大并購下雪花啤酒步步為贏

華潤雪花有可能成為百威英博與南非米勒“世紀大并購”后的最大贏家。

11月30日，彭博新聞社援引知情人士稱，華潤啤酒很快將會邀請投資銀行競標，就華潤啤酒與SABMiller中國合資企業(yè)華潤雪花的各項選擇方案提供顧問服務(wù)。該知情人士稱，華潤啤酒考慮部分或全部收購SABMiller所持華潤雪花的49%股權(quán)，華潤啤酒已告知投行最快本周發(fā)出正式的邀請來尋求建議。

這一消息顯示，在百威英博與南非米勒就并購事宜達成初步一致以后，擁有雪花啤酒51%的股份的華潤雪花將謀求全資控股該啤酒，其依據(jù)是南非米勒和百威英博合并后成為全球最大的啤酒商，擁有百威英博啤酒在華18%的市場份額，和華潤雪花25.4%市場份額的49%股權(quán)，將面臨中國政府反壟斷審查，不得不卸下中國啤酒市場上這一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

不過，此事目前尚不能下定論，因為正式的流程尚未落定，相關(guān)收購還存在諸多變數(shù)。

不過，巨頭并購之下，華潤雪花無論進或者退，都將成為贏家。相關(guān)人士有個說法是，若并購后由百威持股，華潤雪花能利用百威英博強大的營銷能力和全球性品牌口碑發(fā)展壯大;倘若并購后百威英博減持或出售華潤雪花，華潤雪花可趁機收購其全部股權(quán)，加強自身對華潤雪花的控制能力。同時也意味著，只要大并購成功，華潤雪花都將大變，而當(dāng)前格局初定的國內(nèi)啤酒市場也必將因之一變。

雪花啤酒步步為贏

從雪花啤酒來看，今年走的每一步多堪稱“步步為贏”。

第一步，華潤創(chuàng)業(yè)剝離非啤酒業(yè)務(wù)，雪花啤酒被“聚焦”發(fā)展。4月21日，港交所上市的雪花啤酒母公司華潤創(chuàng)業(yè)公布重大出售事項：華潤創(chuàng)業(yè)將以280億港幣向其出售全部非啤酒資產(chǎn)業(yè)務(wù)，屆時，華潤創(chuàng)業(yè)將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為專注于啤文章來源華夏酒報酒主業(yè)的公司。

此事項實由持有華潤創(chuàng)業(yè)51%股權(quán)的華潤集團授意，華潤集團董事長傅育寧表示，“面對零售業(yè)調(diào)整整合的大背景下，我們高度支持華潤創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成為專注于啤酒業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。華潤集團是為華潤創(chuàng)業(yè)的公眾股東提供一個實時變現(xiàn)非啤酒業(yè)務(wù)的機會。我們將繼續(xù)全力支持華潤創(chuàng)業(yè)進一步加強其在中國市場的地位。”

華潤創(chuàng)業(yè)旗下包括零售、飲品、啤酒、食品和物業(yè)等多項業(yè)務(wù)，其中的雪花啤酒為國內(nèi)啤酒市場份額占比第一品牌，約占整體市場的25%。近幾年來，其他業(yè)務(wù)中較差的業(yè)績對華潤創(chuàng)業(yè)形成一定的負面影響，而啤酒業(yè)務(wù)則表現(xiàn)良好，受益于高中檔產(chǎn)品銷售高速提升，去年營業(yè)額為344.82億港元，比上年同期增長4.5%，凈利潤達到7.61億港元，銷量創(chuàng)新高，達到1184.2萬千升，期內(nèi)與金威啤酒成功整合，全年啤酒銷量增長1%。雪花在內(nèi)地的啤酒廠已經(jīng)達到了95家，年產(chǎn)量超過2000萬千升。

華潤聚焦啤酒業(yè)務(wù)，將啤酒業(yè)務(wù)價值從原有的復(fù)合結(jié)構(gòu)中釋放出來，有助市場評估啤酒業(yè)務(wù)的獨立價值，華潤這一步可幫助雪花啤酒價值至最大化。華潤創(chuàng)業(yè)價值長期以來被低估，其中一個原因是其多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使其業(yè)務(wù)價值不能得到充分體現(xiàn)。

第二步更名。9月1日晚間，華潤創(chuàng)業(yè)發(fā)布公告稱，華潤集團購買及本公司出售全部非啤酒業(yè)務(wù)事項已于9月1日完成，華潤創(chuàng)業(yè)已化身純啤酒股，董事會家安逸公司名稱由“華潤有限公司”改為“華潤啤酒(控股)有限公司”，中文股份簡稱由“華潤創(chuàng)業(yè)”更改為“華潤啤酒”。

華潤創(chuàng)業(yè)2015年半年報顯示，公司實現(xiàn)營收946.6億港元，較上年同期增長13.4%;凈利潤43.27億港元，大幅度超越去年同期凈利潤9.29億港元。其中，啤酒業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為196.09億港元，凈利潤為5.44億港元，分別較去年同期增長6.1%和30.5%。

近兩年，受宏觀經(jīng)濟放緩及不利天氣的影響，啤酒市場整體容量有所下降，不過，華潤雪花自身啤酒銷量表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。為迎合消費需求，華潤方面不斷優(yōu)化啤酒品質(zhì)，精致酒銷量快速上升，提升整體平均價格，2015年上半年的整體平均價格較去年同期增加約60%。

