預(yù)計(jì)2015年白酒行業(yè)有望恢復(fù)小幅增長(zhǎng)

行業(yè)概況-增速放緩、集中度低。估計(jì)中國(guó)白酒行業(yè)報(bào)表審計(jì)口徑收入2200億左右，實(shí)際銷量600萬(wàn)噸左右(2013年)。估計(jì)2014年行業(yè)實(shí)際營(yíng)收出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)2015年有望恢復(fù)小幅增長(zhǎng)，不過(guò)高速增長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)2015-2017年行業(yè)年均實(shí)際營(yíng)收增5-10%。對(duì)比國(guó)際烈性酒和同為大酒種的中國(guó)啤酒，中國(guó)白酒市場(chǎng)集中度不高，并有提升空間。

并購(gòu)動(dòng)機(jī)-原因多樣，協(xié)同效應(yīng)最重要。根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織特征，我們認(rèn)為白酒并購(gòu)大致分為三類：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)的動(dòng)機(jī)包括：協(xié)同效應(yīng)(包括能力復(fù)制和減少競(jìng)爭(zhēng))、觃模需求、市值管理、提高現(xiàn)金效率，洋河并購(gòu)雙溝是國(guó)內(nèi)白酒橫向并購(gòu)的成功案例。過(guò)去混合并購(gòu)相對(duì)較多，預(yù)計(jì)未來(lái)橫向并購(gòu)有望成為主流。預(yù)計(jì)15-16年白酒行業(yè)的并購(gòu)動(dòng)作有望提速，主要考慮行業(yè)環(huán)境収生了兩個(gè)變化：行業(yè)增速放緩;國(guó)企改革加速。

白酒并購(gòu)潛在買方和標(biāo)的。(1)潛在并購(gòu)買方，根據(jù)橫向并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，我們判斷上市公司最可能對(duì)外收購(gòu)，現(xiàn)金充裕的一線白酒2015年可能都會(huì)有并購(gòu)動(dòng)作。省內(nèi)龍頭企業(yè)成為并購(gòu)買方的可能性較大，其中市占率較低的龍頭企業(yè)収起并購(gòu)的價(jià)值更大�；旌喜①�(gòu)方面，大型食品企業(yè)，包括中糧、娃哈哈都存在持續(xù)并購(gòu)白酒企業(yè)的可能性。(2)潛在幵購(gòu)標(biāo)的。大型白酒非上市公司或歷史品牌基因強(qiáng)的企業(yè)需重點(diǎn)關(guān)注，若成為幵購(gòu)標(biāo)的，價(jià)值較大。五屆評(píng)酒會(huì)獲金獎(jiǎng)白酒的歷史品牌基因最好。

未來(lái)重要并購(gòu)機(jī)會(huì)猜想。(1)區(qū)域整合的可能性最大，包括：老白干酒與板城酒業(yè)、山莊集團(tuán);古井貢酒與口子酒業(yè)、迎駕貢酒、金種子酒;若郎酒被并購(gòu)，瀘州老窖成為買方的機(jī)會(huì)較大;稻花香和白亐邊。(2)大型平臺(tái)型白酒集團(tuán)持續(xù)對(duì)外并購(gòu)。洋河(蘇酒集團(tuán))、茅臺(tái)集團(tuán)、五糧液三家憑借巨大的資金優(yōu)勢(shì)，有可能成為大型平臺(tái)型白酒集團(tuán)持續(xù)對(duì)外開(kāi)展并購(gòu)，其中五糧液的并購(gòu)意愿較強(qiáng)，洋河的成功概率相對(duì)更高。

投資建議。從并購(gòu)的角度分析，白酒上市公司中，我們最看好市值管理動(dòng)力足的老白干酒和整合效果明顯的古井貢酒，關(guān)注現(xiàn)金充裕的一線白酒，特別是并購(gòu)意愿強(qiáng)烈的五糧液和能力優(yōu)秀的洋河股份。