三季報回顧：高端平穩(wěn)分化 大眾成本上行

行業(yè)三季報收官，白酒板塊增速穩(wěn)中有降，回歸常態(tài)，分化繼續(xù)加大。展望行業(yè)趨勢，茅臺批價上行、來年規(guī)劃平穩(wěn)降速、次高端擠壓和外資流入成為當下四大關(guān)鍵詞。食品板塊在成本上行背景下，龍頭穩(wěn)健增長，小品牌分化，管理能力愈發(fā)重要，渠道、品牌擴張成為驅(qū)動增長的重要武器。投資建議上，白酒板塊從品牌高度、渠道深度、升級廣度三個角度尋找確定性，首推高端茅五瀘，推薦古井、今世緣，關(guān)注預(yù)期底部洋河，食品板塊配置價值依然突出，首推龍頭伊利、海天、中炬，當下時點建議重點布局經(jīng)營底部反轉(zhuǎn)機會，如榨菜、安琪。

白酒板塊：增速回歸常態(tài)，分化繼續(xù)加大。

從行業(yè)三季報看白酒板塊現(xiàn)狀，行業(yè)整體回歸至收入15-20%，利潤20-25%的增長中樞，同比略有降速，不過整個行業(yè)經(jīng)歷了17年高增長后，行業(yè)逐漸回歸到常態(tài)的增速。同時行業(yè)分化明顯加大，不同價格帶間出現(xiàn)分化，高端表現(xiàn)最強，次高端降速明顯，中檔龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健，價格帶內(nèi)不同公司的分化也在加大，次高端尤為明顯。

從三季報看白酒行業(yè)四大趨勢：一是茅臺批價作為行業(yè)景氣風向標，在經(jīng)銷商渠道放量不足、直營渠道天然價差獲得新增流量、及資產(chǎn)荒背景下金融需求放大的三大背景下，預(yù)計批價仍有上升空間，若公司發(fā)貨不能及時跟上，批價或?qū)⒅鼗厍捌诟呶?二是行至四季度，各家酒企將制定來年規(guī)劃，鞏固+調(diào)整將是主基調(diào)，增幅平穩(wěn)降速，但正面競爭加劇;三是高端確定性最高，次高端往上升級動力不足，同時面臨地產(chǎn)酒升級擠壓，增長面臨壓力，預(yù)期需要回調(diào)，從投資角度，可在降預(yù)期過程中，布局明年下半年低基數(shù)改善的機會;四是行業(yè)大邏輯沒有變化，外資不斷的持續(xù)流入，推升板塊的估值中樞。

大眾品板塊：成本上行，龍頭穩(wěn)健。

社零增速降中趨穩(wěn)，餐飲行業(yè)有所復(fù)蘇大環(huán)境下，行業(yè)龍頭穩(wěn)健增長，小品牌分化，管理能力愈發(fā)重要，渠道、品牌擴張成為驅(qū)動增長的重要武器。另一方面，成本上行明顯，大眾品企業(yè)積極應(yīng)對，費用策略體現(xiàn)了企業(yè)態(tài)度，洽洽、桃李等費用加碼搶奪市場，而伊利、海天等地位穩(wěn)定的龍頭，費用上略有收縮對沖成本，保障業(yè)績兌現(xiàn)。

投資建議：白酒優(yōu)選高端，大眾布局反轉(zhuǎn)。

白酒板塊從品牌高度、渠道深度、升級廣度三個角度尋找確定性，首推高端茅五瀘，從升級和渠道邏輯看，推薦古井、今世緣，關(guān)注估值底部、來年有望逐步改善的洋河。食品板塊龍頭通過擴渠道、增品類依然能保持穩(wěn)定增長，長期持有市占率仍在提升，設(shè)定合理收益率預(yù)期，配置價值依然突出，首推龍頭伊利、海天、中炬，推薦細分龍頭絕味、桃李，其次，一些預(yù)期底部的品種值得關(guān)注，公司經(jīng)營狀態(tài)穩(wěn)健，當下時點建議重點布局經(jīng)營底部反轉(zhuǎn)，如榨菜、安琪。風險提示：需求回落、競爭加劇、稅率上升。