華潤雪花“步步為贏”的第三步，就是有機會收購華潤雪花啤酒全部股權(quán)。大并購成功后，為保證雪花啤酒的品牌價值，南非米勒可能面臨中國政府強行剝奪華潤雪花啤酒股份，而失去SAB米勒的華潤雪花反而有望進一步做大做強。

也有人士稱，即便雪花完不成全部股權(quán)購回，但也有可能因?qū)Ψ讲坏靡褱p持而增持雪花啤酒股份。澳大利亞投資機構(gòu)麥格理集團表示，假設(shè)華創(chuàng)買入南非米勒手上49%的雪花啤酒股權(quán)，為華創(chuàng)帶來的價值可望高于其成本。

國內(nèi)市場因之一變

在華潤雪花轉(zhuǎn)型成為啤酒股之際，國內(nèi)啤酒行業(yè)進入一個新的發(fā)展階段，隨著中小啤酒企業(yè)變少，雪花、青島、百威英博、燕京、嘉士伯五大啤酒巨頭格局已定，短期內(nèi)國內(nèi)啤酒市場不可能出現(xiàn)較大浮動。

隨著“大魚吃小魚”的時代過去，啤酒巨頭們的利益相博正式開啟。同時，巨頭們還將品牌架構(gòu)逐步完善，以往采用的“1+1”模式，即一個主品牌加上一個副品牌，現(xiàn)在則可能演變?yōu)?ldquo;1+1+N”的模式，即在一個巨頭的統(tǒng)治下，有一系列的品牌群。

行業(yè)負增長如影隨形之下，啤酒營銷專家方剛表示，巨頭們比拼規(guī)模的時代過去了。但未來他們之間的競爭是內(nèi)功比拼，聚焦于盈利能力、產(chǎn)品品質(zhì)和品牌厚度的競爭將更激烈。

不過，隨著百威英博和南非米勒的“世紀大并購”出現(xiàn)，巨頭們的格局待定需要進一步商榷。目前在中國啤酒市場排名第三、份額達到18%的百威英博增長速度較快，如果此次大并購?fù)瓿�，又不剝離雪花啤酒，它將接手排名第一、市場份額達到25%的雪花啤酒49%的股份，百威英博在中國啤酒市場上將取得龍頭地位。而另一種可能則是，雪花啤酒趁機收購南非米勒持有的49%股權(quán)，進一步鞏固自身地位。

從現(xiàn)在來看，兩者都有可能。據(jù)悉，百威英博近期將出售南非米勒旗下兩個來自意大利和荷蘭的啤酒品牌，其目的正是為了阻止百威英博收購南非米勒時，遭遇布魯塞爾監(jiān)管當(dāng)局的審批。

此前，有人士分析，兩大巨頭們要想達成所愿，必須面對美國的競爭審查，南非米勒需要剝離掉在美國的米勒康勝(Miller Coors)的股權(quán)。而近期，由于百威英博和南非米勒合并將控制美國啤酒市場將近70%的市場份額，為了向競爭監(jiān)管機構(gòu)讓步，南非米勒近期已經(jīng)同意出售其持有的美國合資企業(yè)的股份。

不過，也有人士在接受采訪時稱，鑒于華潤雪花啤酒是南非米勒在中國的一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，放棄股權(quán)意味著利益丟失，對方可能不會輕易將之全部出售，更大的可能性是通過減持，或者另尋其他途徑解決。

無論如何，大并購之下雪花啤酒必將大變，如果百威英博保留與雪花啤酒的合作關(guān)系，這兩個玩家將占有中國啤酒市場42%的份額，兩者的合作將對雪花發(fā)展產(chǎn)生顯著的協(xié)同作用。高盛分析師認為，反之，反壟斷會要求百威英博減持對雪花啤酒股份的持有，可能是以低于37%的持股繼續(xù)持有。

很明顯的，這對于國內(nèi)啤酒企業(yè)來說不見得是個好消息，在更強大對手的進攻下，本土啤酒行業(yè)長期承壓或是常態(tài)。不過，高盛公司也表示，兩大啤酒的合并將帶來更多理性競爭，驅(qū)使中國啤酒行業(yè)利潤在未來五年增長3～7倍。

中泰食品證券高級分析師胡彥超接受《華夏酒報》記者采訪時表示，華潤雪花謀求全資控股華潤雪花，短期內(nèi)國內(nèi)行業(yè)格局將很難改變。若此種情況發(fā)生，則國內(nèi)啤酒行業(yè)可能陷入類似于日本啤酒1990～2000年時期的發(fā)展窘境：行業(yè)無提價主導(dǎo)者、行業(yè)競爭致費用率高企、銷量提升市值空間有限，行業(yè)亟需找到新的提升價值方式。不過，不同的是國內(nèi)啤酒行業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化空間仍存在，國內(nèi)啤酒行業(yè)由自由競爭剛剛過渡到寡頭壟斷，行業(yè)兼并收購重市場份額輕資產(chǎn)質(zhì)量，內(nèi)涵式發(fā)展將成為行業(yè)主旋律。

“在此背景下，市場集中度接近成熟市場，國內(nèi)啤酒行業(yè)進入戰(zhàn)略相持階段，四強鼎立格局確立，龍頭品牌產(chǎn)能擴張以及兼并收購接近尾聲，龍頭企業(yè)營銷拉鋸戰(zhàn)加劇。消費量見頂，一線二線品牌啤酒進入零和博弈階段，斬斷了過去龍頭品牌依靠銷量提升價值的通道。”胡彥超說。