伊力特研究報(bào)告：兵團(tuán)改革提升公司長(zhǎng)期投資價(jià)值

伊力特是一家立足于新疆的區(qū)域性白酒龍頭企業(yè)。公司近年先后處理了煤化工、玻璃制品等非核心業(yè)務(wù),集中精力發(fā)展白酒業(yè)務(wù)。白酒主打“伊力”系列產(chǎn)品,包括高端產(chǎn)品伊力王酒,中端產(chǎn)品伊力老窖、伊力特曲等。截至2015年三季度末,公司第一大股東為新疆伊犁釀酒總廠,持股比例為50.51%,發(fā)起人股東共持股52.12%,實(shí)際控制人為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第四師國(guó)資委。

公司憑借地利優(yōu)勢(shì)平穩(wěn)度過(guò)行業(yè)調(diào)整期。公司三季報(bào)實(shí)現(xiàn)收入11.59億元,同比增長(zhǎng)0.59%,較歷史高點(diǎn)2013年前三季度下降17.48%;歸母凈利潤(rùn)2.29億元,同比下降15.66%,較2013年前三季度僅下降8.53%。三季報(bào)毛利率51.16%,同比下降0.68pct;銷售費(fèi)用率6.09%,同比下降0.41pct;管理費(fèi)用率2.45%,同比下降0.08pct。三季報(bào)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.02億元,同比增長(zhǎng)52.91%。

產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道拓展驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。公司新研制上市的柔雅型中高檔白酒榮獲“兵團(tuán)科技進(jìn)步”三等獎(jiǎng),去年銷售突破1.70億元,成為公司最具潛力產(chǎn)品;根據(jù)本地消費(fèi)需求設(shè)計(jì)出具有獨(dú)特風(fēng)格的兼香型三個(gè)檔次新產(chǎn)品,去年已售150噸;還推出包裝青春靚麗的伊小平酒、婚禮紅瓶等時(shí)尚產(chǎn)品。公司同時(shí)加強(qiáng)營(yíng)銷渠道的廣度和深度。與酒仙網(wǎng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,為公司搭建互聯(lián)網(wǎng)電商銷售平臺(tái);在抓好一、二級(jí)市場(chǎng)的同時(shí),將營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)渠道的重心下移至三、四級(jí)市場(chǎng),將原先只在省、市級(jí)市場(chǎng)設(shè)立經(jīng)銷商方式延伸至在縣、鄉(xiāng)(鎮(zhèn))設(shè)立經(jīng)銷商;進(jìn)一步使經(jīng)銷商從傳統(tǒng)批發(fā)、分銷向多元化、綜合化深度分銷、直銷轉(zhuǎn)變;通過(guò)優(yōu)化營(yíng)銷管理、規(guī)范市場(chǎng)布局以及細(xì)分市場(chǎng)的實(shí)施,切實(shí)做好區(qū)域市場(chǎng)的深度挖掘,促進(jìn)銷售增長(zhǎng)。

繼國(guó)企改革、農(nóng)墾改革之后,兵團(tuán)改革或?qū)⑻嵘先粘�。繼國(guó)企改革相關(guān)文件出臺(tái)后,國(guó)務(wù)院近日又發(fā)布了《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)墾改革發(fā)展的意見(jiàn)》。農(nóng)墾改革將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)社企分離,推進(jìn)土地流轉(zhuǎn),并且將要通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、員工持股等方式,完成混合所有制改革,提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。我們認(rèn)為,兵團(tuán)企業(yè)未來(lái)也有望推進(jìn)類似改革。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS0.66/0.73/0.82元,目標(biāo)價(jià)18.25元,對(duì)應(yīng)2016年25倍PE,現(xiàn)價(jià)13.95元,對(duì)應(yīng)2016年19倍PE,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。如果改革如期實(shí)現(xiàn),預(yù)計(jì)公司盈利能力將在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。

主要不確定因素。經(jīng)濟(jì)大幅減速,區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇,食品安全問(wèn)題。