五糧液：Q2延續(xù)高增 鎖定全年目標

公司披露半年度主要業(yè)績數(shù)據(jù)公告，19Q2收入利潤分別增長約27.1%和31.8%，延續(xù)強勢高增長，五糧液主品牌實現(xiàn)量價齊升，鎖定全年目標。當前第八代普五上市平穩(wěn)過渡，在嚴控發(fā)貨及茅臺批價高企基礎(chǔ)上，預計中秋批價千元目標有望達成，夯實渠道利潤空間。當前改革落地進入深水區(qū)后，我們認為沿著當前改革方向循序漸進，切中量價平衡要點，有望鞏固在千元價格帶放量基礎(chǔ)，紅利逐步釋放，估值切換具備基礎(chǔ)。我們維持19-20年EPS預測4.47和5.49元，維持目標價130元，靜待估值切換，重申“強烈推薦-A”評級。

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報告正文

二季度延續(xù)高增，實現(xiàn)量價齊升。公司披露半年度主要業(yè)績數(shù)據(jù)公告，19H1營業(yè)收入271.5億元左右，歸母凈利93億元左右，分別同比增長26.5%和31%左右。推算單二季度收入約95.6億元，歸母凈利28.2億元，分別增長27.1%和31.8%，19Q2收入業(yè)績延續(xù)強勢高增長。根據(jù)草根調(diào)研反饋，我們預計19H1五糧液發(fā)貨量增長達20%左右，同時疊加珍藏版五糧液和第八代普五上市帶動噸酒價格提升，量價齊升得以實現(xiàn)，上半年業(yè)績表現(xiàn)靚麗。

新普五批價挺至千元，預計中秋批價將達成目標，渠道利潤空間有望夯實。目前第七代普五批價已站穩(wěn)900元，第八代普五上市后批價按規(guī)定維持在959元，公司挺價政策強力推進，要求8月10日經(jīng)銷商出貨價全面提至1006元。在公司嚴格控制發(fā)貨進度，以及茅臺批價堅挺在2000元以上的內(nèi)外部背景下，我們預計新普五批價在中秋站穩(wěn)千元問題不大，經(jīng)銷商在執(zhí)行889元出廠價后仍有望實現(xiàn)13%的利潤空間，經(jīng)銷商信心進一步鞏固。當前改革進入深水區(qū)，我們亦期待公司執(zhí)行上循序漸進，充分考慮量價管控平衡，布局來年春節(jié)旺季考驗點。

系列酒各地溝通會召開，改革方案及時落地，期待梳理核心問題跟進添力。自6月系列酒板塊整合，正式提出系列酒改革方向思路后，近期各地系列酒經(jīng)銷商溝通會召開。我們參加五糧濃香系列酒浙閩大區(qū)經(jīng)銷商溝通會，系列酒改革方案已更加細化，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、品牌投放上均已有清晰方案，系列酒板塊改革及時落地。我們更期待公司平衡系列酒板塊經(jīng)營質(zhì)量和增長目標，給予系列酒變革窗口期，梳理品牌模糊和產(chǎn)品混亂等核心問題，在主品牌改革逐漸釋放紅利后，系列酒改革亦能跟進添力。

投資建議：量價平衡要點循序漸進，鞏固千元價格帶放量基礎(chǔ)，改革紅利漸釋放，靜待估值切換。公司上半年業(yè)績表現(xiàn)靚麗，Q2延續(xù)高增，驗證我們前期報告強調(diào)的渠道正循環(huán)開啟，紅利釋放將推動公司增速高于行業(yè)水平的判斷，全年收入目標達成更具保障。第八代普五上市后實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，當前改革落地進入深水區(qū)后，更考驗公司執(zhí)行能力。我們認為沿著當前改革方向循序漸進，切中量價平衡要點，有望鞏固在千元價格帶放量基礎(chǔ)，紅利逐步釋放可看至來年，估值切換具備基礎(chǔ)。我們維持19-20年EPS預測4.47和5.49元，維持目標價130元，靜待估值切換，重申“強烈推薦-A”評級。

風險提示：競品批價大幅回落、改革進度不達預期、整體需求不達預期。