白酒板塊最新觀點(diǎn)：關(guān)注旺季動銷、估值修復(fù)

春節(jié)備貨季反饋情況來看，企業(yè)目標(biāo)較為積極，而渠道終端備貨意愿謹(jǐn)慎，企業(yè)間分化明顯，當(dāng)前春節(jié)臨近，關(guān)注旺季實(shí)際動銷及渠道庫存消化情況，優(yōu)選業(yè)績確定性高、品牌力強(qiáng)、調(diào)整先行的公司，推薦茅臺、老窖、洋河、古井，關(guān)注超跌個股五糧液(52.970, 3.38, 6.82%)。食品板塊近期渠道反饋，商超渠道客流有所回落，需求放緩在終端稍有顯現(xiàn)，但幅度相對更小，當(dāng)下優(yōu)選高景氣度的公司，繼續(xù)優(yōu)選調(diào)味品，首推海天/中炬/伊利，關(guān)注絕味/恒順/香飄飄(20.240, 0.37, 1.86%)。

一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺：本周普飛陸續(xù)到貨，批價略有下行，在1700左右，臨近春節(jié)，終端需求持續(xù)火爆。經(jīng)銷商提前執(zhí)行2月計劃，預(yù)計將于下周陸續(xù)到貨，批價可能會繼續(xù)回落一些，利好真實(shí)需求放量。狗茅維持2500左右批價，豬茅當(dāng)前報價3500左右。

五糧液：庫存增加背景下，批價有所下行，全國批價普遍在790-800，西南地區(qū)790，華東地區(qū)800-820。

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二、重點(diǎn)公司跟蹤：國窖削減配額，糖蜜價格下降

1. 瀘州老窖(41.830, 3.36, 8.73%)：削量政策務(wù)實(shí)，挺價決心堅定。繼上周國窖重慶片區(qū)停貨后，本周行業(yè)媒體報道國窖調(diào)價及配額調(diào)整通知：(1)國窖經(jīng)典裝結(jié)算價上調(diào)40元/瓶，酒行供價建議810元/瓶，取消部分返還政策，團(tuán)購價880元/瓶，零售價1099元/瓶;(2)1月份國窖經(jīng)典裝配額扣減20%。我們認(rèn)為，國窖公司連續(xù)出臺政策，預(yù)計系審慎考慮當(dāng)下終端消費(fèi)放緩及渠道庫存略有增加，不惜旺季扣減配額，政策務(wù)實(shí)、執(zhí)行得力，亦顯示穩(wěn)固價格體系決心，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們維持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元預(yù)期，52元目標(biāo)價，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

2. 今世緣(16.490, 0.82, 5.23%)：年報業(yè)績預(yù)告略低預(yù)期，緊密跟蹤旺季動銷。今世緣本周發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2018年扣非歸母凈利潤10.49-11.37億元，同比增加20%-30%。推算18Q4歸母凈利潤0.46-1.36億元，參考公司歷史業(yè)績預(yù)增情況(基本符合預(yù)告中樞)，我們預(yù)計公司18年歸母凈利潤在11.2-11.3億左右，同比增加25-26%左右，Q4歸母凈利潤在0.9-1億，同比下降17%-24%，略低于市場對四季度穩(wěn)增預(yù)期。渠道調(diào)研反饋，公司Q4淡季動銷正常，為確保春節(jié)旺季開門推動經(jīng)銷商備貨，公司適當(dāng)增加費(fèi)用支持，Q4銷售端仍保持較為穩(wěn)健增長，當(dāng)前庫存仍良性，實(shí)際銷售情況好于報表端。目前逐步進(jìn)入春節(jié)備貨旺季，繼續(xù)緊密跟蹤旺季終端備貨意愿及動銷情況。展望19年，需求放緩及競爭加劇，預(yù)計費(fèi)用率將有所提升，但中長期省內(nèi)升級趨勢下，公司仍將持續(xù)受益省內(nèi)消費(fèi)升級紅利。

3. 口子窖(40.500, 2.75, 7.28%)：當(dāng)前春節(jié)備貨良性，19年費(fèi)用端將保持平穩(wěn)。本周草根調(diào)研反饋，公司目前春節(jié)備貨情況良性，庫存不高，經(jīng)銷商備貨會一直持續(xù)到春節(jié)，目前陸續(xù)備貨中，終端回款保持良性增長。同時公司表示，19年目前沒有加大渠道費(fèi)用支持的打算。展望19年，省內(nèi)消費(fèi)升級趨勢不改，公司將繼續(xù)把口子10年作為重點(diǎn)運(yùn)作產(chǎn)品，抓核心消費(fèi)者，同時將加大省內(nèi)深耕力度，渠道縱深化，保證覆蓋率、動銷率。我們認(rèn)為，考慮到公司當(dāng)前凈利率水平，未來業(yè)績彈性略低，但公司采取裸價銷售和總代運(yùn)營模式，在收入增長上更加穩(wěn)健，19年穩(wěn)增可期。

三、最新觀點(diǎn)：關(guān)注旺季動銷，聚焦確定性品種

白酒板塊：關(guān)注旺季動銷，優(yōu)選盈利高置信的強(qiáng)勢白酒品牌，關(guān)注估值修復(fù)。春節(jié)備貨季反饋情況來看，企業(yè)目標(biāo)較為積極，而渠道終端備貨意愿謹(jǐn)慎，企業(yè)間分化明顯，當(dāng)前春節(jié)臨近，關(guān)注旺季實(shí)際動銷及渠道庫存消化情況。優(yōu)選業(yè)績確定性高、品牌力強(qiáng)、調(diào)整先行的公司，重點(diǎn)推薦茅臺、老窖、洋河、古井等，關(guān)注超跌的五糧液等。全年視角看，中性預(yù)期板塊估值修復(fù)將在對19年盈利預(yù)期清晰之時，看好板塊估值修復(fù)，超跌的個股估值修復(fù)帶來的股價空間將會更大。