啤酒行業(yè)投資價(jià)值報(bào)告：關(guān)注企業(yè)利潤彈性及中高端布局

我國啤酒行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷下的存量博弈局面，整體盈利能力較弱。

我國人均啤酒消費(fèi)量已達(dá)較高水平，主力人群消費(fèi)出現(xiàn)萎縮跡象，行業(yè)全國滲透率基本飽和，整體市場消費(fèi)量基本見頂。歷經(jīng)二十多年的演變，行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷的競爭格局。全國性的一線品牌主導(dǎo)行業(yè)整合，地方性強(qiáng)勢品牌勉強(qiáng)固守基本盤，同時(shí)尾部企業(yè)則加速淘汰。我們認(rèn)為短期內(nèi)全國競爭格局劇變可能性較小。我國啤酒行業(yè)的盈利能力在全球同業(yè)中處于中等偏下水平。主要原因一方面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以經(jīng)濟(jì)型拉格為主，導(dǎo)致噸價(jià)普遍偏低且同質(zhì)化嚴(yán)重;而另一方面持續(xù)多年的競爭態(tài)勢令行業(yè)費(fèi)用投放維持高位。

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啤酒企業(yè)利潤率改善主要有兩條路徑：中高端化+關(guān)廠增效。

1)直接提價(jià)條件相對苛刻，過去數(shù)輪提價(jià)行為主要旨在緩沖成本上漲壓力，對利潤端貢獻(xiàn)有限;2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是破局根本方法，本土品牌當(dāng)前主攻方向以中檔為主，高端市場通常采用與海外品牌聯(lián)姻的方式進(jìn)行滲透，這一過程將經(jīng)歷2-3年以上的投放期;3)資產(chǎn)整合是行業(yè)中期利潤率提升最有效的路徑。盡管關(guān)廠行為短期會(huì)帶來一次性費(fèi)用及減值損失，但中長期對盈利能力提升作用明顯，是行業(yè)各主要企業(yè)正在積極兌現(xiàn)的利潤池。

推薦標(biāo)的：華潤啤酒、青島啤酒及重慶啤酒。

行業(yè)再度呈現(xiàn)較為積極的發(fā)展前景，競爭態(tài)勢不再惡化。企業(yè)開啟高端化進(jìn)程，愈發(fā)強(qiáng)調(diào)利潤轉(zhuǎn)化。我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)估值處于合理區(qū)間，首次覆蓋，給予行業(yè)“增持”評級(jí)。我們推薦華潤啤酒、青島啤酒及重慶啤酒。華潤啤酒作為行業(yè)龍頭，擁有強(qiáng)大并購實(shí)力及整合經(jīng)驗(yàn)，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力強(qiáng)，喜力的加盟令其高端化進(jìn)程具備看點(diǎn)。青島啤酒正在發(fā)生令人驚喜的內(nèi)部變化，其利潤率彈性優(yōu)勢明顯。重慶啤酒是行業(yè)利潤率提升的標(biāo)桿企業(yè)，在嘉士伯掌權(quán)下其處于高端市場拓展的有利位置。同時(shí)建議關(guān)注燕京啤酒(7.080,-0.10, -1.39%)、珠江啤酒(6.570, -0.06, -0.90%)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭惡化;原材料成本上升;不利天氣因素。