珠江啤酒公司深度報告:攜百威之威與地利之利逆勢擴張

聯(lián)手新百威英博深耕區(qū)域市場

公司是新百威英博唯一參股的國內(nèi)上市啤酒企業(yè)。今年7月份的定增方案中,新百威英博斥資16億元,增持公司股份至29.99%,進一步深化與公司的合作。公司未來有望借助新百威英博先進管理經(jīng)驗及廣泛的國內(nèi)外市場渠道,依托自身技術(shù)優(yōu)勢,加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級步伐。

啤酒行業(yè)盈利艱難尋底醞釀轉(zhuǎn)機

2015年前三季度,啤酒行業(yè)8家上市公司歸屬于母公司凈利潤為30.39億元,同比下降12.59%,在食品飲料各子行業(yè)中增速墊底,且下滑趨勢不斷擴大。行業(yè)未來盈利改善將主要依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和費用率降低,百威英博與南非米勒世紀(jì)并購有望緩和國內(nèi)競爭態(tài)勢,產(chǎn)生轉(zhuǎn)機。行業(yè)競爭格局穩(wěn)定后,行業(yè)有望通過降低費用率、提高噸酒價格、受益大麥價格走低,實現(xiàn)整體盈利。

公司業(yè)績跑贏行業(yè),結(jié)構(gòu)升級占得先機

2015年前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.73億元,同比增長0.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤74.56百萬元,同比增長24.26%。公司整體業(yè)績優(yōu)于行業(yè),主要得益于以下幾個方面:1)陸續(xù)實現(xiàn)多地投產(chǎn),通過營銷改革促進銷量提升;2)中高端產(chǎn)品占比不斷提升,噸酒價格穩(wěn)步上升。3)財務(wù)費用改善明顯,公司凈利潤受益。

定增方案多輪驅(qū)動,結(jié)構(gòu)升級已步入快車道

1)先于行業(yè)精耕產(chǎn)品本身,投入16.6億元擴大啤酒產(chǎn)能、2.4億元生產(chǎn)精釀啤酒,在中高端市場搶占先機。
2)以消費者需求為導(dǎo)向,投入14億升級營銷渠道,深挖潛在的啤酒消費者。3)大力支持第三產(chǎn)業(yè)快步發(fā)展,投入15億元支持珠江·琶醍啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)改造升級項目,有望打造企業(yè)新的利潤增長極。4)第一期員工持股計劃穩(wěn)步推行,長期激勵機制有利于降低公司費用率,大幅改善盈利。

投資建議

預(yù)計公司15-17EPS分別為0.10元、0.14元、0.21元。可比公司2017年平均PEG2.8X,綜合考慮到珠江啤酒作為地區(qū)性啤酒公司的區(qū)域優(yōu)勢以及公司強大的外資背景,給予2016年P(guān)EG3.5X,目標(biāo)價15.67元,首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

行業(yè)競爭加劇,大麥價格上漲。