洋河股份：省內(nèi)外市場齊頭并進

推薦邏輯：受益于消費升級，次高端行業(yè)持續(xù)擴容，預(yù)計到2020年市場容量將接近530 億元，累計增長空間約為76%，較為客觀。在次高端競爭加劇的背景下，洋河股份依托夢系列大力發(fā)展次高端，憑借其強大的渠道擴張能力和品牌影響力，提升省內(nèi)外市場份額，預(yù)計未來三年夢系列復(fù)合增速約為35%，全國化指日可待。

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消費升級驅(qū)動次高端擴容，競爭加劇利好龍頭企業(yè)。1、大眾消費成主導(dǎo)，消費升級驅(qū)動次高端擴容。2012 年限制三公消費以來，白酒行業(yè)進入深度調(diào)整，大眾消費成為白酒行業(yè)增長主要驅(qū)動力;隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和人均收入持續(xù)增長，消費升級帶動次高端量價齊升、持續(xù)擴容。預(yù)計到2020 年次高端市場容量接近630 億元，未來三年復(fù)合增速21%左右，累計增長空間高達76%。2、次高端競爭加劇，全國化品牌呼之欲出。郎酒、劍南春、洋河等主流次高端品牌通過持續(xù)的區(qū)域擴張搶占市場，部分區(qū)域酒企也推出次高端產(chǎn)品把握行業(yè)機會。未來在次高端競爭愈發(fā)激烈的背景下，兼具產(chǎn)品研發(fā)能力、渠道拓展和消費者互動能力、品牌塑造能力的企業(yè)有望實現(xiàn)全國化。

洋河緊抓次高端機遇，從江蘇走向全國。1、發(fā)力次高端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。藍色經(jīng)典是公司主力產(chǎn)品系列，覆蓋了中端、次高端、高端三個檔次，2017 年天、夢分別實現(xiàn)36%、63%的收入增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。未來公司將重點發(fā)展次高端產(chǎn)品(夢3、天之藍等)、積極占位高端市場(夢6、夢9、夢之藍手工班等)、穩(wěn)步發(fā)展中端產(chǎn)品(海之藍等)，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2、內(nèi)外市場雙管齊下，盡享次高端盛宴。洋河憑借強大的品牌、產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢放眼全國，深度挖掘次高端市場，前瞻性布局高端市場，打開長期成長空間。江蘇省內(nèi)經(jīng)過2016 年主動調(diào)整，已經(jīng)恢復(fù)雙位數(shù)增長，龍頭地位穩(wěn)固;省外“新江蘇市場”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，數(shù)量由2015 年的297 個發(fā)展到2018 年495 個，主要分布在河南、山東、浙江、安徽、上海等區(qū)域，目前“新江蘇市場”在省外市場收入占比超過70%，但在各地區(qū)市占率均不足10%，發(fā)展空間巨大。隨著市場拓展逐步推進，預(yù)計到2020 年洋河在江蘇省內(nèi)、外收入比例達到3：7，省外市場將成為公司未來三年重要的增長引擎。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為5.39 元、6.47 元、7.58元，未來三年歸母凈利潤將保持20%左右的復(fù)合增長率�？紤]到公司是大眾白酒龍頭、未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間較大，給予公司2019年18倍估值，目標(biāo)價116.46元，上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行、市場競爭加劇、省外市場拓展不及預(yù)期等風(fēng)險。