五糧液：系列酒公司整合 改革深化推進(jìn)

五糧液營銷系統(tǒng)化改革推進(jìn)至系列酒板塊，原三家系列酒營銷公司整合為一家，鄒濤兼任系列酒新公司董事長。系列酒當(dāng)前大而不強(qiáng)等核心問題導(dǎo)致的增長乏力，有望通過統(tǒng)籌改革突破瓶頸。系列酒公司整合，意味著五糧液進(jìn)一步深化改革，進(jìn)度超我們之前預(yù)期，期待公司在第八代普五順利推出后，在系列酒上也加速釋放改革紅利。我們維持19-20年EPS預(yù)測4.47和5.49元，維持目標(biāo)價(jià)130元，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。報(bào)告附大會詳細(xì)記錄，推薦閱讀。

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報(bào)告摘要

三大系列酒公司整合，營銷系統(tǒng)化改革深化推進(jìn)。公司本周下發(fā)通知，將原系列酒、五糧醇和五糧特頭曲三家系列酒品牌營銷公司整合為一家，鄒濤兼任整合后新系列酒公司董事長。在主品牌改革循序落地，系列酒品牌分批清退整理的背景下，當(dāng)前整合系列酒營銷組織架構(gòu)，體現(xiàn)公司營銷體系化改革深化推進(jìn)至系列酒板塊，人事任命上由鄒濤兼任，彰顯公司主品牌和系列酒板塊從戰(zhàn)略、組織和產(chǎn)品布局等層面統(tǒng)一部署的逐步落地。

直面系列酒核心問題，頂層設(shè)計(jì)改革添力。在公司本周召開的系列酒經(jīng)銷商溝通會上，公司總結(jié)系列酒在統(tǒng)一協(xié)調(diào)、品牌矩陣、渠道模式方面的問題，針對這些問題，通過此次系列酒組織設(shè)計(jì)改革，推動(dòng)統(tǒng)籌發(fā)展，突破當(dāng)前瓶頸。品牌層面，將往中高品牌、自營品牌、核心品牌聚焦，圍繞“4+4”核心品牌重構(gòu)價(jià)格矩陣，持續(xù)清理透支五糧液品牌的系列酒產(chǎn)品。渠道層面，扶持現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)商家，引進(jìn)潛在的優(yōu)質(zhì)商家，加強(qiáng)渠道管理，切實(shí)降低經(jīng)銷商庫存，加大與現(xiàn)代通路的合作，提升經(jīng)銷商盈利水平。市場建設(shè)層面，形成品牌間相互競爭機(jī)制，資源向優(yōu)勢品牌傾斜，加強(qiáng)樣板市場建設(shè)作為切入點(diǎn)�？偨�(jīng)銷品牌，強(qiáng)調(diào)聚焦區(qū)域，做強(qiáng)市場，跟進(jìn)公司轉(zhuǎn)型。

重視改革紅利持續(xù)釋放窗口期，期待公司有效執(zhí)行、穩(wěn)步落地。公司年內(nèi)營銷戰(zhàn)區(qū)改革、系列酒品牌清理、營銷團(tuán)隊(duì)擴(kuò)招、新普五上市契機(jī)下數(shù)字化系統(tǒng)上線等工作持續(xù)落地，普五批價(jià)自3月份以來加速回升，渠道順價(jià)下經(jīng)銷商信心回升，渠道正循環(huán)開啟改革紅利窗口期，后續(xù)營銷隊(duì)伍落地、系列酒潛在邊際改善等內(nèi)生改革紅利，有望持續(xù)對沖行業(yè)需求不確定性，紅利釋放將推動(dòng)公司增速高于行業(yè)平均。我們亦期待公司在改革深化期能夠均衡長短期發(fā)展目標(biāo)，有效執(zhí)行、穩(wěn)步落地。

投資建議：改革循序深化，紅利持續(xù)釋放，重申強(qiáng)烈推薦。公司系統(tǒng)化改革方向上切中關(guān)鍵要點(diǎn)，自主品牌到系列酒品牌漸次推進(jìn)，進(jìn)度超我們之前預(yù)期。當(dāng)前進(jìn)入改革深水區(qū)，強(qiáng)力執(zhí)行支撐下，改革紅利有望持續(xù)釋放，我們建議投資者一是需重視新普五順價(jià)銷售、渠道正循環(huán)開啟后的紅利釋放，二是關(guān)注系列酒改革驅(qū)動(dòng)的邊際改善。我們暫維持19-20年EPS預(yù)測4.47和5.49元，維持目標(biāo)價(jià)130元，對應(yīng)20年24倍PE，改革紅利窗口期，估值折價(jià)有望逐步改善，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競品放量影響、改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、整體需求不達(dá)預(yù)期