五糧液：開局十四五確定性強(qiáng) 回調(diào)中布局

21年疫情再籠迷霧，但企業(yè)抗疫能力較強(qiáng)，茅臺(tái)批價(jià)保持高位，五糧液在千元價(jià)格帶左右品牌力仍然最強(qiáng)，十三五穩(wěn)定收官后，十四五繼續(xù)發(fā)力，享受量價(jià)齊升和業(yè)績確定性。經(jīng)過12-1月快漲后，資金松動(dòng)板塊回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)釋放后迎來配置時(shí)機(jī)，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級(jí)。

報(bào)告正文

資金松動(dòng)、疫情發(fā)酵導(dǎo)致近期回調(diào)。近期白酒板塊呈現(xiàn)較大震蕩，主要系1)前期快漲后持倉籌碼更加復(fù)雜，資金分歧加大，疊加對疫情二次發(fā)酵的擔(dān)憂，市場情緒影響所致。2)部分渠道反饋批價(jià)波動(dòng)，市場擔(dān)憂需求和渠道利潤。

疫情影響總體可控，相信企業(yè)具有能力再度逆勢上行。1)疫情波及范圍和持續(xù)時(shí)間大概率不會(huì)超過20年，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司20年收入業(yè)績增長14%/14%，雖人數(shù)較多的宴席場景可能存在一定負(fù)面影響，但高線城市聚飲消費(fèi)或存在補(bǔ)償，總體預(yù)計(jì)影響不大;2)批價(jià)波動(dòng)系局部地區(qū)個(gè)別現(xiàn)象。近日部分經(jīng)銷商反饋五糧液批價(jià)波動(dòng)，市場擔(dān)憂需求。但據(jù)全市場來看，批價(jià)總體穩(wěn)定、市場動(dòng)銷較強(qiáng)、庫存率也處于較低位置，市場總體處于較為良性的態(tài)勢。由于疫情個(gè)別地區(qū)再籠迷霧，疫情不確定性引發(fā)部分經(jīng)銷商情緒，個(gè)別經(jīng)銷商低價(jià)出貨造成局部市場批價(jià)短期波動(dòng)。3)回顧歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，短期波動(dòng)很可能是短期擾動(dòng)，可加強(qiáng)觀察但不必過度恐慌，相信企業(yè)在動(dòng)態(tài)中調(diào)整、處理能力。

十四五力爭開門紅，量價(jià)齊升邏輯仍在。十四五開局之年，五糧液提出實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的提升市場份額的總體方向，給出十四五期間白酒主營業(yè)務(wù)收入過千億的增長目標(biāo)。渠道反饋，21年公司目標(biāo)將團(tuán)購占比做到30%，各戰(zhàn)區(qū)協(xié)同經(jīng)銷商，繼續(xù)通過圈層加大團(tuán)購?fù)茝V。團(tuán)購出廠價(jià)再次上調(diào)，量價(jià)齊升邏輯仍在，小五糧和經(jīng)典五糧液正穩(wěn)步投放市場，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)新增量。雖然疫情再籠迷霧，十四五開門紅依然可期。

投資建議：具備抗疫能力，回調(diào)后迎來配置時(shí)機(jī)，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評級(jí)。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司2020年收入/業(yè)績增長14%/14%，完成十三五穩(wěn)定收官。21年疫情再籠迷霧，但相信企業(yè)抗疫能力較強(qiáng)。茅臺(tái)批價(jià)保持高位，五糧液在千元價(jià)格帶左右品牌力仍然最強(qiáng)，享受量價(jià)齊升和業(yè)績確定性。經(jīng)過12-1月快漲后，資金松動(dòng)板塊回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)釋放后迎來配置時(shí)機(jī)，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下行、競品批價(jià)大幅回落、改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期