今世緣：十四五挑戰(zhàn)150億 看V系引領(lǐng)品牌向上

事件

1 月13 日，公司公告五年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要：到2025 年努力實現(xiàn)營收過百億(爭取150億元);為開好局、起好步，2021 年營收目標(biāo)59 億元左右，爭取66 億元。

主要觀點

十四五收入挑戰(zhàn)23%復(fù)合增長。根據(jù)公司五年戰(zhàn)略規(guī)劃測算，預(yù)計對應(yīng)5 年營收目標(biāo)CAGR 約14%~23%;預(yù)計2021 年營收目標(biāo)同增12%~25%，有望實現(xiàn)十四五開門紅。此前公司周董事長在經(jīng)銷商大會上表示，省外經(jīng)銷商數(shù)量由2015 年241家增加至2020 年535 家，逐步呈現(xiàn)由量變向質(zhì)變轉(zhuǎn)變態(tài)勢;十三五末形成千人銷售隊伍，其中一半服務(wù)省外市場，若十四五規(guī)劃順利實現(xiàn)，預(yù)計省外市場占比將由當(dāng)前的7~8%提升至約25%，因此需持續(xù)跟蹤公司省外市場開拓節(jié)奏。2020 年公司省外規(guī)劃11 個3000 萬以上市場，其中億元市場5 個(山東、上海、北京、河南、安徽)，省外穩(wěn)步推進。

以V 系為產(chǎn)品戰(zhàn)略導(dǎo)向，穩(wěn)固發(fā)展K 系基本盤。此前今世緣明確V 系攻堅戰(zhàn)、K 系提升戰(zhàn)、今世緣品牌激活戰(zhàn)、省外突破戰(zhàn)四大營銷戰(zhàn)略，當(dāng)前公司明顯加強V系V9、V3 戰(zhàn)略地位(V3 定位700 元+，V9 定位1300 元+)，包括聚焦資源加強宣傳推廣，謀求V 系品牌建設(shè)后承接消費升級，公司規(guī)劃V 系十年百億規(guī)模目標(biāo);K 系以維護市場秩序和價格秩序穩(wěn)定為主要工作，保持K 系基本盤穩(wěn)健發(fā)展。

四開正待換新升級。2021 年春節(jié)后，公司或?qū)�對四開進行提檔升級，強化國緣四開市場地位，新四開或定位500 元+。一方面，通過對產(chǎn)品包裝進行精細(xì)化升級，融入品質(zhì)、文化、環(huán)保、防偽及信息化互動理念以提升新四開產(chǎn)品力，另一方面，實行配額管理嚴(yán)控價格，通過導(dǎo)入信息化系統(tǒng)、推進終端出庫掃碼等動作，實現(xiàn)配額制管理的有序推進，并注重V9 與四開兩大核心品項的協(xié)同推廣。次高端四開仍將是公司未來兩年核心增量。

十四五目標(biāo)有望提前實現(xiàn)，維持“買入”評級。公司十四五目標(biāo)及打法明確，挑戰(zhàn)目標(biāo)業(yè)績增速積極樂觀，核心K 系產(chǎn)品仍處于產(chǎn)品生命周期成長階段，V 系有望承接下一階段消費升級，維持2020~2022 年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計營收同增7%、24%、20%，EPS 1.25、1.56、1.89 元，PE 為45.7、36.8、30.3 倍。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順應(yīng)行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長，渠道繼續(xù)發(fā)揮團購優(yōu)勢，區(qū)域省內(nèi)南下空間仍大，省外正在質(zhì)變的關(guān)鍵期，公司十四五挑戰(zhàn)目標(biāo)有機會實現(xiàn)，對應(yīng)估值相較同業(yè)有相對優(yōu)勢，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：1)消費升級節(jié)奏不及預(yù)期，次高端白酒發(fā)展低于預(yù)期;2)江蘇省內(nèi)蘇南、蘇中大區(qū)表現(xiàn)不及預(yù)期;3)省外開拓進度不及預(yù)期。