jià)格帶，估值切換基礎(chǔ)最為堅(jiān)實(shí)，我們首推茅臺(tái)、五糧液和老窖，推薦升級(jí)+集中長期邏輯持續(xù)演繹，當(dāng)前成長抗壓性較強(qiáng)的區(qū)域龍頭今世緣、古井、口子，關(guān)注洋河、汾酒預(yù)期低點(diǎn)。

食品板塊：把握龍頭產(chǎn)業(yè)邏輯，關(guān)注低位改善機(jī)會(huì)。我們建議一方面以產(chǎn)業(yè)視角長期持有市占率不斷提升的行業(yè)龍頭(海天、伊利)，他們在全球資金視野內(nèi)值得更高的估值溢價(jià);另一方面關(guān)注“有點(diǎn)瑕疵”而估值壓制的品種，如競爭激烈的桃李，渠道調(diào)整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望獲基本面改善后估值、業(yè)績同步提振。首推伊利、海天、中炬，推薦細(xì)分龍頭絕味、桃李;榨菜基本面處于觸底階段，建議關(guān)注左側(cè)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升