洋河股份三季報點評：轉(zhuǎn)型調(diào)整短期拖累業(yè)績

事件描述

10月29日公司披露三季報，前三季度營收210.98億元，同比+0.6%;歸母凈利潤71.46億元，同比+1.5%;扣非后凈利潤65.47億元，同比+0.1%。

方正觀點

1、三季報低于預(yù)期，營銷調(diào)整引發(fā)業(yè)績下滑：Q3單季度收入50.99億元，同比-20.6%;歸母凈利潤15.65億元，同比-23.1%;扣非后凈利潤13.38億元，同比-27.8%，低于市場預(yù)期。這主要是公司調(diào)研發(fā)現(xiàn)二季度短時間控貨并未達(dá)到預(yù)期目的，針對自身渠道庫存高，市場秩序，廠商關(guān)系等多方面問題進(jìn)行一系列調(diào)整，中秋繼續(xù)控貨挺價，導(dǎo)致短期業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。經(jīng)過公司多方面努力，目前公司渠道庫存有所降低，海天夢等產(chǎn)品價格快速回升，新型廠商關(guān)系也在積極推進(jìn)之中。此次調(diào)整從根本上解決公司過去發(fā)展中遺留問題，明年有望結(jié)束調(diào)整，重新恢復(fù)到持續(xù)，健康的發(fā)展道路上。

2、調(diào)整中投入加大，短期拉低盈利：Q3單季公司凈利潤率下降0.93pct至30.7%，其中毛利率下降2.57pct，影響較大，這主要是因為公司轉(zhuǎn)型調(diào)整中，為了解決歷史遺留問題，給予渠道折扣較多。而且收入基數(shù)降低以及投入相對支出增加，三季度銷售費用率也提升5.05pct;同時，稅金及附加占營收比重下降6.26pct，公允價值變動凈收益占營收比重增加1.73pct，抵補(bǔ)部分盈利下降影響。短期來看，公司為了成功轉(zhuǎn)型，解決歷史問題，一段時間內(nèi)營銷投入仍保持較高水平。未來公司重回良性增長狀態(tài)，費用投入將恢復(fù)穩(wěn)態(tài)，盈利仍能重新回升。

3、積極回購用于激勵，為長遠(yuǎn)發(fā)展提供內(nèi)生動力：公司計劃使用自有資金10-15億元，以集中競價方式回購社會公眾股，回購價格上限為135元/股，所購股份將全部用于對核心骨干員工實施股權(quán)激勵或員工持股計劃。公司2006年實現(xiàn)國改，員工持股，但是后續(xù)伴隨公司成長起來的核心骨干并無股份。此次回購激勵不僅完善公司長效激勵機(jī)制，充分調(diào)動核心骨干積極性，提高內(nèi)部凝聚力和競爭力，推動公司長期健康發(fā)展，也能增強(qiáng)市場信心。

4、綜合實力強(qiáng)勁的白酒龍頭，營銷調(diào)整過后有望迎來再次發(fā)力：作為白酒行業(yè)第三大龍頭，公司在產(chǎn)品品質(zhì)，品牌影響力，全國市場覆蓋，人才隊伍建設(shè)以及管理機(jī)制等多方面均處于領(lǐng)先水平，這是過去十多年快速發(fā)展中積累與沉淀的優(yōu)良品質(zhì)，也是公司轉(zhuǎn)型調(diào)整成功的基石。公司此次調(diào)整力度大，信念堅決，順應(yīng)新的發(fā)展需求，未來將繼續(xù)沿著次高端升級路線，推動夢系列等升級產(chǎn)品的快速發(fā)展，助推公司重新回到良性發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

5、盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司19-21年EPS分別為5.38/5.98/7.08元，對應(yīng)PE分別為20/18/15倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

6、風(fēng)險提示：1)行業(yè)趨勢下，次高端加速升級，公司主導(dǎo)價位產(chǎn)品增速放緩?fù)侠壅�體業(yè)績;2)行業(yè)競爭格局加劇導(dǎo)致費用上升，影響凈利潤表現(xiàn);3)夢之藍(lán)目前聚焦省內(nèi)市場，省外市場擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期;4)營銷調(diào)整進(jìn)度低于預(yù)期;5)食品安全問題等。