今世緣：旺季良性動(dòng)銷 關(guān)注修復(fù)空間

近期草根反饋，公司雙節(jié)回款順利，動(dòng)銷良性，節(jié)后庫存合理、價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Q3業(yè)績(jī)將環(huán)比改善明顯，全年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)具備支撐。中期來看，公司在產(chǎn)品和區(qū)域上均提前做了布局，產(chǎn)品上推出高端V系，作為對(duì)國(guó)緣產(chǎn)品的補(bǔ)充，區(qū)域上進(jìn)一步加大蘇南、蘇中市場(chǎng)的培育布局，省內(nèi)可拓展空間仍大，繼續(xù)看好公司未來成長(zhǎng)性。維持20-21年EPS 1.28、1.53元，給予21年35倍PE，一年目標(biāo)價(jià)54元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

報(bào)告正文

雙節(jié)回款順利，動(dòng)銷良性，節(jié)后庫存合理，價(jià)格穩(wěn)定。近期草根調(diào)研反饋，今世緣前三季度完成全年回款7成以上，其中南京地區(qū)完成80-90%，徐州、淮安等大區(qū)已經(jīng)完成全年目標(biāo)，進(jìn)度較快，今年中秋廠家給到經(jīng)銷商返利比去年略多一些，經(jīng)銷商打款也較多，整體回款較為順利，預(yù)計(jì)Q3銷售口徑同比增長(zhǎng)20%以上。公司中秋國(guó)慶期間動(dòng)銷良好，尤其國(guó)緣對(duì)開/四開等核心產(chǎn)品表現(xiàn)較好，節(jié)后庫存不足2月，處于合理水平。公司節(jié)后價(jià)格保持穩(wěn)定，對(duì)開批價(jià)245-250，四開批價(jià)380-390，價(jià)格體系穩(wěn)定。

Q3業(yè)績(jī)環(huán)比改善，全年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)仍有望完成。公司二季度加快追趕進(jìn)度，通過加大折扣等政策抓動(dòng)銷、搶終端，Q2回款和業(yè)績(jī)等均環(huán)比Q1改善。Q3中秋國(guó)慶旺季，公司繼續(xù)加大政策支持力度，在消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，緊抓宴會(huì)等補(bǔ)償性消費(fèi)，雙節(jié)動(dòng)銷良好，預(yù)計(jì)Q3實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，環(huán)比改善明顯。展望四季度，公司過去往往在前三季度基本完成全年目標(biāo)，Q4相對(duì)放松，今年預(yù)計(jì)四季度會(huì)加大力度，盡量追回上半年的損失，全年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)仍有望完成。

公司仍處于渠道勢(shì)能釋放期，未來2-3年增長(zhǎng)確定性仍較高。經(jīng)歷了幾年的高增長(zhǎng)，疊加競(jìng)品渠道調(diào)整成效漸顯，市場(chǎng)對(duì)公司未來增長(zhǎng)的持續(xù)性較為擔(dān)憂，我們認(rèn)為，未來2-3年，公司增長(zhǎng)確定性仍較高：1)產(chǎn)品端，公司核心增長(zhǎng)點(diǎn)來自于次高端核心價(jià)格帶，江蘇省內(nèi)300以上價(jià)格帶升級(jí)趨勢(shì)仍在持續(xù)，公司將繼續(xù)享受升級(jí)紅利，公司當(dāng)前渠道利潤(rùn)仍高于競(jìng)品，渠道勢(shì)能有望持續(xù)釋放，同時(shí)高端V系發(fā)展勢(shì)頭較好，V3、V6未來有望承接四開的消費(fèi)升級(jí);2)區(qū)域端，公司近幾年南京市場(chǎng)增速很快，將對(duì)周邊市場(chǎng)有輻射作用，蘇中蘇南拓展空間仍大，公司省內(nèi)將進(jìn)一步加大蘇南、蘇中縣區(qū)市場(chǎng)的培育布局，加大資源投入及渠道建設(shè)，未來有望接力南京成為增長(zhǎng)主力。同時(shí)公司20年省外規(guī)劃了5個(gè)億級(jí)市場(chǎng)，為中長(zhǎng)期發(fā)展做儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)明后年的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。

投資建議：旺季良性動(dòng)銷，看好估值修復(fù)及業(yè)績(jī)彈性空間，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至54元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司雙節(jié)回款順利，動(dòng)銷良性，節(jié)后庫存合理、價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Q3業(yè)績(jī)將環(huán)比改善明顯，全年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)具備支撐。中期來看，公司在產(chǎn)品和區(qū)域上均提前做了布局，產(chǎn)品上推出高端V系，作為對(duì)國(guó)緣產(chǎn)品的補(bǔ)充，區(qū)域上進(jìn)一步加大蘇南、蘇中市場(chǎng)的培育布局，省內(nèi)可拓展空間仍大，繼續(xù)看好公司未來成長(zhǎng)性。維持20-21年EPS 1.28、1.53元，給予21年35倍PE，一年目標(biāo)價(jià)54元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回落、省內(nèi)競(jìng)品加大投入，省外拓展不及預(yù)期。