古井貢酒：年份原漿銷售良好，省外擴(kuò)張有序進(jìn)行

投資要點(diǎn):

1、戰(zhàn)略單品年份原漿價(jià)位適合大眾商務(wù)消費(fèi),銷售占比持續(xù)提高

古井貢酒作為老八大名酒,具有很深的歷史文化沉淀,前幾年推出的“年份原漿”子品牌容易在消費(fèi)者心智中產(chǎn)生古典的美感和高品質(zhì)的印象,消費(fèi)者接受度高并具有較強(qiáng)的消費(fèi)粘性。此外,年份原漿獻(xiàn)禮版(省外幸福版)和5年版終端銷售價(jià)格帶在100-200元,比較適合目前大眾商務(wù)消費(fèi)能力,市場(chǎng)也容易走量。

在近幾年白酒行業(yè)深度調(diào)整中,古井率先走出困境,恢復(fù)正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為,除了公司營(yíng)銷能力較強(qiáng)外,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也是非常關(guān)鍵的原因。

2、省內(nèi)受益消費(fèi)升級(jí),5年年份原漿銷售增速已超過(guò)獻(xiàn)禮版

目前安徽省內(nèi)100元以上的市場(chǎng)基本上由古井貢酒和口子窖兩家壟斷,其它如迎駕貢酒、金種子酒都主要集中在80元以下的市場(chǎng)。近年來(lái),隨著消費(fèi)升級(jí),安徽市場(chǎng)中高端酒價(jià)格帶逐漸由95-105元/500ml升級(jí)到130-150元/500ml。

古井貢酒年份原漿14年?duì)I收占比約60%,2015年上半年已達(dá)70%。上半年,古井貢酒年份原漿5年(終端價(jià)約140-160元/500ml)增長(zhǎng)速度已超過(guò)古井貢酒年份原漿獻(xiàn)禮版(終端價(jià)約100元/500ml)。原來(lái)年份原漿獻(xiàn)禮版收入占比高于5年,目前年份原漿獻(xiàn)禮版和5年基本持平。

3、省外繼續(xù)不斷擴(kuò)張,河南市場(chǎng)志在打造第二個(gè)安徽市場(chǎng)

2014年古井貢酒在安徽的營(yíng)收占比約在60%以上,近年來(lái)重點(diǎn)拓展河南、山東、江蘇和浙江等省外市場(chǎng),其中河南市場(chǎng)由于本地白酒品牌中高端酒不強(qiáng)勢(shì),公司列為重中之重來(lái)打造,志在“打造成第二個(gè)安徽市場(chǎng)”。我們預(yù)計(jì)2015年全年在河南市場(chǎng)的銷售額含稅15個(gè)億左右。另外,從市場(chǎng)調(diào)研情況了解,省外市場(chǎng)如江蘇的蘇南地區(qū),浙江的溫州和嘉興地區(qū),古井貢酒年份原漿的銷售氛圍都不錯(cuò),并有持續(xù)升溫的趨勢(shì),有望成為未來(lái)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

4、公司強(qiáng)化內(nèi)部管理,生產(chǎn)制造成本有望下降

公司今年加強(qiáng)了內(nèi)部成本控制,如包材招標(biāo)方面強(qiáng)化了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)能源如煤炭等價(jià)格下降,公司盈利能力應(yīng)該有所增強(qiáng),銷售毛利率有望略有提高。

5、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們認(rèn)為,古井貢酒戰(zhàn)略單品年份原漿定位清晰,價(jià)格符合目前的經(jīng)濟(jì)消費(fèi)水平,全國(guó)化擴(kuò)張之路可以期待。預(yù)測(cè)2015/16/17年EPS分別為1.31/1.52/1.85元,對(duì)應(yīng)2015/16/17年P(guān)E為24.21/20.93/17.17倍,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。